$永兴材料(SZ002756)$ 根据资源估值法（Resource-Based Valuation），永兴材料（SZ002756）的核心价值主要依托其锂资源储量、成本优势及行业周期性，结合特钢业务与财务结构，综合估值分析如下：
一、锂资源储量与静态估值
1. 核心资源规模永兴材料拥有江西宜丰县化山瓷石矿，探明资源量约4.9亿吨锂矿石，含氧化锂161万吨，折合碳酸锂当量（LCE）398万吨，采矿规模已从300万吨/年提升至900万吨/年。
- 静态资源价值测算：当前碳酸锂价格约7.5万元/吨（2025年Q1数据），则资源价值为：398万吨 × 7.5万元/吨 = 2985亿元（未折现）。注：实际估值需考虑资源开发风险、折现率（通常取8%-12%）及品位差异。
2. 资源开发潜力
- 矿山技改后年产能达900万吨矿石，可为5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，资源自给率超90%。
- 对比行业：大中矿业近期探明472万吨LCE储量，但品位较低（0.268%），需270-290吨原矿产1吨碳酸锂，而永兴化山矿品位达0.39%，成本优势显著。
二、成本优势与安全边际
1. 成本护城河通过云母提锂工艺优化（复合盐焙烧、分段磨矿），碳酸锂完全成本控制在5万元/吨以下（行业平均7.5万元/吨），锂价跌至4万元/吨时仍可微利，全行业唯一。
- 副产品综合利用进一步摊薄成本，2023年Q3单吨净利达13.8万元，锂价下行期盈利能力逆势提升。
2. 产能释放弹性
- 2025年碳酸锂产能扩至5万吨，2026年选矿产能达600万吨/年，规模效应强化成本优势。
- 若锂价回升至10万元/吨，单吨净利可超5万元，年化利润弹性达25亿元。
三、可比资源企业估值参考
公司 LCE储量（万吨） 单位储量估值（亿元/万吨） 总资源估值（亿元）
永兴材料 398 0.75（行业均值） 298.5亿
$盛新锂能(SZ002240)$ 200 0.75 150亿
$大中矿业(SZ001203)$ 472 0.60（品位低折价） 283亿
- 永兴资源溢价依据：更高品位、更低成本、成熟产能，单位储量估值取行业均值上限。
四、特钢业务与净现金价值
1. 特钢业务估值
- 高端特钢（核电、军工）占比超40%，毛利率50%+，2025年预计净利润12-15亿元。
- 参考抚顺特钢（高温合金龙头）40倍PE，特钢业务合理估值480-600亿元。
2. 净现金贡献截至2024年底，货币资金+金融资产超80亿元，资产负债率仅9.13%，无有息负债，可直接加总至估值。
五、风险调整与综合估值
估值维度 计算公式/假设 估值结果（亿元）
锂资源静态价值 398万吨 × 0.75亿元/万吨 298.5
特钢业务 15亿净利 × 40倍PE 600
净现金 直接加总 80
资源开发折价 静态价值 × 80%（折现率调整） 238.8
总估值（中性） 资源折价 + 特钢 + 现金 918.8
敏感性分析：
- 乐观情景（锂价12万元/吨）：资源价值提升至358亿元，总估值1038亿元。
- 悲观情景（锂价长期5万元/吨）：资源价值下修至199亿元，总估值879亿元。
六、结论与市场偏离
1. 当前市值显著低估截至2025年8月12日，永兴材料总市值仅196.93亿元（股价36.53元），低于资源价值下限（238.8亿元），更不足中性估值的21%。
2. 核心驱动因素
- 锂价周期反转（储能需求+产能出清）；
- 特钢高端订单放量（核电/军工国产化政策）；
- 现金分红或回购计划（历史分红率84%）。
策略建议：当前价格具备极高安全边际，若锂价回升至10万元/吨，估值修复空间超360%，建议重点关注碳酸锂价格拐点及特钢订单进展。
个人观点：锚定，特钢估值100亿+现金76亿=176亿。
锂业弹性，目前碳酸锂价格8万多，净利润3万，产量目前2.5万，扩产后6.6万吨。目前动态锂业利润是7.5亿，扩产后是20亿。约对应市值300亿-500亿。结论，利空放大锂业目前估值只有20亿，静待估值修复。