ST京蓝：实控人收购毛记葵涌，全球铟产业的关键布局

2026 年 3 月，$ST京蓝(SZ000711)$ 实控人马黎阳斥资 1.222 亿港元，拿下港股毛记葵涌 65% 股权。这一动作，主流解读为 “借壳融资为鑫联科技注入铺路”，但结合公告细节与马黎阳深耕铟产业的底层逻辑，此次收购并非简单的资本运作，而是依托技术、产业、资本，构建全球铟产业的关键一步。A+H 双资本平台的成型，让 ST 京蓝的价值逻辑从 “铟价驱动” ，升级为 “技术 - 产业 - 资本” 协同的长期成长逻辑。

一、收购过程

2026 年 3 月 5 日，马黎阳旗下全资控股的骁骏传奇有限公司（买方）与 Blackpaper Limited（卖方）、姚家豪 / 陆家俊（卖方担保人）签订《买卖协议》，骁骏传奇以每股 0.6963 港元受让 Blackpaper Limited（毛记葵涌原控股平台，实际控制人是毛记葵涌创始人兼主席姚家豪（阿 BU）、陆家俊（艺名陈强））持有毛记葵涌的 65% 股权（1.755 亿股）。较毛记葵涌停牌前股价折让 42.45%，低成本拿下干净港股上市平台。

2026 年 3 月 12 日，骁骏传奇与Blackpaper Limited 完成股权交割，骁骏传奇持有毛记葵涌1.755 亿股（占总股本 65%），成为毛记葵涌绝对控股股东。因触发港股《收购守则》，马黎阳需向剩余 35% 流通股股东提出强制性无条件现金要约，要约价与协议转让价一致为 0.6963 港元 / 股，后续按规则提出全面收购要约，若悉数接纳需额外支付 6580 万港元。

骁骏传奇收购毛记葵涌资金中，8000 万港元为马黎阳自有资金，剩余 4220 万港元为贷款融资，未占用 ST 京蓝资金。

马黎阳明确表态 “无意改变毛记葵涌现有主营业务”，且将维持其上市地位，同时重申 “鑫联科技注入 ST 京蓝仍为优先事项”，从规则层面锁定港股平台的定位 —— 服务于铟产业扩张。

整个收购过程耗时短、定价低、意图明确，本质是马黎阳以小成本搭建港股资本平台，为后续铟产业的全球化布局补上资本拼图。

二、布局逻辑

马黎阳实控ST京蓝及之后的一系列资本动作，均围绕铟产业展开，形成以技术壁垒、产业整合、资本平台环环相扣的布局体系。

1. 技术壁垒：掌控铟产业“定义权”

作为 “中国铟冶金之父” 王树楷教授的嫡传弟子，马黎阳的技术优势是整个布局的底层逻辑，且并非单一工艺突破，而是形成了 “提取 - 提纯 - 标准” 的全链条技术垄断：

原创第七代火法富集 — 湿法脱杂技术，铟综合回收率达 98%（行业顶尖水平），可从 0.1%-0.5% 的低品位固废中高效提铟，同时同步回收锗、铯等高价伴生金属，大幅提升原料附加值；

实现 5N-7N 超高纯铟规模化量产，打破日韩在半导体 / 光伏级高端铟产品的垄断，为 ITO 靶材量产奠定技术基础；

主导 / 参与 25 项铟领域国家 / 行业标准制定，拥有 12 项第一发明人专利，核心技术 2 次获评国际领先，将企业技术优势转化为行业准入壁垒，成为真正的 “行业规则制定者”。

2. 产业整合：打造铟产业集群

依托技术优势，马黎阳已完成铟全产业链的产业整合，构建起 “国内再生 + 海外原生、资源回收 + 高端制造” 的双维度产业布局，成为全球铟产业的核心玩家：

资源端：掌控鑫联环保（全球钢铁烟尘处理市占率 60%，年处理含铟固废 120 万吨）、云南业胜（300 吨精铟产能，全球供给占比 30%+），国内收购个旧兴华等企业获取危废资质，海外布局南非 NWV 矿产锁定原生伴生铟资源，形成再生铟与原生铟的双资源保障；

制造端：收购铟靶科技布局 ITO 靶材研发，4.5N 级靶材样品已通过客户验证，计划 2026 年 6 月量产，打通 “铟资源 - 提纯 - 高端靶材” 的产业链闭环，从 “资源回收商” 升级为 “高端新材料制造商”。

3. 资本布局：破解产业扩张的瓶颈

本次收购毛记葵涌后，马黎阳的资本布局从 “单A 股平台” 升级为 “A+H 双平台”，两大平台可以解决铟产业扩张的两大核心痛点：

A 股平台（ST 京蓝）：定位于铟产业主体 + 价值核心，承接鑫联科技核心资产注入，聚焦国内铟产能建设、ITO 靶材量产等核心业务，通过摘帽实现估值从 ST 板块向稀有金属新材料板块的切换，成为资本价值的核心载体；

港股平台（毛记葵涌）：定位于跨境融资 + 全球布局工具，破解 A 股因重整带来的 3 年发行股份融资限制，通过港股灵活的配股、发债等方式筹集资金，用于鑫联科技收购对价支付、海外铟资源收购等跨境业务，同时实现资本运作风险与 A 股核心产业的隔离。

三、对 ST 京蓝的影响

此次收购对 ST 京蓝的影响，不止 “鑫联科技注入融资渠道拓宽” 这一利好，而是让公司的核心逻辑从 “铟价涨则股价涨” 的单一弹性，升级为 “技术 - 产业 - 资本” 协同的长期价值成长：

1. 短期：修复市场信心

市场此前对 ST 京蓝资产重组心存顾虑，因马黎阳未兑现业绩补偿款引发的 “履约能力质疑”，而本次以 1.22 亿港元收购港股平台，且未占用上市公司资金，传递出两大信号：一是马黎阳具备充足的资本实力，此前未兑现补偿款并非 “无钱可付”，而是等待资本运作的时机；二是其对铟产业的布局决心坚定，正在主动搭建资本平台为产业扩张铺路。

这种资本实力背书，将有效修复市场信心，叠加当前铟价高位运行的基本面支撑，ST 京蓝的股价弹性将进一步强化，短期仍将受益于铟价上涨与情绪修复的双重驱动。

2. 中期：破解鑫联科技注入资金瓶颈

鑫联科技注入是 ST 京蓝中期价值的核心锚点，但因 A 股融资限制，现金收购的资金缺口成为最大障碍。根据《上市公司证券发行注册管理办法（2025）》第9、10、11条规定，上市公司近三年内受到中国证监会行政处罚的，不得向不特定对象发行股票，且向特定对象发行证券的条件也将被严格限制。2025 年 8 月，公司因中科鼎实相关历史事项受到行政处罚，事实上形成了 “3 年内不得发行股份” 的监管禁令（ST人福近期的定向增发，适用条件不同）。

而港股平台的搭建，为云南佳骏需向ST京蓝支付的业绩补偿款，及未来ST京蓝收购鑫联科技需支付资金，提供了明确的资金解决方案：港股平台可通过融资快速筹集资金，用于云南佳骏向ST京蓝支付业绩补偿款，也可向ST京蓝提供收购鑫联科技所需现金，避免因资金问题导致资产注入滞后。

更重要的是，鑫联科技 2025 年技改完成后铟产能已恢复至 300 吨 / 年，注入后 ST 京蓝的铟总产能将突破 500 吨，全球市占率超 50%，成为绝对的铟产业龙头，业绩兑现的确定性大幅提升。

3. 长期：双平台协同赋能

长期来看，ST 京蓝的价值在于，依托马黎阳的技术与产业优势，以及 A+H 双资本平台的协同，公司将有望摆脱 “铟价周期股” 标签，转向 “全球铟产业龙头成长股”：

港股平台将成为 ST 京蓝海外扩张的 “桥头堡”，助力公司收购海外铟资源、布局跨境固废处理业务，解决国内铟资源供应的瓶颈，打开产业扩张的全球空间；

A 股平台聚焦核心产业，依托鑫联科技注入后的产能与技术协同，快速推进 ITO 靶材量产，提升产品附加值，从 “单纯的铟资源供应商” 升级为 “覆盖资源回收 - 高端制造的全产业链服务商”，盈利稳定性与成长性大幅提升；

A+H 双平台的风险隔离机制，让 ST 京蓝可专注于铟主业发展，避免跨境资本运作、海外业务拓展的风险传导，保障主业的稳健经营。

随着ST 京蓝从 “周期弹性” 转向 “成长确定”，其估值将从当前的 ST 板块估值，逐步切换至稀有金属新材料板块的估值水平，叠加全产业链龙头的稀缺性，长期以来的估值限制将被彻底打破。

四、结论：不只是融资铺路，更是长期价值

马黎阳收购毛记葵涌，并非简单的 “借壳融资”，而是其构建全球铟产业帝国的关键落子，A+H 双资本平台的搭建，让其 “技术 - 产业 - 资本” 的布局完成闭环。对于 ST 京蓝，此次收购的影响多面且深远：短期是实控人资本实力背书带来的情绪修复，中期是鑫联科技注入加速落地带来的业绩兑现，长期是双平台协同赋能带来的核心逻辑升级与估值重估。

还需聚焦两大跟踪点：一是鑫联科技注入的进度（尽调结果、估值、支付方案），二是 ST 京蓝铟主业的扩张（ITO 靶材量产进度、产能释放情况）。ST 京蓝的长期价值将随着马黎阳铟产业帝国的构建，得到市场的认可；而铟价的高位运行，可能只是长期价值提升的前奏。