小而美系列：新乳业

这个票给我最大的收获是：1、远离宏大悲观叙事，去挖有增长的结构品类；2、对能兑现业绩甚至超预期的股票要把握

深度拆解一下：

一、产品结构

公司24年收入106.7亿，里面低温奶55.8亿（同比+7%，占比56.7%），常温奶42.6亿（同比6%，占比40%）

二、Q1回顾

Q1营收26.3亿（同比+0.4%），低温奶14亿（同比+11%，占比60%是历年最高），常温奶9.4亿（同比8%，占比35.7%）；整体毛利在77.4亿（毛利率29.5%，历年最高），低温奶5.6亿（毛利率39.5%，历年最高，同比提高了接近2%，主要是结构改善，如朝日唯品、博润等的出色增长），常温奶20亿（毛利率21.2%）；净利在1.38亿（对应净利率在5.3%，也是历史上最好的Q1)

三、Q2业绩前瞻

收入方面，低温奶16亿+常温奶10.5亿+其他1.5亿=28亿，同比+7%；毛利方面，低温奶6.4亿（40%）+常温奶2.3亿（22%）+其他0.2亿=9亿，同比+13%，整体毛利率32%；净利方面，Q2作为全年高点能做到8-9%的净利率，对应2.3-2.5亿利润，同比+10-15%

1-对低温奶来说，核心战略和增长点，全年的展望是双位数，Q2预计延续Q1的增长能做到10%（24Q2是高基数）大约是16亿，毛利率还会提升，另外公司其实做的非常灵活，今年活润系列的轻食瓶就考虑到健身、代餐、周末户外出行等，朝日唯品也在和喜茶、盒马合作（净利率都能给到8%以上，属于高端产品叠加优质渠道）

2-对常温奶来说，Q2依然不算好，销量没有大幅增长，只是价盘比较稳定，全年目标是个位数增长（24年做到了42.6亿的收入，算2%的增长就是43.5亿，Q1只做了9.4亿，剩下34亿给下面3个季度要做到11.4亿，Q2的锚可能是在10.5个亿，同比恐怕还是-5%），具体产品看主要是占常温奶50%的夏进牛奶（其他常温奶基本靠不住），看点是新希望绝品一升有机奶在Q1进驻山姆会带来显著营收提振，带来Q2夏进的业绩转正（一年贡献5000万，对应单季度大概是1600万的营收提升），毛利率应该是稳中有升，继续看21-23%；

四、对全年业绩置信度判断：

1-公司说“全年利润提升目标20%，目前推进顺利”，24年107亿收入和5.5亿利润，这么算25年7亿利润，如果前两个Q已经做到了3.7亿，下半年再做到2.8亿真的不难（24年下半年都做到了2.4亿），完成20%利润增长的置信度应该是挺高

2-分红，今年费用和capex可能维稳的情况下分红依然是看45%-50%，按照今年6.5亿利润来算，那就是3亿拿出来分红，股息率大概是2%

五、定性思考

1-其实最看好新乳业的业绩是因为和上游没有那么关联，这带来了较为纯粹的消费品属性，而且做的低温酸奶是比较fancy的品类，也算是小龙头，推新产品速度快、几个子公司的活力强、也享有更好的渠道

2-市场对新消费的理解本质是风格，但在企业经营和产品出圈的视角来看是有持续性的，c端靠一些低温酸奶收获客群之外，b端的合作（比如和喜茶）特别是能露出产品的（比如在盒马）也要重视，整体享受一个品类趋势的提升

3-目前对应25年估值差不多21x，26年的18x，算是一个比较中肯的估值了，后面依然还有提升空间