从联合健康（UNH）到康西哥（CNC），美股健康险板块的绝佳击球机会（下）
书接上文，在前段时间写完美股健康险的绝佳击球机会上篇之后。这段时间以来，我也一直在思考总结美股的健康险板块的系列公司，继联合健康后也慢慢给康西哥建了一定仓位，一个月来，在康西哥这个标的上也收获了30%多近40%的收益，以下是我对于美股健康险板块绝佳击球机会的余下一些思考：
3.投资康西哥（CNC）的危与机有哪些？
康西哥有两大主要的投资风险：
1）因为美国改革政策的核心是将本不该属于Medicaid保障范围的人群移除名单，削减开支减轻财政负担，而康西哥主要做的就是Medicaid业务，所以说这一块对于康西哥来说是一个比较大的利空。
2）康西哥的整体承保成本在健康险板块公司里是整体偏高的，到了90%以上，利润相对来说也比较薄。
因此，当得知本人在不断建仓康西哥时，身边有些朋友也在“劝导”我注意风险。但是我认为，研究并不完全等同于投资，每年华尔街等各大投资机构，都有对某个行业对某个公司研究很深刻很透彻的研究员，但是长期下来却依旧是巴菲特、芒格等投资老将，获得了不菲的投资收益。研究分析是投资的重要部分，投资最好的公司也是投资中的重要部分，但是好的投资并不等同于只能投资某一类标准范式的投资。价值投资的本质是以当下的现金换取未来更多的现金或现金流，一个好的研究员不一定是一个好的基金经理，并且当整个板块已经超跌触底，并且市场有严重偏见的时候，我们在低位应该多看看机会。
而康西哥也有几个非常闪光的地方：
1）康西哥有着极低的估值。当本人购入康西哥股票时，它的pb甚至在0.5以下，作为一个头部金融金融公司，算把无形资产和商誉都扣掉，也有一个极低的低于1的pb。并且在格雷厄姆、施洛斯，包括彼得林奇等投资巨擘的观念中，扣掉无形资产、商誉后仍低于1pb的头部金融股都是非常便宜的。
2）康西哥有着极强的股东回报意识。过去三年，康西哥总共回购注销了约末14%的股本。如果说按照去年前年的整一个回购金额来算，26-28元价格上的康西哥一年能够回购20%多的股本，在这个超强力的回购意愿和回购实力之下，相信就算没有更多的利好，股价也会不断向上走，股东权益也会不断增厚，作为一个pb小于1的金融的公司，这么大手笔回购的意义不言而喻。
3）康西哥有着较好的股权结构和较为优良的管理层。康西哥的主要股东都是一些基金公司，并且康西哥也一直有做好市值管理的行为。这也就便构成了大股东、管理层、小股东三者的统一战线、利益一致，这也是康西哥的一个比较大的亮点。
4）康西哥实力不俗，触动利益比触动灵魂还难的美国医改未必能将政策贯彻到底。康西哥总部位于密苏里州，是一家多险种护理企业和医疗保险公司，专注于为未投保、保险不足和低收入人士提供健康管理服务，主要业务包括Medicaid、医疗保险、Tricare以及传统商业保险，承担着维系美国最贫困人口的责任，从康西哥这里承保的贫困人口数量是全美最高的。在美国政治体制下，是冒不起让康西哥等维系最贫困人口的健康险公司倒闭的风险的，在改革过程中也得保障康西哥的利润，这也是我投资时心中预期的利润底。
5）健康险是一个好的商业模式。区别于长期保险，Medicare、Medical都是一年期产品，每年会进行重新定价，这点和财险类似，是非常优越的商业模式。在跟着同行提价的过程当中，其实能够相当一部分对冲掉政策的风险，并且较高的营收也给了提价后较高的业绩弹性空间。而健康险板块的主要公司纷纷提价，也等于说是把球也就踢回给了美国政府，反而压力更大的是美国政府。
4.投资美股健康险板块本质上是在投资什么？
美国健康险板块因为商业模式较好，并且是美国利益盘根错杂且赚暴利的一个行业，所以长期以来给了一个极高的估值。从去年年底开始，整个板块就一直在慢慢下行，特别是今年特朗普上台以来，一系列政策也戳破了整一个板块的泡沫，进入了一个超跌的状态。
自己之前曾经在一篇雪球文章中这么说过，从个人经验来看，如下几种方式对于大部分寻求稳定复利的投资者来说是行之有效的：
一是寻找低估或者被市场偏见笼罩的板块，因为一个企业/行业的利润减少了两成，经常它的市值甚至会缩水五成，在这个情况下我们再买几个自己认可的、股东回报意识强的、在行业内经营有护城河的企业，等待估值回归便好，在雪球上便是“管财主模式”。
二是秉持“好股好价”的原则，好股一般都是商业模式好、公司治理好、股东回报好，经常是像腾讯、多多、海油、长电、茅台这类顶级大票，而许多所谓“价值投资者”也自诩为在走这条路，于是会出现600买腾讯、160买多多、25买海油、2400买茅台的情况。但是真正的价值投资者都是有极强“安全边际”概念的，高手都是多看、多听、多观察、少动手，一出手就是千载良机，大名鼎鼎的投资者张尧、王文便是走这条路线的。
三是“在自己熟悉的价值票中做趋势”，其实趋势是客观存在之物，并不是洪水猛兽，每个人的能力圈不同，对于公司基本面、市场趋势面的把握和理解自然不同，做好轮动也会有很高的收益，这一类投资者有我们的“老舅”鹿鼎公先生还有“铁帮主”飞翔铁。
当然，虽然说其实大部分投资者不是赚超越市场认知的钱，但是的确也有一些投资者在自己熟悉的领域内，有着超越市场的认知，例如13-14年买国投电力、18年买陕西煤业、20年买多多，价值投资者凭自己的研究，也获得了资本市场的馈赠。
而投资美股健康险板块，本质上就是在寻找低估或者被市场偏见笼罩的板块，健康险板块利润减少两成三成，但是它的股价却打了七八折，也便是上文中的第一类投资。
而且像康西哥这种公司，如果从跌70%回归到跌60%，这中间就涨了30多个点，而如果从跌70%到回归到腰斩，这中间却涨了60多个点，超跌便是投资者超额收益的源泉。
只要超跌板块，我们买一个头部最好的公司，买一个最有弹性兼具股东回报的公司，然后再买那么一两个自己看好的、有亮点的公司，其实都能获得很不错的板块回归的收益，这也是格式价值投资的部份真谛与奥秘所在。![[笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face_regular/v1/emoji_01_smile.png?v=1 "[笑]"){kind=small}