26年掘金系列（一）—偏消费医药
周一发文
在年末的交易垃圾时间里，想把更多的精力放在挖掘26年的机会上。打算新写一份关于明年机会的系列文章，预计会更新到年末，争取至少写出四个赛道方向（还有一些个股研究参杂），每周末更。
本周26年掘金系列的第一篇—偏消费医药
借着周末医保目录更新的消息，同时在创新药板块已经臭大街的25年年末，一起来谈谈26年医药赛道是否还值得关注。
*关于25年的创新药板块看法，可回顾以往文章创新药的“大利空”？
一.基础概况
2025年
A股创新药板块年内涨幅 ：41.16%
港股创新药板块年内涨幅：90.7%
商业医药板块年内涨幅：27.3%
医疗器械板块年内涨幅：2.81%
（其他中药、药店等就不再列举）
可以看到在2025年，创新药涨幅远远抛离医药板块，走出了超强的独立行情，而传统商业医药基本盘，曾经的商业医疗大白马（爱尔眼科、通策医疗），消费医疗茅台（爱美客），医疗器械巨头（迈瑞医疗）的状况是怎样的呢？
触目惊心，爱尔通策迈瑞已经连续下跌5年，市值距最高点已蒸发80%以上。爱美客连续三年下跌，市值已蒸发65%。医药行业的价值毁灭螺旋已持续第五年，可怕的是死亡螺旋似乎并无人知晓何时可以停下。
通策医疗的大股东在23，24年一直通过回购试图激励市场价值，回购均价分别为125和63，而通策最新的收盘价是40。公司市值的毁灭式下跌，至少是远超管理层的心理价格预期的。
其他偏消费医疗公司情况也大抵雷同，不单是企业市场价值已经在5年的螺旋下跌后被摧毁殆尽，管理层的信心，投资人的信心，在这5年内已被洗刷的干干净净。
是什么导致毁灭的发生呢？又为何唯独创新药可以率先见曙光呢？
二.医保集采
有太多老师写的集采精彩文章可供阅读，我不想重复去阐述集采给医药行业的毁灭一击有多残酷。
只给出一个判断
20年开始的10轮医疗领域集采，就相当于现在的反内卷。医疗行业的反内卷提前已经进行了五年，集采是中国医药的一次阳谋。
医保集采洗出了中国医药行业一个超级铁底。
行业中实力不足的竞争者、爽一把就跑的投机资金，所有该倒闭的倒闭，该割肉的早已割肉。
三.26年的机会
在26年掘金系列文章，我会始终围绕着三个标准去评判市场机会
1.价值回归
2.AI+
3.出海
三个标准并非相互互斥，最好的机会应当存在三标准叠加状态。1.价值回归（托底地基），2.AI+（决定上限） 3.出海（新时代的企业生存基础）
（例：25年的泡泡马特，存在1和3的标准叠加。CPO则是1+2+3的三标准叠加满buff机会）
25年的创新药符合三项满级标准，1.医药长期的价值低迷 2.AI在前沿生物医药的落地应用 3.海外BP。
那么在26年，偏消费医药存在这种叠加机会吗？
于无声处听惊雷
26年是中国医药资产价值重估元年
问题（1）：偏消费医药有价值回归的可能性吗？
医疗器械的行业毛利率，研发费用率，国产替代率，行业增速并不逊色科技。
问题（2）：偏消费医药能叠加先进概念吗？
机器人、3D打印、AI+最好的爆发落地场景，应该在医疗行业。
$大博医疗(SZ002901)$见微知著
业务涵盖创伤类、脊柱类等外科骨科手术产品。几乎所有业务都在集采覆盖范围的大博医疗，市值从20年一路腰斩，收入下跌超80%。
受集采洗礼后的医疗器械企业，存在投资价值吗？
大博营收在22、23年的低谷后，在24年创出新高。
从三季报披露情况，25年会继续超过24年，企业营收已经悄悄回到增长轨道。
毛利率长期维持在70%，上下游龙头话语权分量相当重。
研发费用连续增加（甚至是在集采的背景下）
医疗行业在市场表象看来不应该是夕阳西下，无人问津的状况吗？为什么头部企业敢在这种特殊时期加码投入？
集采反内卷
首先挤出的是鱼龙混杂的中小型玩家，毫无利润空间的定价只有存在规模效应的大企业能存活。其次是集采把国外龙头从中低端市场彻底驱逐。这两项效应极大的提升了行业集中度，国产前三大玩家份额从15%上升至35%，国产替代增速30%以上。集采对于头部公司，短期是利空，长期是巨大利好，强者恒强的格局被加速奠定。
除了基础业务收入，先进概念的融入也有看点。
手术机器人是实实在在正在落地应用的场景，医用耗材通过3D打印能极大降低成本与提升产量。
净利润已经回到21年的高位水平（21年市值500亿）。保守估算今年5亿利润，PE36倍。若超预期7亿利润，PE26倍。当年峰值水平70倍PE，医疗板块中位数45倍PE。
总结
偏消费医疗板块中存在相当数量与大博医疗类似状况的行业龙头，$迈瑞医疗(SZ300760)$ 恩华药业 人福医药等等…
仔细挖掘，抓住标准
偏消费医疗
1.价值回归的机会确定性非常高
从中再筛选出能叠加2.AI+与3.出海能力的目标拓宽想象上限。
26年的掘金从医疗赛道开始