人形机器人行业观点更新

1、机器人产业及特斯拉链投资分析

人形机器人投资阶段判断: 12月份到明年一季度是人形机器人比较好的投资阶段，因行业大的进展集中在此期间。特斯拉供应链方面，本周开始陆续拜访国内各个供应链，本次审核与前几次（3月、6月、9月）不同，主要是后端的检测设备、检测环节，属审核最后一道工序，预计审核后很多公司的订单和合同会陆续落地；目前特斯拉链市场预期从混乱进入收敛兑现阶段。特斯拉V3产品节奏：11月底三代机器人陆续交完货，12月份开始组装和测试，明年一季度随时会开发布会；V3不是走量产品（V4是走量产品），但意义在于开启了行业的0~1，类似特斯拉Model S、当年的苹果3，是试水型产品。当前人形机器人板块尤其是特斯拉链均按100万台预计，核心跟踪变量是份额、ASP，这两个指标决定长期100万台下的利润和估值。量产节奏方面，海外建厂的企业要求明年6月份陆续备份完成，预计8月份大规模量产，排产指引会跳跃式提升，目前T的节奏已非常清晰。

2、特斯拉链标的推荐:

除三花拓普、北特之外，建议关注电子系的长盈、蓝思等公司，理由是发酵晚、估值仍有明显空间；中型票建议关注五洲新春，逻辑在于市场预期外的轴承产品，轴承价值量非常大，预计在T2T环节是SP最大供应商之一，预估有接近1万块钱的价值量；小票关注日盈电子，主要涉及电子手套——此前预期电子手套明年一二月份左右才逐步可见，但上周马斯克已在X上展示该产品，电子手套的核心是所有电子皮肤、传感器均列于其上，价值量非常大，需跟踪其能否获取订单。当前从超额收益角度主要推荐上述标的，后续变化将持续跟踪。

3、恒立液压投资价值分析

机器人业务布局与产能规划: 恒立液压在机器人业务布局关节丝杠、灵巧手微型丝杠及执行器总成。关节丝杠处于从0-1阶段；灵巧手微型丝杠方面，特斯拉最新公布一只手有26个执行器，两只手约50多个，微型丝杠虽单价不高但量多；执行器总成已启动方案，将向客户送样。产能规划上，墨西哥工厂启动机器人专线建设，2026年一季度产线全部到位，二季度小批量生产，三季度量产，上半年末初步规划达产20万根丝杠。工艺采用国内较突破的印车工艺，设备此前定欧洲设备（产能紧张），目前在寻找日本及国内设备，远期产线建设对设备需求大。

主业与利润端改善逻辑: 主业方面，2026年进入加速上行期，逻辑包括工程机械行业拐点向上，叠加海外份额提升。卡特2026年将新增中挖油缸及泵阀产品，此前卡特油缸份额约50%左右，此次泵阀突破意义重大；此外拿到凯斯4.7亿大订单，是海外龙头客户的重点突破（全球农机市场低迷，恒立液压作为国产供应商有助于降本）。利润端改善显著：2016年新增的折旧（约1-2亿）2026年到期；墨西哥工厂及2025年新制钢工厂2026年大幅减亏甚至盈亏平衡，两块合计可省约3亿利润，是盈利上修的重要点。整体看，公司主业经过三年震荡蛰伏期，2026年进入加速上行，机器人新业务也有积极变化，边际均正向。

4、索辰科技投资价值分析

并购与业务补强逻辑: 索辰科技自2023年4月上市以来完成五笔并购，按时间顺序依次为：2023年12月收购岩谷智能（原文“杨浦智能”修正），获得产品全生命周期管理（PLM）能力，开拓汽车行业客户；2024年9月收购富迪广通，补强特种行业细分兵种渠道及虚拟作战能力的软硬结合端侧能力；2024年12月收购迈思杰，开拓船舶行业，补齐深海雷达、雷电预警等软硬件综合能力；2025年10月收购昆宇蓝城，进入商业航天赛道，补齐卫星载荷相关预警与监测能力；2025年12月收购力控科技，获得Skada系统（覆盖端侧素材、监控、实时数据库及工控安全信息环节），开拓能源电力行业。五笔并购推动两大核心变化：一是行业布局优化，从上市初80%以上收入来自特种/军工行业，逐步降至明年约60%的占比，汽车、船舶、商业航天、能源电力等民用行业收入占比提升，收入质量持续优化；二是业务线延伸，从传统上游纯软件仿真环境向软硬结合、端侧数据采集能力扩展，收购岩谷智能获得PLM能力、收购力控科技获得Skada系统，均支撑物理AI实现从端侧数据采集到模型驱动推演的全闭环迭代，助力软件闭环更新与物理AI优化。

业绩与估值情况: 业绩方面，2025年（今年）总收入约5亿，2026年（明年）收入6亿打底，考虑并购后的自然增长则6.5亿可预期；行业占比上，特种/军工行业收入占比逐步下降，民用行业收入占比与质量持续提升。估值方面，上一轮应用端、机器人端回调后，当前估值位置较深；在计算机模型侧与数据侧标的相对稀缺的背景下，索辰科技是弹性与确定性均较强的标的。