商业航天，倒车接人？

核心：商业航天板块投资策略与长期逻辑

板块调整后的投资策略：商业航天板块1月份在快速上涨后出现调整，这一调整是正常、健康且必然的。此前板块自11月下旬至12月涨势强劲，几乎无像样调整，仅在12月初朱雀3回收失败、12月23日长征十二甲发射出现问题时当天有调整，当时已提醒为上车机会。商业航天是贯穿2025年全年甚至更长维度的强主题，本次调整实为上车和布局的良机。投资方向上，需聚焦逻辑硬、通胀环节及绕不开的标的；未来行情中，这些核心龙头标的的涨幅会进一步强化，即便板块内部分化，仍值得拥抱核心龙头标的。

商业航天长期逻辑：商业航天具备长期投资逻辑：

a.太空主权竞争背景下，中美欧均在加强轨道资源与频谱资源的争夺及加速建设；

b.轨道资源虽比预期多但仍稀缺，需通过ITU协调并遵循7+7年时间表（申请后14年内需完成发射，第9、12年检查在轨数目，不足则同比例削减），例如星网公司2020年申请的GW星座需在2034年完成发射；c.卫星寿命较短（约5年），需尽快发射及补网以保证在轨数量达到最低要求。国内申请20万颗类地星意义重大，基于未来轨道频谱资源数字化应用的广阔前景，且时间紧任务重，这是商业航天区别于其他产业的重要因素

1、板块水位与估值空间判断

当前交易水位分析：当前火箭端公司交易定价对应200-250发，处于低位。从已申请的三四万颗卫星数量看，按四五年更新寿命计算，需发射8000多颗，按一箭10星或20星计，需400-600发，当前交易仅对应不到需求一半。水位可控且处于低位，类似交易机器人时讲100万台的逻辑，发射数量有申报数据支撑。

未来估值空间展望：核心票达到合理估值还有一倍的空间；类比机器人交易逻辑，强调发射数量预期的可追溯性。

2、商业航天板块2026年行情强度判断

板块行情强度对比逻辑：通过对比商业航天与聚变、量子、机器人等主题的CAPEX增速、上市公司数量及海外共振情况论证板块逻辑。CAPEX增速方面，2024年聚变和固态增速最强，2025年量子跟商业航天；上市公司数量方面，火箭端蓝箭、天兵、星动力等10家拟上市，量子3家，聚变1家，数量上商业航天更具优势；

海外共振方面，美国SpaceX有1.5万亿融资、10万亿人民币市值，若国内有公司成为其核心供应商，市值潜力大。同时，从迫切性与可行性维度看，商业航天属于必须搞的领域（如核聚变、量子、商业航天），且可复制SpaceX模式（区别于聚变、量子的摸索阶段）。

2026年行情强度定性：明确2026年商业航天板块为极强行情，通过中观景气度对比其他主题，认为该板块在所有主题中无明显竞争对手，是2026年最强主线。

3、强现实投资机会方向分析

火箭端强现实逻辑：强现实是最快能看到订单收入和产业链变化的方向。火箭端为强现实的核心方向之一，蓝箭IPO融资75亿，天冰、智宸星、星际荣耀、星河动力等10家公司拟融资，10家公司拟融资总额750亿，融资资金进入产业后，发动机、壳体、电结构等铲子股将先落地订单；其中3D打印方向设备忙不过来、产能拉满、订单接不过来，华曙高科已感受到订单变化，体现了火箭端的强现实逻辑。

SpaceX链强现实逻辑：SpaceX链为另一强现实方向，SpaceX计划做太空光伏、太空算力，需实现产业链重构，国内头部光伏设备公司（如麦维、宇晶等）大概率在未来拿到很大订单，属于能从0到1主题中看到订单和收入确认的强现实领域。

4、催化因素与机构持股情况

核心催化方向：火箭板块行情强度极大，交叉对比增速、上市公司数量、政策支持、中美映射等指标均表现突出。催化端主要为火箭公司批量上市（未来将有蓝箭、天平星航动力、星际荣耀等10家重磅公司上市，当前交易占比20%-25%）；推荐强现实方向（火箭、SpaceX，大概率看到订单）。重点标的包括超杰（已涨两倍）、航天动力（6月唯一上市公司）；未来催化重磅，行情想象空间大。

机构持股现状：机构持股比例仍较低，板块处于前期阶段，从基本面、情绪、催化角度具备启动条件，判断该行情将贯穿全年。

5、重点标的及逻辑

火箭端重点标的：体系内后续产能不足，需依托上市公司开展业务，航新动力未来可能成为发动机领域核心标的；3D打印方向重点推荐飞沃科技，其重点客户为天兵，天龙三号发射事件或对其形成催化，3D打印方向持续看好

SpaceX链重点标的：SpaceX链最先可能看到订单兑现的大概率是头部公司，即电信组覆盖的迈为，大概率能看到订单；还包括已跑通商业模式的信维通信，以及具备卫星端扩张逻辑的臻镭科技跟西侧；当前应拥抱龙头标的，因龙头能在当前行情下最先兑现强现实逻辑的订单

6、行业背景与发射紧迫性分析

卫星轨道资源抢占背景：低轨卫星有效数量不止6万颗，海外龙头马斯克每年翻倍增加发射数量，去年（2024年）发射3000多颗，前年（2023年）1800-1900颗。

国内方面，960所申报1.5万颗，星网申报1.2992万颗，但实际在轨卫星仅200-300颗。根据国际电信联盟（ITU）要求，若未来8年未完成申报数量的10%发射（如申报1.5万颗需8年内发出1500颗），申报将作废，这倒逼着国内加快发射以抢占轨道资源，否则资源可能被美国占据。

火箭运力核心矛盾分析：行业核心难点是运力，火箭端确定性最强，可回收是实现经济性降本的最有效方式，一级火箭成本占60%，回收后可大幅降本，例如朱雀三、长城12甲进行了可回收火箭发射。目前中美在发动机水平上差距较大，蓝箭的天阙系列发动机推力100多吨，而SpaceX的猛禽系列达两三百吨，发动机推力差距导致国内单公斤发射成本无法降到很低，难以与SpaceX对比。

7、火箭成本拆分与关键环节分析

火箭成本结构分析：按SpaceX火箭成本拆分，一级发动机占54%、二级占28%，国内产业链调研发动机占比超50%（单火箭发动机成本500-600万，朱雀三10个发动机即5000-6000万）。火箭成本第二大环节是健体结构，占30%-40%，分为铆接件和焊接件：铆接件包括整流罩、支架、一二级尾段等（通过铆接工艺卡扣紧实），焊接件主要是燃料剂、氧化剂柱箱（方方正正，保障不漏液漏气）。对应标的方面，发动机环节建议关注航天动力（唯一直接制造发动机的上市公司）；结构件环节关注超捷、广联航空、豪能等厂商。

·D打印技术应用逻辑：3D打印天然适配发动机环节痛点，一是通过简化结构（减少冗余管道）实现降重降本，二是打印件硬度优于铸造件。提出“三重通胀”逻辑：一是火箭发射数量提升；二是单发火箭发动机数量提升（如长征五/十系列7-8个、朱雀三10个、猎鹰9重型27个、星舰上百个）；三是3D打印渗透率提升（SpaceX已达70%-80%，国内头部厂商10个发动机中仅1个用3D打印）。3D打印是发动机领域最看好的技术路线，未来不会杀估值，对应标的包括超捷、飞沃、铂力特、华曙高科、银邦等。

8、SpaceX链投资机会深化

光伏设备与卫星通信机会：SpaceX大概率会落地光伏电池板设备订单，国内过去几年光伏下行后，剩余的龙头如迈为等，大概率在SpaceX链扩产中受益，强现实方向是设备，也是最先受益的方向，迈为值得高度重视，是机构当前在该板块适合上车的标的；信维通信的核心业务是接收器（锅盖），ASP约200-300，其需求高度依赖Starlink用户数的提升，而Starlink的商业模式已跑通，相比之下国内仍处于0~1发火箭的初期阶段。

9、水位测算细节与空间展望

发射数量与水位测算：判断当前板块水位在150发到200发左右，属于不高、可接受的水平。以超捷为例，按200发算基本没空间，按500发算还有一倍空间。测算背景基于原信希望960所申请的3万到4万颗卫星数量，若按4万颗算，因卫星寿命有限每年需补充，按一箭10星、15星计算，年发射需求约500到600发，该测算未计入20万颗新申报卫星、中轨高轨及太空算力等因素。关于火箭回收，明确可回收不等于可重复使用，可重复使用才会通缩，且回收后需维修成本，举例测算发动机加量时，考虑复用次数除以2，一级火箭加量1亿，再乘1.5维修成本。当前核心公司估值仅对应300发以内，而板块当前水位未到500-600发的一半，若计入更多预期，将来板块高点可能在1000发甚至更高，板块还有四五倍空间。

10、逻辑总结与信心强化

逻辑主要包括三大维度：一是行情强度，从增速、上市公司数量、海外中美共振来看，商业航天远超其他行情；二是强现实方向，重点推火箭端与SpaceX的两端（最确定的两个方向），具体涵盖发动机（核心票航天动力）、壳体（核心票超捷，曾拿蓝箭订单，拿单能力仍在）、3D打印（核心票飞沃科技，弹性更大）、SpaceX的光伏环节及卫星通信（成熟环节），还有短期天兵发射带来的催化；三是当前水位仅达到200-300发，远未触及太空算力20万颗等阶段，板块处于前期，是贯穿2025年的行情

长期看好信心：通过全市场主题对比强调商业航天远超其他行情；重申重点标的为火箭端与SpaceX链的核心票（航天动力、超捷、飞沃科技），以及迈为、信维通信等产业链标的，板块具备长期投资价值，鼓励机构布局并关注2025年行情全文摘要

11、卫星产业链结构与载荷机会

卫星产业链结构与价值分布：卫星产业链主要分为卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营服务。从长期空间看，地面设备和运营服务潜力更大，但当前处于基建期，卫星制造和发射前端环节率先受益。卫星上游分平台和载荷，当前定制卫星的平台与载荷价值量五五开；平台偏通用性（如电源、自控等，不同功能卫星大同小异），随着规模批产，平台占比会降低，载荷占比提升，载荷是区分卫星功能的核心载体。

卫星载荷核心方向：载荷领域重点关注相控阵天线和星间链路激光通信。a.相控阵天线：从一代星到二代星，天线面积显著增加，价值量提升；标的如甄雷，其在二代星的价值量、单星大质量明显提升，科研品类较依赖边缘管理芯片的情况更多，二代星会增加ADD A、SIP组件、DBF芯片等，具备个股阿尔法逻辑。b.激光通信：不仅用于通信卫星，未来太空算力也有明确应用，是低轨卫星标配（星网、二代星肯定带，中长期G60等也会加模块）；技术壁垒高，需极高对准、捕获和跟踪精度（应对低轨卫星高速运行、窄光束、遥远距离对准困难），对工作环境、终端稳定性、轻量化和寿命要求高，当前国内仅两家单位在做，唯一上市公司是航电子；单星带四个模块价值量达700~800万人民币。两者是载荷70%价值量中的大头，具备价值量高、壁垒高、难度大、价值量提升的通胀逻辑。

12、火箭产业链核心环节分析

火箭核心环节（总装、发动机）：火箭环节最看好总装和航天发动机，未来会分化聚焦链长、龙头及核心主导地位公司。总装方面，2025年要上好几个项目比如蓝箭，后续会阐述资料；发动机方面，可回收火箭依赖液体发动机，需通过多次启停、点火控制及复杂算法软硬件结合实现深度节流，这是核心壁垒。航天动力背后的六院是国家队垄断相关发动机，比较看好。总装与发动机能实现成本降低和周期缩短，支撑卫星大量发射，解决“送”的问题。

火箭热防护与3D打印：火箭中上游领域重点包括3D打印、传感器及热防护等品类；3D打印用于发动机内部易疲劳、易损伤结构，用量会提升；这些品类是稀缺和不错的。

13、商业航天终端及配套机会

终端领域机会：终端领域机会主要体现在国博和海格通信的相关布局中：国博方面，2024年给头部终端公司配套手机PA芯片，2026年有望实现手机直联功能（该芯片在全球具有竞争力和领先地位），其单机价值量将从20元左右提升至50元，依托手机端的存量家装与新车新手机前装市场，空间广阔；海格通信拥有三块主要业务，一是地面信关站，作为总包单位之一，基本二三十颗星需配一个地面站；二是特种终端，为三家总体单位之一，在比测中处于领先地位，类似北斗系统发射后需配套终端；三是手机/汽车射频芯片，依托天通高通量卫星基础，研发手机智联和汽车智联相关业务。此外，海格通信过去两年主业受行业影响较大，今年主业恢复向上，叠加商业航天的巨大弹性，未来发展空间和弹性较大。

14、卫星材料与火箭补充领域机会

卫星材料（M系列碳纤维）：光威复材的M系列碳纤维具备高刚度优势，可解决卫星激光通信（星间100多公里、星地500公里以上）中角度偏折导致的失联问题；其工艺难度高，比T系列多一道石墨化过程，全球仅东丽与光威实现批产（光威2020年批产，美国贺氏做的不到位）。目前产能约80吨，后续将通过威海产线柔性化改造进一步扩产。该材料主要用于支撑卫星激光通信天线及太阳翼（薄壁大跨结构），当前占卫星结构用量的50%左右，未来有望提升至60%-70%。

·箭补充领域机会：

a. 星舰热防护：星舰（V3）需二级可回收，降落速度超20马赫，表面温度从1450度跃升至2000度以上，采用TPS隔热防护系统（隔热瓦+瓦缝包覆层），核心为陶瓷基复合材料。华秦科技收购上规所团队（董少明院士，国内五大陶瓷基复合材料院士之一），其陶瓷隔热材料已用于国家队发动机隔热层；上游关键陶瓷供应商火炬电子可关注。

b. 全流量闭式循环发动机：星舰发动机从梅林升级到猛禽，推力和燃油经济性比梅林提升20%，源于全流量闭式循环（涡轮泵富氧燃烧未充分释放的甲烷二次复燃），标的包括航天动力（总体单位）、应流股份（涡轮泵核心供应商）、高华科技（高精度传感器）。

c. 固体发动机：2025年国内有近30次固体发射，固体发动机作为应急补射选项长期存在；国科军工是唯一取得固体发动机生产牌照的地方国企，产能准备充裕，是中科宇航核心合作伙伴，上市公司中仅其有靠谱业务。