依旧巨大的预期差，再聊固态电池与设备
前文回顾：
（注：本文中高性能电池包含当下的锂电、钠电以及固态电池）
摘要：
1.能源是人类一切活动的基础，因此人类对高性能电池的需求异常庞大；固态电池作为下一代应用最广泛的能源载体只是让这个需求彻底爆发，所以本次高性能电池（固态电池)革命的深度和广度，将远远超过锂电池起步时的第一波浪潮。
2.固态电池是一个几乎完美的行业和主题，既有宏大的产业逻辑叙事，又有明确的利润兑现预期；既有引人注目的新技术，又有相对清晰的竞争格局；既高大上，又接地气。
3.有些新兴题材的业绩还是空中楼阁，但整个固态产业链正处于主业景气度上升和技术更新衔接期，在两者的共同作用下，整个产业链将迎来一轮持续到2035年以后的超级上升期，既有主业带来的业绩保底，又有新技术带来的估值溢价；特别是设备和电芯端，液/固两代电池将持续拉升行业渗透率拓展新场景，带来的业绩可以无缝衔接。
4.设备依旧是目前确定性最强且具备高弹性的方向，不管固态什么技术路线（氧化物 卤化物 硫化物），不管锂和钠怎么撕扯，大部分设备份额还是指向共同的头部厂家；相比于技术更新给其他环节带来的风险，每一次新技术普及都是设备行业的又一轮盛宴；整个设备行业将于今年由“弱现实强预期”进入“强现实强预期”。
5.设备绝非一次性开支，行业规模越大每年设备的更新规模越大，对于锂电/固态设备一般折旧5年，更新周期5~8年，随着行业规模越来越大，头部设备公司的收入稳定性远超部分人浅显的认识；如不理解可参照半导体设备公司（应用材料 泛林），且高性能电池设备更新周期短于半导体设备，未来的表现也将更优。
6.目前市场对固态电池的看法明显保守，有研究员只预期未来一些高端领域使用固态电池，但根据行业专家以及电芯行业内部的私下交流，固态电池的降本潜力要高于液态锂电池，比亚迪说过大规模量产即可做到固液同价甚至只是公开的保守说法。固态的渗透率将会远超当下预估，不远的将来成为绝对主力。
7.从终局来看，在乘用车和商用车全面使用电池，以及人型机器人等新场景大规模商用以后，固态电池设备的市场规模保守估计也不会低于目前的半导体设备，一定会诞生一批在收入规模方面对标应用材料、泛林、阿斯麦的公司。
从去年初算起，我已经写过多篇关于固态电池的文章，其中有些观点在我提出以后被市场各参与方广泛引用；但在进入2026年的当下，我发市场对于行业依然存在严重低估，有相当大的预期差。
一.对行业认知的预期差
目前市场对固态电池的认知是热门产业趋势之一，未来可能会被消息反复催化，但是这远远不足以描述固态电池的潜力。行业和主题在市场上有明确的三六九等之分，在市场上得到的关注和流量都不一样，能有多少关注要取决于本身的特点，而固态电池就是一个几近完美的选择。既有宏大的产业逻辑叙事，又有明确的利润兑现预期；既有引人注目的新技术，又有相对清晰的竞争格局；既高大上，又接地气。
产业逻辑叙事和新技术方面很好理解，这也是热门行业和主题的必备要素；但涉及到利润兑现预期和未来竞争格局，一些热门主题就很难说清，真正出业绩还遥遥无期，或者哪些公司能跑出来无法确定。这里也不点名，有一定水平的投资者都应该清楚。而固态电池不一样，特别是设备和电芯环节，固态的龙头往往也是液态的龙头，哪些公司能出业绩一目了然。固态电池虽然难度大、门槛高，但是需要依赖之前的技术积累与迭代，未来的格局就是现有的龙头企业加上少数新加入的玩家，同时淘汰了落后企业，最后门槛更高的新技术来更优的竞争格局。
然而，固态电池最难得的还是“接地气”，高大上顾名思义，接地气如何理解？接地气就是能最大程度让广泛投资者在生活中感知，并引起人群的共鸣。这里描述一个场景，你是一个新股民，现在有人向你科普一个题材，你听完以后懵懵懂懂，好像觉得很厉害但又不太明白，因为作为老百姓接触不到；这时另一个人向你科普了一个题材，与你的生活息息相关，你听完之后脑海中立马构建了画面，直呼我* 这个牛*。前者不排除也能在某些时间成为热点，但后者更容易凝聚最广泛的市场共识。
前者比如稳定币，很多人根本没有兑换过USTD，甚至都没有翻过强，根本无法建立清晰认知；再比如很多老百姓根本接触不到数据中心，也不知道具体用来做什么。但是如果你告诉他们固态电池能让电动车续航超过1000甚至1500km，针刺撞击不起火不爆炸，能让手机两三天不充电，支撑机器人工作一天，能让轮船不烧油带电跑，让evtol低空飞行开启商业化，他一定直呼牛*，然后在构建出一幅非常立体的场景。
目前的市场正处于存款大规模搬家前夜，还有大量人群未从本轮牛市获益，到时候最能引起共识的一定是既有激动人心的技术变革，又能让最广大人群触摸并感知到的行业。当人们拿着待机几天的手机，开着续航上千公里的电动车，预感到轮船、低空飞行器、机器人这些都将被电池驱动时，固态电池将非常容易成为每个人绕不开的方向，成为无可比拟的超级题材。
另外需要吐槽一点，不管是算力链、固态电池还是商业航天、机器人都属于科技成长范畴。之前部分资金为了搏眼球，只用科技代指算力相关，显然是故意带歪节奏。要论技术门槛，被这些资金嘲笑停留在PPT上的固态电池，以及最近火热的商业航天比pcb 光模块之类的算力口罩不知高到哪里去了，算力如果要讲科技含量还不如多聚焦GPU。
二.对确定性的预期差
其实对于确定性的预期差依旧是由认知不足引起，部分人对固态电池持有观望态度是因为认为技术路线还未收敛，但实际上技术路线的收敛情况丝毫不影响设备和电芯环节的确定性，对于这两个环节而言，不管哪个路线怎么走，头部的竞争格局大体已定，蛋糕主要在哪些公司划分行业内心里清楚，差别无非是怎么分。对于电芯来讲，头部的厂家大都是多路线齐头并进，哪个技术进展快能先商业化就先上哪个，没有人想让自己瘸腿。
设备端就更好理解，固态的不同路线对设备的要求具有相通性，差别在于某些环节和参数，电池厂倾向于和研发投入高、定制化能力强、资本相对雄厚的头部设备厂合作，设备端未来的集中度会更高。锂钠之争和设备公司更没有关系，不管是锂钠双星闪耀，还是某一方占据压倒性优势，设备龙头还是同一批。而且相比于技术更新给其他环节带来的风险，每一次新技术普及都是设备行业的又一轮盛宴。
以上是从技术路线的角度论述电芯和设备的确定性，后面在着重讲讲业绩确定性。还是以设备为例，和上一轮单纯的扩产逻辑不同，当下设备行业的业绩预期有多维度支撑，主业向上叠加新技术周期开启，是投资的最佳时点。第一，一二线电池厂在行业拐点到来以后重启新一轮扩产且订单不断增加，既2025年设备厂商订单高增以后，2026年设备厂的订单指引继续维持高速增长；从已经有消息披露的公司看，C公司2026招标扩产指引增加至400-500gwh，Z公司增加至100gwh。第二，随着整个高性能电池行业规模越来越大，每年设备更新带来的订单数量也不断增加，尤其是上一波扩产高峰的产线也正在进入更新节点。第三，春节前后各家主流电芯厂将逐步开启固态gwh产线招标，给设备先行逻辑带来更多催化。
总之，扩产+换代+新技术会带给设备源源不断的成长性，行业将从25年的“弱现实强预期”进入26年的“强现实强预期”，将开启延续多年的超级上升期；目前电芯厂在固态领域都你追我赶争相加快进度，液/固两代电池将持续拉升行业渗透率、拓展新场景，带来绵延不断的业绩提升。
这里再说一下材料，过去一直有人不断问我对材料的看法，但我说的不多。总体讲我非常看好未来固态相关材料的放量，只不过我的想法可能与部分人不同。之前二级市场为了聚焦材料端的进攻方向过于强调硫化物，甚至成了唯一政治正确，但是我一直觉得这点有待商榷，本次工信部中期审厂也一定程度验证了我的看法。硫化物的优势在于电导率和机械性能，但是缺点是电化学窗口窄，稳定性和安全性不佳，暴露后易产生有毒的气体硫化氢，且硫化物本身易燃，Q4的审厂也反应出这个问题。
从全固态潜力PK角度看，硫化物会遭遇卤化物的强力竞争，卤化物在电导率和机械性能方面虽略逊于硫化物但同样良好，安全性和稳定性方面明显优于硫化物，电化学窗口更宽，能承受更高电压，且部分卤化物降本潜力大，下限也是和硫化物组成复合电解质。
如果从商业化角度看，氧化物+聚合物复合电解质商业化进度最快，氧化物稳定性最好、容易和锂金属负极适配，多个头部厂家的氧化物固态电池将于26年量产（电解液含量<1%，按第一版公布的标准已经属于全固态电池，按新的征求意见搞属于准固态或者混合，但不管名称如何，站在用户的角度讲已经很有吸引力），能量密度300-350wh/kg，安全性大幅提升、续航上1000km，会率先搭载于30万级别及以上的中高端车型，这在业内不是秘密，后面等待发布会即可。面向未来的角度看，固态电池的技术路线需要从安全、性能、成本等各方面综合考量，不同场景的需求侧重点也不同，更有可能是多路线并行而非某个路线一统江湖。
三.对设备认知的预期差
a.商业模式与展望
之前有些没研究过设备行业的人对设备的认知有非常大的误区，首先有部分人把设备当成了一次性投资，从我上面的叙述已经能发现这个谬误属于典型的常识性错误，把扩产当成了设备唯一收入来源，视设备为不会损耗的宝贝。设备的折旧年限一般是5年，在不考虑新技术的情况下更新周期5-8年不等。随着高性电池市场规模的扩大，每年的存量更新需求都是天量，长期来看是非常稳定且巨大的市场，整体行业越大龙头设备公司后期收入越平滑。再理解不了，就看一看半导体设备全球龙头公司的收入曲线，看看应用材料(AMAT)和泛林半导体，都是快速增长再到稳定增长，而且锂电设备的更新周期要明显短于半导体设备。
（应用材料2020-2025年主要财务数据）
（泛林半导体2019-2024年主要财务数据）
半导体已经是一个相对成熟的行业，根据弗若斯特沙利文数据，全球半导体市场规模从2020年的人民币3.0万亿元增长至2024年的人民币4.2万亿元，期间复合年增长率（CAGR）8.6%，远不如高性能电池每年30%+的增速，但我们依旧能看到半导体设备端的稳定增长，看到应用材料、泛林这些公司的优秀业绩，这也为其他设备行业做了明确指引。未来高性能电池行业也会诞生一批设备巨头公司，在收入体量上达到几百亿至上千亿人民币不等。
b.核心标的
首先拆解一下固态电池设备行业的业绩节奏，从下游资本开支的角度分析，招标明显增加是从2024年Q4至2025年Q1，所以我们普遍看到设备公司的订单从25年起有了明显回升；由于从订单到确认收入需要一年以上，所以2025年Q1-Q3我们在观察到订单明显增加的同时，在大部分公司身上还没有看到报表层面的显著增长。但从2025Q4、2026年Q1开始，市场就会明显看到设备全行业增速明显上升，这时设备将会进入强现实强预期阶段。这里再补充一点，以上讲的是全行业节奏，但是有部分公司选择在2024年大幅出清报表，那么他们25年的拐点就会提前，股价也就会先行表现。
对于具体标的，应该关注两个方向：一，在高壁垒关键环节具有高市占率的核心公司；二，具有整线交付能力的公司。前者像联赢激光，后者像先导智能、海目星、利元亨。其中先导智能和利元亨我在去年Q1的专栏中分析过，当时观察到他们主动提前出清报表，判断拐点会早于其他公司，所以把他们作为去年首选，后面表现也不负所望，成为行业涨幅最靓的仔，相信回调以后还会突破之前的阶段高点。而联赢激光和海目星在节奏上大体跟随行业，将从今年Q1开始增速明显上升，因为逻辑演绎不充分。可能有更大潜在空间，我在之前的帖子中也提到过，下面分别做简析。
1.）一句话概括联赢激光逻辑：主营业务高壁垒高景气，新业务高毛利正在放量，固态电池产线对应价值量保守翻两到三倍。
联赢作为国内精密激光焊接设备及自动化解决方案的领军企业，凭借深厚的技术积淀与卓越的产品性能，在市场竞争中构筑起坚实护城河，是国内动力储能电池领域激光自动化焊接设备龙头，同时在向制片、清洗等方向延伸。
激光焊接是设备领域的高壁垒环节，工艺机理复杂，材料适配难度大，对精度、实时控制、非标定制能力要求极高；焊接又事关电池安全，电池厂对供应商的筛选和验证非常严格。想既有优异性能又成本可控必须做到核心部件激光器自产，而联赢不但激光器自产率极高，还有大量外供，自产狂魔比亚迪每年也会向联赢采购数千万激光器。同时联赢非标定制化能力强大，公司掌握的“波形控制实时激光能量负反馈技术”达到国际领先水平，确保了焊接能量的极致稳定。针对铝材、铜材焊接中易出现的飞溅、气孔、裂纹等痛点，首创“多波长激光同轴复合焊接技术”及“蓝光激光器焊接技术”，显著提升了焊接良率与效率，密封钉焊接优率可达99.8%以上。
联赢虽然市值不高，但绝对是一家龙头白马，毛利稳定，在行业最低谷的2024年，依旧保持毛利30%以上，明显领先众多同身位公司；且客户非常优质，以宁德、苹果、亿纬、国轩这些大客户为主，订单兑现度好，在焊接领域市场占有率非常高，达到40%-50%，在宁德的份额更是超过70%，让焊接领域的友商心悦诚服。
其次，一旦固态电池铺开，联赢激光对应的环节价值量将会有大幅增长，以C为例，当下的产线联营激光每条产线为C供应四台设备，固态电池产线供应数量增加至七台，且对设备的要求明显提高。因为固态目前是实验线，如果单gwh按价值量去换算，增幅过于恐怖也不科学，在公司和行业专家交流之后，大致可得出后面商业化量产的情况下，联赢对应的环节价值量增幅至少在2倍以上。
此外，联赢今年不断拓展消费等高毛利的新业务并成果显著，24、25年累计从苹果拿到的小钢壳订单超过10亿（由iPhone打头，全行业应用钢壳电池将会是大趋势），毛利率接近50%，26年依旧有大单预期。苹果的电池按持续迭代规划将会从有法兰、无法兰、叠层到固态电池（就像硅碳负极一样，消费电子是最有可能先使用全固态电池的方向），联赢凭借良好的合作和交付将会持续拿到大单。此外，联赢新布局的激光清洗、制片、大钢壳等都在放量前夕，每一个都能带来10亿级别的增量预期。
下面再讲讲联赢订单，根据目前从行业了解的情况，联营激光25年的新签订单已经达到50亿，高于年初指引45亿，也明显高于上一波22年的高点；且本次扩产以龙头企业为主，订单质量显著好于阿猫阿狗都在下单的22年。26年的景气度还会继续上升，公司在25年底已经提前敲定今年接近20亿的订单，全年新签订单预计达到70亿+。还以C公司为例，26年预计招标400-500gwh，激光焊接单gwh价值量一千万，联赢份额在70%以上，仅此一家就给联赢带来30亿级别的订单，再考虑到其他大客户以及高毛利新业务的放量，公司的订单指引并不激进。另外，由于消费类等高毛利业务确收速度快于动储，所以联赢26年的订单收入转化率和净利率都会不错。
2). 一句话概括海目星逻辑：新签订行业第二的整线龙头，中创新航核心供应商，25年报表出清后将迎来反转
海目星作自动化装备领域的领军企业，正处于基本面反转的关键节点。公司凭借前瞻性的技术布局和强劲的订单增长，已构筑起深厚护城河，2026年有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。他的节奏更像是一年前的利元亨，只不过报表出清晚了一年。
主营业务方面，公司自动化技术业务覆盖锂电、光伏、3C消费电子及医疗激光等赛道。在固态电池方面，海目星是业内最早同时布局“氧化物+锂金属负极”与“硫化物+硅碳负极”双技术路线的设备商。不仅成功交付了全球首条锂金属氧化物固态电池量产整线，还获得了头部客户的硫化物固态电池关键设备订单，涵盖涂布、叠片、等静压等核心环节。这种全方位的整线布局能力，使其在固态电池产业化浪潮中占据了优势的卡位。
2025年以来，公司订单获取能力显著增强。从披露数据情况显示，2025年上半年海目星新签订单44亿元，同比增长118%，预计全年新签订单规模将达80亿元，仅次于先导，同时是行业第二大金主中创新航的最核心供应商，整体份额达到50%。截至2025年上半年，公司在手订单已突破100亿元，创历史新高。其中，海外业务表现尤为亮眼，上半年新签海外订单同比增长近200%，成功跻身海外锂电设备供应商第一梯队。根据最新的调研，海星25年新签订单已超过指引的80亿接近90亿，同时26年订单增速指引中位数40%，仅中创新航100gwh的招标就有望为海目星带来50亿订单，充沛的高质量订单为未来两年的业绩释放奠定了坚实基础。
财务层面，2025年被视为公司的“报表出清年”。前三季度公司主动进行了充分的资产减值计提，虽然短期导致利润承压，但历史包袱已基本卸下。与此同时，公司运营质量显著改善，经营性现金流持续回正，应收账款周转效率大幅提升。展望2026年，随着高毛利的海外订单和固态电池设备订单陆续交付验收，叠加股权激励目标的指引（2026年营收目标65亿元），公司盈利能力将迎来强劲反转。
（26年订单根据公司指引中位数测算）
四.对产业进度的预期差
排除一惊一乍的自媒体以及其他干扰信息，从目前来看固态电池产业化进度非常快，这里的快不是马上把全固态电池产品摆在用户面前，而是指固态电池相关技术应用落地迅速，最典型的就是2026年即将量产的准固态电池。准固态电池电解液含量低于1%，能量密度和安全性相对当下锂电池又上了一个台阶，最新的准固态电池能量密度达到350wh/kg，续航超过1000km，安全性更好、穿刺不起火不爆炸，低温性能也有明显提升更适合寒冷地区。
相信这里一定有人会说，那还是含有电解液，就是个噱头云云。但是，这其实是典型的键盘侠思维，没有真正逻辑思考能力。用户在使用一款产品的时候真正看重的是什么？是产品的各方面性能有没有满足自身的实际需要，而不是某个技术名词。比如电动车，用户要的是长续航、高安全性、低温衰减不明显的电动车，谁能满足用户的要求，用户就买谁；买的是产品，而不是技术名称。任何技术只是满足用户需要的手段，不是终极目的。不管液态锂电池，准固态电池还是全固态电池，只要能不断满足用户需要就行，假设液态电池就能满足上面的这些需求，我们要液态电池就可以了，因为满足不了我们才要技术升级。现在准固态带来的种种提升，能满足用户的升级需要，那它就意义非凡，就是好产品。
准固态电池能带来什么？它能让原本有里程焦虑、有安全性担忧的人开始选择电动车，能助力电车在高纬度寒冷地区普及，帮助电动乘用车打破潜在的渗透率瓶颈，在国内以及海外继续攻城略地，抢占更多市场份额（2024年全球范围内纯电乘用车的渗透率也就10%出头）；商用车方面，能让长途重卡也像中短途重卡一样开始更换成电动。总体来说，准固态电池能继续推动动力电池快速增长，也能让市场认识到动力电池的潜在增速被大幅低估。
五.成本的预期差
根据行业内电话会议的交流情况，固态电池具有远高于液态锂电池的降本潜力。
首先，传统液态锂电池的能量密度已逼近理论极限，通过压缩原材料价格降本的空间日益收窄，而固态电池通过引入高能材料，可将能量密度提升至400-500Wh/kg甚至更高，这意味着在同等带电量下，原材料的单耗将大幅降低（例如单kWh材料耗量可下降三分之一以上），从而在根本上摊薄单位成本。
其次，固态电池特性使其能够移除传统电池的隔膜、简化复杂的电池包（PACK）热管理与安全系统，且电芯内部支持双极堆叠串联，大幅简化了系统结构并提升了成组效率。
最后，在制造环节，全固态电池有望省去注液等环节，明显节约占地面积和时间成本，并兼容干法电极等低能耗工艺，节约能源和环境成本。随着产业链规模化效应的释放，固态电池有望突破液态电池的成本下限，实现更优的经济性。
六.卖方交叉覆盖带来的预期差
这一点主要针对设备，固态电池设备处于券商研究所电新组和机械组的交汇点，有时会导致覆盖标的冲突，这实际会给市场增加不必要的困惑。
因为设备端的核心龙头公司大部分是机械组覆盖，但是机械组由于实际涉及行业众多，对固态电池的重视程度不如电新，推荐力度自然不够。对于电新组，固态电池是其核心推荐方向，但是推完电池和材料想推设备的时候，却发现主要标的都不在自己手中，所以很多时候就去挖掘一些同事未覆盖的边缘公司或者所谓新公司然后力推，这些边角料公司一定程度上搅乱了市场预期，导致设备方向不那么容易凝聚共识。最典型的就是先导，先导是25年整个设备端涨得最好的核心，但是在先导Q2报表出来之前，卖方的点评或者研报中先导经常被忽略，原因就是大多电组不覆盖先导，写的研报自然就没有。如果放在其他行业，龙一在推荐中被忽略几乎不可能存在，但是放在固态电池设备这里就这么堂而皇之的发生了。不过这一定程度上也成了预期差的来源，买设备一定要认准各主要环节的龙头，远离边角料。
当然卖方机械团队中也有力推固态设备且逻辑很正的，比如DW、ZXJT等，但是还有相当一部分在打酱油。所以我建议电新组的如果看到喜欢的设备公司，而另一边的同事又不够重视，就要过来自己看吧，暴殄天物多可惜 毕竟固态电池属于既有业绩又有概念的机游量化散户共振方向。
（未完待续）
占据假期时间一口气码这么多字不轻松，还有一部分未写完的后面有空再补。另外，吐槽一下某些自媒体和跟风者说1月电池排产环比个位数下滑不及预期；我不知道他们的预期是多少，但是锂电池的出货量历来都是年初最低，然后逐季走高。翻了一下历史数据，锂电出货23、24、25年1月环比下滑比-46%、-16%、-13%，今年26年1月份即使环比个位数下滑，也是少有的景气。只能说这些人里面少部分是真的坏，大部分是真的。。。$联赢激光(SH688518)$ $海目星(SH688559)$ $先导智能(SZ300450)$