投资笔记：Circle 2025财报对Coinbase的财务及行业地位影响

日期： 2026年2月25日

主题： $Circle(CRCL)$ 业绩表现对 $Coinbase Global(COIN)$ 的财务及行业地位影响分析

1. 核心事件概述

Circle（纽交所代码：CRCL）于今日发布 2025 财年报告。数据显示其核心资产 USDC 流通量达到 753 亿美元（同比增长 72%），Q4 经调整 EBITDA 增长 412%。鉴于 Coinbase 与 Circle 在 USDC 发行与利息分成协议（Revenue Share Agreement）中的深度绑定，Circle 的稳健增长直接构成了 Coinbase 财务预测的关键变量。

2. 对 Coinbase 的财务影响（Implications）

A. 稳定币利息收入的“压舱石”效应

资产基数扩张：USDC 全年 72% 的规模增长，显著扩大了 Coinbase 可参与分成的储备资产池。即便在 2026 年潜在的降息预期下，资产规模的绝对增长将有效对冲单体利息收益率（Yield）的下滑。

收入可见性提升：Circle 2026 年指引维持 40% 的复合增长目标，预示着 Coinbase 的“订阅与服务收入”科目（Subscription and services revenue）在未来四个季度具备极高的确定性。

B. 运营成本与毛利优化

协同效应：Circle 财报提到链上交易量增长 247%，其中大量流量承载于 Coinbase 的 Base 网络（Layer 2）。这种“基础设施+支付工具”的闭环，降低了 Coinbase 用户的摩擦成本，间接提升了平台的交易频率与资产存留率。

3. 战略维度分析：从“交易工具”到“金融基建”

A. 合规化红利与市场份额重塑

机构背书：Circle 成功获得美国货币监理署（OCC）有条件批准设立国家信托银行，这一进展将 Coinbase 间接带入了联邦级监管框架。

B2B 渗透率：Visa 与 Intuit 对 USDC 的深度集成，标志着 Coinbase 服务的底层资产已进入主流商业支付体系。这增强了 Coinbase 吸引机构投资者（Institutional Segment）的能力，有助于其摆脱纯散户驱动的波动性模型。

B. 政策敏感度与立法预期

华盛顿风向标：Circle 在财报中对 2026 年 4 月相关法案的积极表述，印证了 Brian Armstrong 此前的政策预期。若“稳定币收益合法化”落地，Coinbase 将能够合规地利用 USDC 余额吸引高净值客户，进一步侵蚀传统银行的存款份额。

4. 风险评价与中性观察

尽管数据强劲，投资者需保持客观关注以下变量：

储备收益率收窄：Circle 2026 年指引对储备资产收益率持审慎态度。若美联储降息超预期，Coinbase 分得的利息金额可能面临边际收缩。

会计处理差异：Circle 全年净亏损受 IPO 相关的一次性股权激励（4.24 亿美元）影响，虽然不直接波及 Coinbase，但需关注未来 Circle 上市后股价波动对加密行业整体估值中枢的影响。

竞争加剧：其他合规稳定币的竞争可能导致 USDC 增速放缓，进而影响 Coinbase 的长期分成比例。