海上风电行业观点更新

1、欧洲海风近期动态

2022年后欧洲多国海上风电项目拍卖遇阻，2023年出现项目流拍，2024年已拍出的Horn Sea 4项目因沃旭财务问题被取消，沃旭甘愿承受数亿欧元罚款停止开发，核心原因是其项目申报前未协调好供应链问题，后续开发成本无法覆盖赔偿。梳理2019年至今欧洲海风发展历程：2019年欧洲提出双碳目标后大规模建设海上风电，2022年受俄乌冲突影响，2024-2025年大金重工订单释放带动业绩，2025年相关项目启动。此外，2026年Q2末将启动第八轮招标，招标频度较过去加快，还新增Other Deep Water Foundation类别，细化原有的固定式分类以提升开发强度与节奏，由此提出中欧东南亚海风共振下基础管桩厂商及海缆公司的投资机会。

·核心投资要点与标的：本轮启动的海上风电项目交付旺季预计在2028年，2026年二季度起或出现新一轮所产协议。大金重工在上上周组织的大规模机构投资者调研中，董事长及董秘公开提出2026年订单目标有望达到180~200亿，本次交流将分析其订单预期背后的产业逻辑。从长期规划看，欧洲2030年海上风电装机量有望达到2025年的4倍，核心支撑为2019年提出的净零排放目标及2022年后的能源独立需求，且2024年底起俄乌冲突引发的物价、利率等问题已出现缓解。报告重点推荐大金重工、海力风电、天润风能三家公司，近期还有东方电缆向英国Inchcape交付第二根海缆的动态。

2、全球海风核心区域格局

·核心区域与资源分布：全球海风资源禀赋与开发条件差异显著：北美（尤其美国东海岸）及南美拥有丰富海风资源；东南亚等区域虽有充足自然资源储备，但受经济发展水平和工业能力限制，暂不具备开发条件。因此未来5~10年，全球海风开发核心区域仍为中国与欧洲。从资源禀赋看，欧洲海风核心集中在北海和波罗的海区域，其他区域受地理因素制约风速条件不佳；其中波罗的海周边国家经济条件远逊于北海周边，未来5年海风开发需重点聚焦北海区域，上上周发布的汉堡宣言正是以英国、荷兰、比利时、德国、丹麦、挪威、冰岛、瑞典等北海10国为主导。2024年底欧洲海风累计装机量达36GW，其2030年海风装机量预期为100多GW至150多GW，目前来看实现该规划难度较大。英国是欧洲海风累计装机量最大的国家，且未来几年新增装机量也将位居欧洲首位，这与其能源独立诉求及地理因素密切相关，也反映出整个欧洲当前能源结构的核心诉求为能源安全与净零排放。

3、欧洲海风发展动因梳理

·初始驱动与净零诉求：2019年欧洲绿色协议拉开欧洲海上风电发展序幕，当时提出双碳、2030年排放气体目标及2050年净零计划，初始核心诉求为实现净零排放。技术进步是推动海风发展的关键，2019年欧洲已开始推进10兆瓦、14兆瓦的大功率海上风机发展，与国内技术路径一致均走大型化路线。随着技术突破，2019-2020年欧洲英国、德国的海上风电度电成本低于天然气发电成本，2023年BNEF披露的数据也印证了这一趋势。度电成本下降使海上风电具备替代天然气发电的潜力，这也是2019年欧洲各国将其纳入能源开发计划的核心原因。到2023年，英国、丹麦、德国、荷兰等国已具备相当体量的海上风电装机容量。

·能源独立诉求强化：2022年俄乌冲突后，欧洲能源独立诉求显著强化。欧洲发电结构中化石能源近2/3为天然气，2023年天然气发电占比达24%，批发电价随天然气价格波动，而欧洲天然气进口依赖度超40%（2025年预计仍超40%），俄乌冲突后俄罗斯天然气出口大幅下滑，凸显欧洲能源安全的脆弱性。在此背景下，欧洲仍持续推进海上风电开发，2022年5月、8月，2023年4月及2026年1月汉堡宣言，均以北海为中心，由英国、德国、荷兰、丹麦等国主导，不断扩充组织规模并制定大规模海风开发计划。最早2022年提出的Repower Europe计划，目标2027年停止所有俄罗斯天然气进口，海上风电因发电成本低于潜在天然气涨价后的电价，成为替代天然气发电、实现能源独立的核心选择。

4、欧洲海风低谷与复苏逻辑

·低谷期核心影响因素：2022-2023年欧洲海上风电行业出现不利变化，核心导火索是俄乌冲突引发的宏观环境剧烈变动，具体体现为利率攀升与供应链问题。二者共同推动欧洲海上风电开发成本大幅上涨，2022年是行业重要转折点，在此之前的2020-2021年，欧洲海风开发成本处于低位，行业发展潜力较大，2020年英国AR4拍卖释放出大规模项目量。但2022年后海风开发电价持续走高，2023年英国因电价条件苛刻，多项海风拍卖流拍。据BNEF测算，2023-2024年新开发海上风电的度电成本较2021年底大幅增加，英国和荷兰的度电成本甚至翻倍，直接导致欧洲海风项目出现大规模流拍、延期、取消的状况，英国2023-2024年连续两年无新增开工项目，2025年出现二十几瓦的项目积压取消情况。

·复苏信号与项目动态：2024年底后，欧洲多国调整海风相关政策，寻求新供应链并给予项目补贴支持，行业显现复苏信号。英国积压的海风项目在2025年开始全面建设，大金重工2025年获得大量订单交付，业绩表现亮眼；东方电缆的Inchcape项目2024年末未开工，也在2025年进入全面开工阶段。2026年是德国海风项目重新释放的关键年份，预计至少启动5-6GW、最多可达10GW的供应链招标。受行业复苏预期影响，大金、天顺、海力均在2025年决策扩产，欧洲海风行业的复苏进程逐步清晰。

5、中欧风机技术与英政策动态

·中欧风机技术差距分析：欧元区利率变化使项目融资成本下降，为海风开发商带来信心，但欧洲海风开发进度落后于国际。2021-2022年欧洲有大量海风开发潜力时，当地主机厂锚定10兆瓦、14兆瓦机型，认为其供应链最优、批量性好、开发成本最低，未及时跟进技术迭代。而国内经验显示需20兆瓦以上风机，欧洲2025年才启动20兆瓦样机研发，国内激进厂商已试制26兆瓦样机，保守厂商如金风也在12月初完成风机挂网实验。成本方面，欧洲风机价格约8000元/千瓦，国内风机价格仅4000-5000元/千瓦，引入中国风机可使欧洲海风开发成本下降约10%，丹麦沃旭能源已开展相关评估。核心原因在于欧洲主机厂当初过于自大，未重视海风降本需求，不仅风机技术滞后，基础管桩也存在类似问题，导致供应链未做好技术升级准备，成本上行时无法通过技术迭代对冲，过去三年欧洲海风成本下降幅度有限。

·英国招标政策新变化：英国脱欧后海风政策灵活性提升，无需欧盟审批，推进效率更高。2023年英国海风拍卖限价为44英镑/兆瓦时，项目流拍；2024年限价上调至73英镑/兆瓦时，2025年进一步上调至81英镑/兆瓦时，连续提价推动海风项目重启，2026年1月开标第七轮拍卖拍出8.4吉瓦项目，拍卖容量显著回升。2026年Q2末英国将启动第八轮招标，此次招标新增Other Deepwater Foundation品类，此前仅设固定式和漂浮式两类。此举因水深六七十米的固定式项目开发成本远高于浅海项目，混合竞标不利于深远海风开发与技术创新，新增品类体现英国对海上风电开发的积极态度。

6、中国海风厂商出海机遇布局

·成本优势与机遇来源：中国海风厂商正迎来第二次出海机遇，第一次机遇出现在2019年-2022年，当时东方电缆、大金重工等厂商已瞄准欧洲市场。不过海缆厂商在欧洲面临普瑞斯曼、NKT安凯特、耐克森等百年巨头竞争，且铜为全球定价产品，叠加5%-10%的运费后，暂不具备绝对成本优势。相比之下，国内基础管桩、导管架厂商优势显著：欧洲钢材、铸铁等成本高昂，码头岸线资源稀缺，且导管架需人工焊接无法自动化，人力成本高企，导致其基础管桩、导管架开发成本远高于国内。2024年、2025年欧洲宏观环境改善后，海风供应链出现塔桶、风机、固定式基础等多环节瓶颈，本土产能难以满足需求，为国内厂商创造了出海空间。欧洲内部开发商（如沃旭、BP、SSE等）与主机厂（如西门子、歌美飒、维斯塔斯等）存在利益冲突，开发商希望降低成本，主机厂则倾向本土保护主义；英国因无本土主机厂，对主机采购政策最为宽松，相关厂商考虑赴英建厂，但面临较多阻挠。当前本土订单中，基础管桩是重点方向。

·厂商布局与业绩展望：当前中欧基础管桩使用已进入同一阶段，导管架的需求与机组机型大小、水深高度相关，理论上水越深越需大兆瓦机型，深水场景会逐步从单桩转向导管架。欧洲正推广15兆瓦到20兆瓦级大机型风机，对导管架的需求持续上升，2026年起，中欧市场对导管架的需求均将逐步体现，对应功率段的风机也将大规模放量。德利佳在汕尾布局的800台产能，正是为15兆瓦到20兆瓦级风机准备；新强联因大兆瓦海风风机轴承直径突破6米，在张家港新建产能基地，以解决运输难题。国内厂商的出海机遇已历经两轮，第一轮2019年大金重工、东方电缆、中天科技等已抓住机会，第二轮上海力、天顺等厂商有望把握机遇，大金重工通过欧洲建厂、曹妃甸扩产布局第二轮出海。预计2028年到2030年欧洲海风将进入绝对旺季，2026年底或能看到指向2028年产能交付的大规模订单。

7、国内海风市场前景预判

·国内海风政策与需求展望：国内海风政策已现拐点，虽项目开发略有缓慢，但需求增长方向明确，导管架需求将随大兆瓦机型推广持续提升。从厂商动作看，大金于2025年7月启动港股融资并布局欧洲建厂，天顺于2025年12月启动新融资，海力也公示启动二期扩产，行业升温迹象明确。

行业周期方面，2019-2022年为第一轮海风开发爆发期，2021年国内海风抢装、欧洲同期爆发建设，国内企业大金重工、东方电缆于2020-2021年启动出口布局；2022-2024年受俄乌冲突、国内用海政策不完善等影响，国内外海风市场陷入低谷；2024年底欧洲率先释放需求，2025年国内海风装机量达6.59GW，同比2024年增长50%+。

未来趋势上，2026年国内海风装机量预计为8-10GW，需求进一步增加，欧洲也将有大规模订单落地；大金因布局充分，交付、业绩及新增订单增速最快，天顺、海利等也将从0到1启动业务。2027年起相关产能（含生产、运输产能）逐步释放，国内外需求共振，2028年欧洲海风将迎来大规模开发，国内厂商出口、产能及业绩未来三年有望实现翻倍增长，2028年或进入业绩高峰期。