292、安琪酵母的星辰大海，珍惜50以下的周期成长股--安琪
前两篇谈的主要是安琪的确定性，也即安琪是胜率非常高的标的。但一笔好的投资肯定兼顾了胜率和赔率：只有胜率没有赔率那叫无风险投资，比如存银行；只有赔率没有胜率那叫赌博。恰好，安琪是一只胜率超高，赔率又非常高的标的，今天我们来聊聊安琪的赔率。
一、行业整体情况
酵母全球产能210万吨，行业自然增长率年化5.8%，其中成熟市场欧美2%左右，中国5%左右，新兴市场亚非拉6%左右，这就是综合下来行业整体5.8%增速的构成。所以酵母行业首先是一个增量市场，而在增量市场赚钱往往比较容易。
所以安琪过去20多年营收夸张的19.6%年化增长既有自身的努力，也离不开时代的支持。侧面证明安琪未来要保持10+%的增速有多么的容易，毕竟行业增速就有5+%，剩下的自己稍微努力下就行了，而安琪又是行业里最努力的那位。
二、安琪的整体情况
目前安琪产能45万吨，国内37万，国外埃及6万+俄罗斯2万=8万，印尼2万产能预计27年投产，不在统计中。
安琪年销40万吨，其中国内占比62%，国外占比38%，也即国内24万，国外16万。
国内市占率55%，推算出国内市场空间44万吨，国外就是210-44=166万。进一步推算出安琪海外市占率16/166=9.6%，非常低，空间很大。
好了，有了以上数据，我们就能推算安琪的未来估值情况了。
三、安琪的估值
冯柳说一笔极好的投资应该包含可预期、可展望和可想象三个部分，注意说的是极好，一般的投资含前两个就非常不错了。安琪恰好就有这三部分，我们分开来讲。
可预期：
正如上篇文章所讨论，安琪未来三年营收10%的增速是必然(请参考第290篇)，那么利润增速应不低于20%，20%都是保守的，理由如下：
➣一是成本大头糖蜜价格已经从最高峰1750降到了现在的1000，降幅高达40+%，成本下降这部分就能带来3亿左右的利润。而且随着今年新榨季的到来，看糖蜜这价格趋势，1000是守不住的，但我们就按1000测。
➣二是资本开支高峰在22年，折旧高峰在23年1.4亿，随着折旧逐年下降，这部分对利润侵蚀影响越来越小，预计增厚利润1亿左右。
➣安琪海外产能只有8万吨，但销售有16万，所以国外市场很大一部分是通过国内海运出去的。24年海运大涨，运费成本增了8000多万，今年海运费用降幅同样很大，拍个脑袋，对利润的影响降低0.5亿。
也即当下即使营收不增长，利润也应该由当下的13亿增长到18亿左右。以上是利润增长最大的底气。
按25年半年报，营收增长10.1%，利润增长了24.5%，我们取20%好了，那么三年后的利润是13.2*1.2*1.2*1.2=22.8亿。与各大券商测算的差不多，券商测算最高25亿，最低20亿。我认为25亿左右的可能性非常大，毕竟保底就有18亿。
给20倍PE，那么安琪三年后合理的估值应该是22.8*20=460。460/8.69=53。这个价格完全没有占估值的便宜，这也是为什么标题说要好好珍惜50以下的安琪。而当下无风险利率2%左右，估值稍微弹一下到25，股价就能到65。这是可预期部分。
可展望：
按行业5.8%的增长率，3年后酵母市场可达240万吨。安琪的国内市占率为55%保持不变，海外市场渗透率我们也不期望它能到国内，我们保守取30%，那么安琪的销量将达到28+57=85万吨。销量相比现在恰好翻倍，净利润率取历史中值12%，利润将达35亿左右。PE同样取20倍，估值将达700亿，股价80；PE若取25，股价恰好破百。
可想象：
安琪的可想象部分来自于几个方面：
➣一是海外市占率能否达到40%。
欧美市场很成熟，要抢英联马力和乐斯福的市场比较难，但是东南亚和非洲等新兴市场都在快速发展。根据历史经验，经济越发展，烘焙需求越高，这块市场安琪应该是所向披靡，所以最终安琪达到国内60%全球40%的份额并非不可能；
➣二是国内酵母抽提物(YE)替代味精空间大。
传统味精的市场正在被更天然、健康的酵母抽提物加速替代。目前欧美酵母抽提物在鲜味剂市占率在30%-40%，我国这一比例只有2%，未来替代空间广阔。安琪酵母是全球酵母抽提物领域的龙头，在这一领域公司具备绝对的技术壁垒和产品优势，拥有国家级研发中心，相关专利高达90多项，产品稳定性高。目前酵母抽提物已经从酱油、调味品成功拓展至预制菜、肉制品、休闲食品以及宠物食品等领域。安琪酵母作为该领域的绝对龙头，将持续受益于下游应用的扩张。
➣三是酵母蛋白，这是个空白市场，同样潜力巨大，参考豆包：
➣四是通胀提价，安琪过去历史多次提价，尤其2C端对价格不敏感，一包酵母2块钱提到2.5，感知不明显。大家现在可能感觉通胀远的很，但是不论是现在的反内卷也好，未来印纸也好，最终都指向了唯一的方向--通胀。近几百年历史表明，通缩是偶然，通胀是必然。
YE和蛋白空间大，毛利高，如果以上4个能做成2个，千亿安琪指日可待。这就是可想象部分，安琪的星辰大海。
好了，结论就是当下的安琪不仅有当下，又有未来，还有梦想，是个胜率赔率兼具的极佳标的。