ST京蓝：铟价暴涨，短期弹性与长期价值分析

2026年初至今，铟价从 2500 元 / KG 暴涨 88% 至 4700 元 / KG，$ST京蓝(SZ000711)$ 股价也连续多日涨停。

近期京蓝股价应是“铟价高位+业务业绩弹性”直接推动的结果，其中铟价及产业链需求爆发是核心原因，而摘帽与重组预期则是长期铺垫。本文系统梳理“铟”的主要特性、核心用途、产品形式、产量分布及近期涨价的原因，以加深对京蓝业务、业绩和股价走势的理解。

一、铟：稀散金属中的“高端制造基石”

铟为稀有金属，资源稀缺、性能独特，为高科技领域不可替代的关键材料，核心属性与资源特征如下：

（一）基本特性

1.元素标识：符号In，银白色略带淡蓝色光泽，质地柔软（可直接用指甲划痕）、延展性极强（1克铟可延展成1.73平方米、厚度0.1微米的薄膜，相当于头发丝千分之一）；

2.关键特性：熔点低（约156.6℃）、沸点高（2072℃），液态温度范围全球金属中领先；低温下仍保持柔韧性（接近绝对零度仍可塑形），表面易形成80-100埃致密氧化膜，抗腐蚀且透光性好；毒性低，真空环境下蒸气压低，适合高端电子与航空场景；

3.元素来源：1863年由德国科学家在闪锌矿中发现，命名源自拉丁语“indicum”（靛蓝，因光谱中独特靛蓝色谱线），1987年日本研发ITO薄膜后正式进入工业规模化应用。

（二）资源稀缺：全球储量有限，高度依赖伴生矿

1.储量分布：地壳含量仅0.1ppm（百万分之一），远低于稀土（165ppm）。全球已探明储量约5万吨，可开采量仅2.5万吨；中国占比32%（8000吨），集中于云南、广西锌矿带，秘鲁（360吨）、美国（280吨）等国储量合计不足10%；

2.供应特性：无独立铟矿，90%以上为伴生矿（锌矿、锡矿、铅矿冶炼副产品），锌矿中铟含量仅0.001%-0.01%，独立开采成本超5000美元/公斤（远超当前市场价）；再生铟回收率不足30%（主要来自废旧显示面板、ITO靶材），2025年全球再生铟产量不足300吨。

二、核心用途：高端制造、新兴领域

铟的应用高度集中于高科技领域，2025年全球消费结构中，ITO靶材为绝对主力，半导体与光伏为增长引擎，具体分布如下：

关于HJT电池的用铟量，虽然迈为股份2023年提出的低铟技术大幅降低了理论用铟量，但受限于设备改造成本、下游效率偏好、回收体系完善度等因素，当前行业主流HJT产能仍以“中高耗铟方案”为主，叠加HJT产能爆发式扩张，出现“单GW耗铟量边际下降，但总用铟量持续飙升”的情况。

三、产品形式

铟的产品形态覆盖“金属单质-化合物-定制件”，纯度等级直接决定应用场景，核心分类如下：

四、产量分布：中国主导全球供应，高度依赖锌矿与政策

（一）全球产量格局：中国占比超50%，再生铟贡献有限

（二）中国供应特点：资源+技术双垄断

1.资源垄断：云南、广西锌矿伴生铟占全国储量80%，通过“火法富集+湿法脱杂”技术，铟提取率达78%，成本仅为欧美企业40%；

2.政策调控：2025年将铟纳入战略资源储备，实施出口配额管理，1-11月精铟净出口减少158吨，直接影响全球供应；

3.企业整合：京蓝通过并购云南业胜等企业，2025年铟产量超200吨（全球市占率13.5%），成为中国第二大铟供应商（第一为云南华联锌铟股份有限公司）。

五、最近涨价的核心原因：供需缺口扩大+高端需求爆发

2025年，全球铟的消费量约2300吨，但产量仅1480吨（产能约2300吨，利用率64%），缺口较大。2025年以来，铟价从2500元/KG涨至4700元/KG（涨幅达88%）。

铟价暴涨的核心源于“需求端爆发+供应端受限”，具体原因如下：

（一）需求端：三大高景气领域同步拉动

1.光伏HJT电池产能扩张：2025年全球HJT电池新增产能150GW，对应铟需求555-1500吨，占全球总产量37%-101%，直接打破供需平衡；

2.AI半导体需求爆发：800G/1.6T光模块出货量2025年同比+180%，磷化铟衬底需求激增120%，单模块铟用量较400G提升3倍；

3.显示领域刚性需求：折叠屏手机、车载显示面板出货量2025年同比+25%、+30%，ITO靶材耗铟量稳定增长（年均5%-15%）。

（二）供应端：资源稀缺，产能释放受限

1.资源禀赋限制：90%依赖副产品，独立开采无经济性

铟的天然属性决定其“无法独立成矿”——全球90%以上的铟是锌矿、锡矿冶炼的副产品，仅随主矿开采被动产出，且含量极低（锌矿中铟含量通常仅0.001%-0.01%），独立开采成本高达5000美元/公斤（远超当前铟价650-700美元/公斤）。

导致铟产能完全受制于主矿（尤其是锌矿）的开采规模：2025年全球锌冶炼产能开工率仅65%-70%，中国原生铟产量从2024年的646吨降至450吨，直接拉低全球原生铟产量（全球原生铟850吨，中国占比53%），形成“主矿受限→铟产能被动下降”的连锁反应。

2.技术壁垒高：提纯难度大，再生回收率低

铟的生产需经历“原料富集→粗铟提纯→精铟加工”三大环节，每个环节均有高技术门槛：

（1）原生铟提纯：从锌冶炼废渣中提取铟需“火法富集+湿法脱杂”工艺，纯度需达99.995%以上才能用于ITO靶材，全球仅中国、韩国、日本掌握成熟技术，且良率不足70%；

（2）再生铟回收：主要来源是废旧显示面板、ITO靶材边角料，但回收需拆解、溶解、提纯多道工序，全球再生铟回收率仅30%-70%，2025年再生铟产量不足300吨，无法对冲原生供应缺口。

3.政策与供应链限制：出口管制+区域集中度高

（1）中国出口管制：中国是全球最大铟供应国（占全球产量65%以上），2025年实施“精铟出口配额管理”，1-11月精铟净出口减少158吨，直接导致国际市场供应紧张；

（2）区域集中度风险：全球铟产能高度集中在中国（云南、广西）、韩国（三星SDI）、日本（JX金属），其中中国占比超60%，一旦区域政策（如环保限产）或供应链波动（如物流受阻），全球产能即受影响。

六、结语

铟作为高端制造领域的稀缺关键材料，其价格走势与光伏 HJT 电池、AI 半导体光模块等高景气领域的需求强度深度绑定，短期需持续跟踪铟价波动及全球供需格局变化 —— 若需求端增长态势未减、供应端资源与技术限制仍存，铟价高位运行将持续为京蓝带来业绩弹性。

长期来看，京蓝的价值兑现仍需聚焦四大核心维度：一是重组推进节奏，鑫联科技注入后的产能整合与协同效应，将直接决定公司铟业务的规模与盈利天花板；二是技术升级落地，ITO 靶材量产进度及高纯度铟加工技术的迭代，是提升业务附加值的关键；三是经营基本面改善，需关注营收增长质量、毛利率提升及现金流优化，验证业务盈利的可持续性；四是摘帽进程，合规风险整改完成与业绩转正后的摘帽预期，将推动公司估值从 ST 板块向稀有金属新材料板块切换。