大涨！创新药CRO行业机构观点更新

1、临床前CRO板块推荐核心逻辑

·板块景气度与配置窗口：近期已连续两至三周强推临床前CRO板块，推荐逻辑清晰。核心驱动因素为2025年以来行业创销比例持续处于新高，大量大、中型药企拿到首付款后随即加大研发投入，直接带动临床前CRO行业订单呈现爆发式增长。此前2025年Q3市场曾认为行业处于发展拐点，对行业景气度的持续性存在质疑，经过2025年的运行验证至当前，结合对未来两个季度的订单情况判断，订单增长趋势仍然向好，行业景气度的持续性暂时不存在太大问题。早在三四周前就已提出“三月不配，四月后悔”的投资口号，核心支撑逻辑是2026年4月将披露2026年Q1的新签订单数据，相关数据表现将非常亮眼，2026年3月正是板块的优质配置时间窗口，当前布局具备较高性价比。

2、两轮临床前CRO周期对比分析

·周期提价节奏差异：上一轮临床前CRO周期为2019-2021年，周期跨度较长，行业订单逐步加速释放，提价过程呈缓慢抬升态势。本轮周期提价节奏明显更快，2025年上半年行业相关订单价格尚处于约五折的水平，经过2-3个季度调整，当前价格折扣已大幅收窄，尤其是安瓿相关服务费几乎无折扣，国内临床前CRO服务价格同比涨幅达大几十，该部分涨幅基本全部转化为利润。从业绩兑现节奏来看，2025年Q3往后推3个季度即到2026年Q2或Q3，尤其是2026年Q3，提价后的订单将体现在企业报表中，届时利润率将出现大幅提升，当前市场对这一变化的预期并不充分，预计2026年4-5月市场会逐步认知到该逻辑。

·周期受益环节差异：上一轮周期驱动逻辑为全产业链景气，美妆起盘、临床CRO、CMO的海内外业务订单均表现旺盛，叠加疫情效应进一步放大需求。本轮周期核心驱动为BD激活产业研发，BD需求爆发于2025年Q1-Q2，滞后2个季度后研发投入显现正向反馈，2025年Q3行业订单已出现改善。本轮受益环节集中在临床前，尤其是安瓿相关环节，当前临床CRO订单尚未明显改善，主要是生产节奏尚未到释放阶段，或是国内企业基于BD项目规划，优先推进Ⅰ、Ⅱ期临床，暂缓费用较高的Ⅲ期临床。供给端上一轮周期中多数猴场已售出种猴，本轮需求抬升后猴子供给缺口较大，叠加进口审批缓慢进口受限，猴价暴涨带动相关服务费用上涨。

·板块当前配置价值：前期临床前CRO板块回调幅度较大，核心原因是2025年猴价暴涨带动板块冲高后，创新药板块进入回调阶段，叠加昭衍新药两次减持的利空影响。当前板块行情仅处于启动初期，后续1-2个季度企业报表将逐步兑现提价带来的业绩增长，叠加行业景气度持续向好，板块有望迎来较强的估值扩张。当前板块调整充分、位置较低具备性价比，是优质的介入时点，若本轮周期持续性较强，当前将是非常好的买入窗口。

3、板块市场核心担忧释疑

·订单持续性验证：2025年Q4行业订单已全面复苏，2026年Q1-Q2订单增长确定性较强。从产业及公司端调研情况来看，2026年Q1-Q2订单量较2025年同期有大几十的同比增速，同时服务费价格有所上涨，量价叠加下订单金额同比翻倍难度不大，相关主体的订单大概率呈现大体量甚至翻倍以上的增速，2026年上半年订单持续性无需担忧。展望后续订单需求，2023-2025年国内一类新药IND数量约1100个，即便在行业投资下行的近三年间仍保持高位平稳态势，该态势至少可延续2年，对应2026、2027年BD需求有充足支撑。从企业研发投入性价比来看，投入10个产品约需3亿元，哪怕仅1-2个实现BD也可获得数亿元收益，企业研发投入意愿充足，因此2026年Q3订单无需过度担忧，即便同比增速有所回落也不会表现疲软。

·业绩弹性测算：订单价格改善传导至业绩存在固定周期，2025年Q3订单价格开始改善，按照9个月的传导周期计算，2026年Q3可在报表中完整体现价格改善的影响。2025年Q3到2026年Q1短短两个季度内，订单价格从5-6折提升至8-9折，价格上涨叠加订单规模增长，将带来极大的利润率弹性。2027年Q1净利润有望达到2021年的峰值水平，2027年相关企业业绩可按照行业最景气阶段的经营率测算，净利润同比弹性极大，若2026年订单金额保持稳定，2027年利润将实现大幅增长，同比、环比表现均十分亮眼。当前板块仅处于第一波行情的起点，若2026年三四季度订单持续向好，行情将进一步延续，估值扩张将带动股价具备更大弹性，现阶段需重点关注行业内订单及服务价格的变化趋势。

4、板块核心投资标的分析

·益诺思投资价值：核心竞争优势明确。其业绩确定性较强，2026年Q1、Q2订单已具备极高确定性，同时公司具备市值偏小、业绩弹性充足的特征，上半年配置逻辑清晰，是当前板块内优先级最高的推荐标的。

·昭衍新药投资价值：昭衍新药的短期扰动因素主要为减持事项，但该事项反而带来了优质的配置窗口期。从业绩端来看，本轮产业周期上行背景下，公司2027年利润水平有望接近2021年的巅峰水平，甚至可能突破上一轮周期高点，收入及利润规模较上一轮峰值有明显提升。从估值端来看，若后续业绩兑现带动估值扩张，公司市值不应明显低于上一轮周期高点，而公司上一轮市值高点约为700亿-800亿元，当前市值仅200亿元左右，上行空间充足。当前减持事项带来的估值调整属于难得的低位布局机会，后续随着业绩逐步验证，估值与业绩有望同步提升，配置性价比突出。

·美迪西投资价值：美迪西是国内临床前一体化综合服务龙头，当前行业景气度主要集中在安评环节，其他环节盈利性暂未完全体现，但若行业景气度持续上行，将逐步向其他产业链环节传导，公司深耕的前端优势业务将充分受益，业绩弹性将逐步显现。从行业大背景来看，当前国内创新药产业正处于新一轮周期的起点，长期产业趋势向好，即便二级市场存在阶段性震荡，药企研发投入也不会停滞，相关服务企业将充分受益。若未来2-3年国内创新药产业链维持健康发展态势，深度融入全球产业链并成为重要组成部分，相关企业成长高度有望超过上一轮周期，自2025年调整后当前板块估值处于低位。板块整体上半年配置确定性较高，三四季度表现需结合后续业绩、估值情况进一步验证，但整体风险可控，美迪西配置价值凸显。