乐信/奇富/小赢/嘉银/信也/宜人等中概助贷公司的主要业务、行业风险以及投资逻辑（上）
在美国上市的中概股中，乐信、奇富、小赢、嘉银、信也、宜人等互联网助贷公司有着财务估值较低、股东回报较高、盈利能力较强等特点，因此也获得了不少中概投资者的看好。本人也对这个行业整体学习了一段时间，本文抛砖引玉梳理一下中概助贷公司的主要业务、行业风险与投资逻辑，也请雪球的行业内专家批评指正。
一、中概助贷公司的主要业务
互联网助贷公司，顾名思义，其核心业务是通过数字化技术连接资金方（如银行、消费金融公司）与借款人，提供全流程信贷服务支持。相较于传统贷款机构，其主要特点在于能够精准获客与导流，进行智能风控与信用评估，做好资金匹配与联合放贷，在当前融资环境下可以有效利用银行等金融机构的放贷资金。
以乐信为例，其主要业务由消费信贷、金融科技赋能、普惠金融以及海外市场拓展四大板块组成，产品矩阵有“分期乐商城”、“乐花卡”、“乐金卡”等。同时，在海外也在开拓墨西哥和印尼市场。财报上看，乐信的营收主要由信贷撮合服务、科技赋能服务、分期电商平台服务三大板块构成，同时包含其他业务（如普惠金融、海外市场）的贡献。
根据近年财报，信贷撮合服务是公司营收的大头，占营收的六成以上。所谓信贷撮合业务，即通过技术或平台连接有资金需求的借款人（个人/企业）与有放贷资质的资金方（银行、消费金融公司等） ，解决双方需求匹配问题，并提供风控、贷后管理等辅助服务的中介类业务，其核心是“牵线搭桥”而非自身直接放贷。乐信的科技赋能服务收入是其向金融机构、合作伙伴及海外市场输出技术能力和数据服务所获得的收入，核心特征是轻资本，占到总营收的二成左右。乐信的分期电商服务平台收入主要来自旗下分期乐商城的商品交易及配套金融服务，其核心是通过“消费场景+分期支付”的闭环模式，为用户提供分期购物体验，在助贷与电商平台销售两个环节中实现业务闭环，占营收的一到二成。
按照助贷产品的利率来分，乐信的助贷产品主要分为如下三类：
1.低息信用贷款（年化利率7%-12%），目标客户为征信良好的优质客户或长期活跃用户，整体还款模式为等额本息，主要有期限为3-36期、贷款范围为1-20万元的低息循环贷以及期限为6-24期、贷款最高额度为50万元的公积金专享贷。
2.标准利率产品（年化利率12%-18%），目标客户为信用记录无严重瑕疵的普通上班族以及刚出社会的年轻消费群体等，主流还款模式为等额本息，但是针对小微企业主等收入波动性较少的客户群体会例外式采用商户贷先息后本法还款，且先息后本产品的坏账率约为等额本息产品的2倍，逾期后会立即转为等额本息还款，并按日加收0.05%罚息。主要有期限为3-24期、贷款范围为5000-10万元的普通信用贷以及期限为3-12期，额度范围最高为20万元的极速审批贷。
3. 高息风险产品（年化利率18%-24%），目标客户主要为次级信用客户以及新注册用户，主流还款模式为等额本息，但是针对小微企业主等收入波动性较少的客户群体会例外式采用商户贷先息后本法还款，主要有贷款期限为3-12期，额度范围为1000-5万元的高风险专项贷以及期限为1-6期，最高额度为3万元的应急周转债。
在经营分润层面，乐信通过“固定服务费（约为本金的1%-5%）+利息分润（约为利息收入的15%-35%）+增信收益（约为本金的1%-5%）”的多元模式分配利润，低息产品以规模取胜，高息产品以高分成比例覆盖风险。综合来看，利息收入的10%-20%转化为乐信利润，但实际利润率受业务结构、风险成本及监管政策动态影响。
综上，助贷公司针对不同客户群体推出不同贷款久期与额度的助贷方案，进行差异化定价，也可以看出，助贷公司与银行业一样，其风控能力是其盈利能力与护城河的关键。银行的本质是做自由资本金的生意，只要做好贷款方的风险控制，便能拥有长期盈利能力，也可以由此断言，好的银行都是“嫌贫爱富”的。从表面上看，乐信等助贷公司主要是在做“信贷撮合业务”，属于轻资产运营，但是实际上，由于大量表外担保负债的存在，助贷公司的资产负债表存在失真的情况，高杠杆也使得助贷公司的净资产真实情况受到逾期/坏账率的影响较大。
在助贷公司的财报中摘录得出，乐信的未偿还贷款本金余额为151亿美元，股东权益总额为14.7亿美元；奇富的未偿还贷款本金余额为1400亿人民币，股东权益总额为241亿人民币，其中715.3亿人民币为无风险撮合业务；小赢的未偿还贷款本金余额为649亿人民币，股东权益总额为77.2亿人民币；嘉银的或有担保负债余额为2.136亿人民币，股东权益总额为72.8亿人民币；信也的未偿还贷款本金余额为656亿人民币，股东权益总额为161.4亿人民币；宜人的未偿还贷款本金余额为312亿人民币，股东权益总额为99.82亿人民币。
在担保负债方面，助贷公司的主要担保模式为连带责任担保+利息担保。连带责任担保即为银行等资金方发放的贷款提供连带责任担保，当借款人违约时，担保公司需全额代偿本金及利息。利息担保即助贷公司不仅担保贷款本金，还承诺若借款人提前还款，需向资金方支付全额利息。此外，助贷公司还有保证金模式辅助增信的模式，按贷款余额的一定比例（如5%）向资金方存入保证金，作为连带责任担保的补充。
从上文关于助贷公司主营业务的梳理中可以总结得出，助贷公司有着跟银行业类似的特点，都是有着较高杠杆的行业。银行的放贷要求更严苛，大部分时候需要抵押物，而在降息背景下，银行业的净息差也承受着压力，跟助贷公司更多是一种合作关系。而助贷公司在抵押物的方面没有银行要求严苛，但是通过贷款久期短、额度小、利息高、客户分散等方式平滑风险，并且在信用评估、科技赋能、经营利润导向等方面比传统银行业有优势。而助贷公司在助贷新规颁布实施后也面临着风控模型更改、逾期/坏账率承压、行业周期转向等风险挑战，进一步分析将在后文详述。