电子布石英纤维行业观点更新

1、电子布及石英纤维竞争格局

·三代电子布竞争格局：电子布（又称Q布）是高级玻纤，纯度高、介电常数更低，为三代电子布，是马九CCL核心原材料，性能优越：介电常数可从常规的4降至3.74，介电损耗降低90%以上，石英电子布损耗仅为低玻璃的50%左右。不同代际电子布竞争格局差异明显：一代、二代电子布及覆铜板竞争格局宽松，供应商涵盖国内中材、红河等，海外日东纺、旭化成及中国台湾地区台玻等众多企业；三代电子布竞争格局集中，核心供应商为菲利华、日本信越、旭化成、法国圣戈班，菲利华扩产后产能超信越、旭化成产能之和，全球三代布主要产能集中于菲利华。

·石英纤维竞争格局：石英纤维是三代电子布的核心原材料，其竞争格局近一年多未发生变化，核心供应商仍为信越、法国圣戈班及菲利华三家。此前市场担忧竞争格局变动，但一年多时间证明石英纤维技术壁垒仍较高，其他厂商产品多存在质量瑕疵，难以对现有核心供应商形成有效挑战，当前三代布依托石英纤维的高壁垒，竞争格局仍保持最优态势。

·供应链紧张与需求前置：当前电子布供应链已呈现紧张态势，二代布、LCTE已出现缺货涨价情况，供应商更少的Q5也可能面临涨价。2026年1月，英伟达CEO黄仁勋亲自赴日拜访一二代布及LCT1布生产商日东纺催货，足见终端客户对电子布的重视程度。叠加英伟达面临谷歌、AMD等竞品竞争，产能不足将削弱其竞争力，因此需求前置备货已出现征兆，具备合理性。

2、石英纤维技术壁垒及卡位

石英纤维技术要求：石英纤维主要指二氧化硅，需达到99.9%甚至99.95%以上的纯度标准才可被称为石英纤维。因石英质地偏硬，纯度越高纤维越细，也越易断裂，整体良率偏低；且石英纤维生产熔融温度需达2000度左右，生产难度较高。

生产工艺变革影响：一二代电子布采用干锅法或池窑法，类似漏斗形式，通过在漏勺上扎孔并施加大气压将高纯石英压出，生产熔融温度为1500度；第三代电子布（石英纤维）改用棒拉法，类似蜘蛛吐丝形式，熔融温度要求提升至2000度左右。工艺变革抬高了行业进入门槛，早期布局一二代布的厂家难以切入第三代电子布领域，推动行业形成较好竞争格局。

菲利华技术卡位优势：菲利华早期将石英纤维应用于飞机、导弹雷达罩及隔热材料等特种领域，实现早期技术卡位，具备向电子布领域技术延展的基础与能力。目前全球具备石英纤维核心生产能力的企业仅三家，除菲利华外，还有法国圣戈班、日本新月，行业竞争格局集中。

3、菲利华电子布投资核心观点

行业需求转机逻辑：2026年下半年电子布行业需求有望迎来转机，核心驱动因素为英伟达相关产品批产将拉动PCB下游需求，预计下半年PCB需求或为上半年的10倍以上，进而带动电子布需求走强。2025年玻纤布（含LD K1、LD K2两类）已开启涨价，先进电子布持续受市场高关注。当前需重视电子布的另一原因是相关技术方案待落地，2026年下半年批产的产品方案预计上半年确定，若Switch tree混压电子布比例超预期，将为行业带来显著需求弹性。需求端，2026年台光对菲利华电子布需求接近800万米，生益下半年需求接近300万米，斗山、松下也将为公司带来可观需求。

供需格局与价值量：2026年菲利华电子布供给能力充足，可提供约1000万米的电子布供给，公司织布及拉丝产能扩充项目年中可全部到位，保障供给能力。从供需匹配来看，当前业务具备较高价值量。公司当前市值约460亿，其传统军工业务远期利润有望达到10亿，给予30倍估值对应300亿市值。电子布业务作为核心增长极，2026年需求量可观，供需格局向好为公司业绩提供有力支撑，市场对公司的预期目前相对偏低，存在价值重估空间。

·公司投资价值判断：2026年菲利华电子布业务供应量至少可达800万米，对应利润约6亿，当前AI电子布业务估值不到30倍。对于2027年需求有望翻数倍、2028年需求持续增长且卡位优势显著的公司而言，这一估值水平明显偏低。公司远期年利润有望达到15-20亿，且存在上修趋势。后续随着技术方案确定、订单下发以及产品持续涨价，公司将迎来多重利好催化，市场认可度有望进一步提升，凸显投资价值。

4、菲利华供需及估值深度分析

·需求端客户情况分析：需求端呈现逐月增长后企稳态势，2025年11月公司电子布需求约18万米，12月提升至30万米，2026年1月维持30万米，按每米250元计算，现阶段月产值约7000-8000万。需求增长动力充足，NV下半年转批产Robin将带动需求提升，当前需求主要为Midplane及CPX备货，若正交背板及Switch需求超预期，2026年整体需求有望进一步突破。客户结构清晰，台光为核心客户，需求占下游总需求近一半，双方签订的800万米框架协议大概率强制执行；生益下半年需求约300万米，与公司深度绑定；斗山、松下也有可观需求支撑。

·供给端产能扩充情况：供给端产能扩充节奏明确，可充分匹配需求增长。织布环节当前配备约80台织布机，2026年二季度初（四五月份）将再新增80台；单台织布机月产能600-800平米，当前月产能约50万米，足以覆盖2026年全年需求，2026年Q3月产能将攀升至120万米，全年产能约1500万米。纤维环节方面，2025年已启动募资扩产，2026年鼎益将完成新一轮投产，新增1000吨电子纤维产能，对应1500万米电子布产量，与织布环节产能形成协同，为需求增长提供充足供给保障。

·价格预期与估值判断：价格端具备上涨动力，电子布价格从前期220元/米涨至当前240-250元/米，台光还拟再提价10%，下游客户因2027年需求爆发预期积极备货，进一步支撑价格。盈利与估值层面，2026年公司至少交付800万米电子布，对应利润约6亿元