估值的艺术
$美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$ $美的置业(03990)$
企业估值更多是一门艺术，而非简单的计算技术。
市盈率、市净率、分红率、自由现金等等基本都是估值的静态指标，静态估值容易计算，但往往忽略了企业的动态变化以及对企业深层次的理解。但有时候静态估值便宜不并一定是真便宜。
举个近年我投资的例子。大概约三年前，那时候恒大已经爆雷，房地产市场颓势开始显现，房地产股票价格也经历了比较持续和大幅的下跌。由于当时房地产市场只是刚开始下滑，所以不少房企的业绩仍然保持在相对较高的水平，但股价下跌的幅度却相当惊人了。这就造成，房地产企业的静态估值非常的低，市盈率3、4倍、市净率0.2～0.3倍、股息率10%的国内房企（港股市场）不少。房地产市场和企业经营确实蕴含着非常大的风险，这些风险在最近两年确实也明显显现了，但也并不意味着完全没有好的投资机会。行业的低估值让我开始考量对房地产企业的投资，并且开启了对房地产企业的第一次真正投资（1996年入市的时候买入过深宝安，但那时候持有时间很短而且是什么都不了解，所以并不算真正投资房地产股票）。
经过分析和思考最终我选择了买入美的置业。我之所以选择买入美的置业确实有估值的原因。按我粗略的计算，当时股价买入美的置业股票，得到对应的资产大致是等同于以当时2折左右的价格买入佛山地区房产（全国地区不同，只是以佛山为例计算折价比例），具有很大的吸引力。但美的置业并不是当时静态估值最低的公司。低估和折价很重要，但与此同时一些核心的原因和逻辑则更为重要的。因为所有这些低估和折价能够实现价值回归的必要条件是企业不能爆雷（资金和债务问题）。
美的置业爆雷的可能性微乎其微。首先，美的置业对房地产市场的变化非常敏感，处置非常果断，属于主动收缩最为坚决的企业。其次，正因为坚决主动收缩，美的置业有息负债比例和绝对金额都相对较小，手头现金相对充裕，项目和土地储备经历过调整结构有所改善。最后一个核心的原因就是美的置业背靠美的控股（美的集团的大股东），美的置业大股东有强大的信用背景和现金流，足以保证美的置业的经营和债务安全。
我买入美的置业的主要价格区间在3～5元（HK）。最后美的置业剥离房开业务，每股对价5.9元（HK），剩余相对低风险、稳定增长的物业管理、代建、商用物业等业务仍然留在美的置业。
同样的，我的港股投资的初衷基本都是考虑低估，比如银河证券、中芯国际。当然各有各不尽相同的低估考量（不全是静态财务指标的低估，还有同行对比和AH折价的因素）和企业发展的逻辑。
估值是一门艺术，而非简单的指标对比。我非常重视企业的长期发展，因为只有长期发展的企业才具有真正的长期投资价值。烟蒂或许也是可以捡，但是靠捡烟蒂是很难找到真正有商业远见的企业。
举个例子，大概十年前，美的和格力估值和股价是比较接近的。最初期，美的和格力差价总在3～5元之间波动，那时候确实有人开始看哪个便宜就买哪个，不断切换。过了两年，美的和格力差价变成在10～15元之间波动，有人又开始差价低于10元就买美的，差价高于15元就买格力。又过了两年，美的和格力差价变成在15～25元之间波动，这种切换仍然在继续。不过因为股价波动总是难以准确判断的，有相当一部分人正因为做这种切换可能就一直留在了格力。现在美的和格力的差价来到接近40元。很多人不理解美的格力的估值差异是怎么来的，有些人可能会简单认为买股票静态估值低就有价值，而在日常生活中却常说一分钱一分货。其实所有保证这些低估和一分钱一分货正确的前提条件是你必须真的了解这个企业和这件货品。对此投资者需要不断更新自己的认知去检讨过往的认知，并去问问自己过往的判断还持续吗，有信心吗？
