新疆火炬:机器人丝杠平台+燃气“现金牛

控股 51%恒科鑫，一次性买通“NSK 血统”的机器人丝杠平台

12 月 23 日交易完成后并表新疆火炬，直接获得:① 全规格丝杠产能:行星滚柱/微型滚珠/电机一体执行器,月产能 5k 套丝杠+3k 套电动缸，柔性扩产周期≤6个月;2)日系技术栈:原日本 NSK 团队+HKX 工艺包，C3-C5 级精度、JIS 标准全覆盖具备正向设计→材料定制一热处理→精密磨削→模组交付的完整 know-how;③ 稀缺客户入口:已给 Figure、宇树、兆威灵巧手小批量供货，并参与国内两家头部本体厂 A样联调，与狄兹精密(T链)同源技术，具备快速导入 Tier1 窗口。一次性锁定“人形机器人 252 亿元丝杠市场”门票

机器人产业节奏加速，丝杠是最确定“量价齐升”环节

特斯拉最新指引:2025 年限量1万台→2026年5-10万台→2027年百万台，丝杠ASP 2.5 万元/台，对应 2027 年新增市场 252 亿元(行星滚柱 180 亿+微型 72 亿)恒科鑫已拿到国内第一梯队“入场券”:

()行星滚柱:给两家本体厂完成 SOP 验证，202501第二条半自动产线投产后日产能 100 套，全年可贡献>3亿元收入;2)微型丝杠:灵巧手 6-16 mm 系列已送样 Figure、宇树，单台用量 24 根，毛利率 40%+，2026 年放量后 ASP≈7.200 元/台，利润空间远高于标准滚柱丝杠。竞争格局:全球可量产行星滚柱玩家不超过 10 家，国内仅杭州新剑、南京工艺、恒科鑫等进入小批量，先发+资金+客户优势≥24个月领先期，

燃气“现金牛”提供估值底，新疆区域红利持续释放

主业为新疆喀什、昌吉等六地州管道燃气，2025 年预计归母2亿元，售气量 12.5 亿方，居民/工业结构 7:3，价差 0.55 元/方，现金流极其稳定。新疆“十四五"规划 2025 年天然气一次能源占比≥12%，公司特许经营权覆盖人口>500 万，未来三年销气量 CAGR>12%，即使不给任何估值切换，20xPE对应 40亿元市值仍是底部。

资产负债表干净:202503净现金2.3亿元，无有息负债，60%分红率可维持，为后续机器人扩产提供“内部融资

分部估值测速:燃气业务兜底+机器人丝杠平台价值，目标市值180亿元

燃气业务:2025 年2亿元利润，给予 20xPE(可比燃气公司 18-22x)，值 40 亿元1.机器人业务:2.2027 年百万台人形机器人，恒科鑫丝杠+微型丝杠合计 ASP2.5万元/台30%市占率→75 亿元收入:

规模效应+自动化产线，净利率有望达 15%，对应 113 亿元利润;给予 25xPE(成长期机器人零部件中枢)，估值280亿元;新疆火炬持股51%≈143 亿元。合计目标市值=40+143=183 亿元