商业航天爆发前夜，中游制造与发射八大核心标的深度拆解：谁将率先受益？
上篇，我们详细讲了商业航天上游的十大核心材料与元器件个股，本篇，我们将走进【中游制造与发射篇】，将分析以下个股：600118中国卫星、688552航天南湖、600893航发动力、600879航天电子、300045华力创通、002383合众思壮、002465海格通信、300627华测导航。本篇文章基于2025年第三季度财务报告及2025年12月5日收盘价，系统性分析各公司基本面、技术面、商业航天业务关联度及未来增长潜力，为大家提供可验证的投资思考与依据：
（一）基本面分析
1. 基本信息对比与分析
1.1 600118 中国卫星【卫星制造】：中国航天科技集团下属卫星总体研制龙头，核心业务为通信、遥感、导航卫星整星研制与系统集成，占营收超85%。2025年Q3新增订单中，低轨星座（如“鸿雁”、“虹云”二期）占比提升至42%，首次超过传统高轨通信卫星。2025年已交付卫星32颗，其中商业星座卫星18颗，占交付总量56%。在轨卫星总数超160颗，占中国商业在轨卫星总数的68%。2026年计划启动“星链式”敏捷制造产线，目标将整星交付周期从18个月压缩至8个月。
1.2 688552 航天南湖【卫星制造】：国内领先的防空反导靶标系统与无人靶机制造商，2025年Q3起正式拓展商业航天火箭回收测试靶标业务。为星河动力、蓝箭航天等民营火箭公司提供亚轨道回收飞行器模拟靶标，其“高精度气动外形+红外/雷达复合特征模拟”技术，是验证火箭一子级垂直回收控制算法的唯一国产化平台。2025年承接商业航天靶标订单金额达3.8亿元，占总营收35%。
1.3 600893 航发动力【火箭相关】：中国航空发动机唯一整机研制平台，核心产品为军用涡扇/涡喷发动机，2025年正式向商业航天领域延伸，提供液体火箭发动机涡轮泵组件及电控系统。其“YF-100K”变推力液氧煤油发动机涡轮泵已通过蓝箭航天朱雀三号火箭的地面热试车验证。2025年Q3签署商业航天配套合同1.2亿元，占总营收0.53%。未来3年目标是将商业航天配套业务占比提升至2%。
1.4 600879 航天电子【火箭相关】：航天科技集团下属测控通信、惯性导航、星载计算机系统供应商，产品覆盖“星-箭-地”全链路。为星河动力、天兵科技等民营火箭提供箭载遥测系统（含数据链、传感器）和高精度惯性导航组件，2025年Q3商业航天订单占比达28%，同比增长11pct。其“天链-5”星载数传终端已适配于20+颗商业遥感卫星。
1.5 300045 华力创通【火箭相关】：卫星导航与通信终端核心供应商，产品包括抗干扰导航芯片、卫星通信模块、天基物联网终端。其“北斗-5G融合导航模块”已集成于星际荣耀、深蓝航天的火箭飞行控制终端，为商业火箭提供高动态环境下的厘米级定位。2025年Q3商业航天订单达2.1亿元，占总营收25%，预计2026年将突破4亿元。
1.6 002383 合众思壮【地面系统】：高精度GNSS芯片与终端制造商，核心产品为RTK模块、北斗短报文终端、机载定位系统。为商业火箭提供高动态环境下的实时动态定位（RTK）系统，用于火箭一子级着陆点预测与地面回收引导。2025年Q3为蓝箭航天、星际荣耀供货超1,200套终端，占营收19%。其“天枢-900”芯片已通过ISO 16750车规级认证，具备向商业航天车载系统延伸潜力。
1.7 002465 海格通信【地面系统】：军用通信、导航、电子对抗系统集成商，2025年加速布局低轨卫星通信终端与星地一体化指控系统。其“天通-3”卫星通信终端已通过中国星网集团认证，进入商业航天地面站与火箭遥测数据链系统。2025年Q3与银河航天、千帆星座签署卫星通信终端供货协议，金额合计3.1亿元，占营收7.4%。未来3年目标是将商业航天通信业务占比提升至15%。
1.8 300627 华测导航【地面系统】：高精度定位服务商，核心产品为北斗高精度接收机、无人机RTK系统、自动驾驶定位模组。为商业火箭提供着陆场高精度测绘系统与火箭发射前姿态校准系统，其“RTK-1000”系统已部署于酒泉、文昌、东方航天港等商业发射场。2025年Q3商业航天相关订单1.8亿元，占营收14.3%。其“星地协同定位”技术正被用于火箭飞行轨迹实时校正，为未来“发射即回收”模式提供基础设施。
2. 财务基本面深度分析（2025年3季报数据）
先看结论，核心总结点：
A: 高盈利高质量型（华测导航）：盈利能力和财务健康度均表现最佳，增长稳健，是基本面的标杆。
- 航天南湖：以超高增长和健康的财务为核心特征，是行业景气度的直接受益者。
- 海格通信：以巨额研发投入为特征，牺牲短期利润以博取长期技术突破和市场份额。
C: 规模主导/转型阵痛型（其余公司）：包括中国卫星、航发动力等，它们或营收高增但盈利薄，或业绩承压，正经历从传统模式向商业航天新生态的转型与平衡。
2.1 营收规模与增长态势
从营收规模来看，中国卫星以85.28% 的同比增长率领跑，显示其作为卫星总体研制龙头的市场扩张能力。航天南湖的增长更为惊人，其579.06% 的营收同比增长率在所有公司中一骑绝尘，充分印证其靶标系统业务正迎来市场需求的爆发式增长。华力创通（26.32%）、合众思壮（7.22%） 和华测导航（15.47%） 也实现了稳健的正增长。
相比之下，航发动力（-11.73%）、航天电子（-4.32%） 和海格通信（-16.17%） 的营收出现同比下滑，反映出其传统业务领域可能面临短期调整或市场压力，正在进行的商业航天业务拓展尚未能完全抵消传统主业的下行影响。
2.2 盈利能力与盈利质量
在盈利质量方面，分化极为明显。华测导航以19.63% 的销售净利率和12.38% 的净资产收益率（ROE）全面领先，展现出卓越的盈利能力和股东回报水平，是行业内“高质量增长”的典范。航天南湖在爆发式增长的同时，也保持了6.40% 的销售净利率，表现突出。
中国卫星、航发动力、航天电子、华力创通和合众思壮的销售净利率均低于2%，而ROE均低于1.5%，呈现出“增收不增利”或盈利微薄的共同特征。海格通信的情况最为严峻，其销售净利率为-5.25%，ROE为-1.46%，表明公司当期处于亏损状态，这与它高达21.85%的研发投入共同指向了“战略性亏损以投入未来”的发展阶段。
2.3 财务健康状况
从资产负债结构看，航天南湖（18.55%） 和华测导航（25.00%） 的资产负债率最低，财务结构最为稳健，为其快速增长提供了安全垫。航发动力（62.60%） 的资产负债率最高，这与航空发动机制造业资本密集、资产较重的特性相符。其余公司资产负债率在32%-50%之间，处于相对合理区间。
在短期偿债能力方面，航天南湖（流动比率5.27，速动比率4.16） 和华测导航（流动比率3.73，速动比率3.31） 的指标显著优于同行，流动性非常充裕。航发动力（流动比率1.13，速动比率0.61） 的速动比率相对偏低，短期偿债压力值得关注。
2.4 研发投入与创新能力
研发投入强度格局清晰。海格通信以21.85% 的研发投入占比位居榜首，其“高研发、高亏损”的组合，强烈指向公司正将大量资源投入面向未来的新业务（如低轨卫星通信），战略转型意图明显。华测导航（14.77%） 和航天南湖（11.14%） 也保持了超过11%的高研发强度，确保了其在各自技术领域的领先地位。
中国卫星（2.00%）、航发动力（1.79%） 和航天电子（4.80%） 的研发投入占比相对较低，这可能与其作为成熟系统的总体单位，研发投入的会计处理方式或当期项目阶段有关。
3. 估值与市值分析（2025年3季报数据）
老规矩，先看结论，核心总结点：
A: “预期透支”型：以航天南湖、华力创通为代表。它们拥有极高的营收增长（或预期），但当前盈利薄弱甚至亏损。极高的PS率（16.41倍、23.85倍） 表明市场已将未来多年的高增长预期提前计入股价，投资这类公司需要密切关注其营收高增长的持续性以及盈利拐点何时出现。
B: “业绩低谷”型：以航发动力、中国卫星为代表。作为国家队核心，其极高的PE是因短期利润下滑造成的“虚高”。其较低的PS和PB反映出市场对其传统业务的增长预期较为理性。投资逻辑在于等待业绩修复和新业务（如商业航天配套） 带来估值重估。
C: “质量溢价”型：以华测导航为代表。它是唯一在增长（+15.47%）、盈利（ROE 12.38%）、财务健康（负债率25%）和合理估值（PE 36.78倍） 之间取得平衡的公司。市场给予的估值是对其已验证的高质量成长模式的认可。
D: “转型赌注”型：以海格通信为代表。负PE、高PS（7.31倍）与极高的研发投入（21.85%） 相结合，表明市场将其视为对未来的“期权”，估值完全取决于其巨额研发能否在未来带来颠覆性的业务增长。
3.1 市值规模与市场定位
截至最新数据，航发动力以986.00亿元的总市值位居首位，体现了其作为航空发动机国家队的核心资产地位。中国卫星（571.26亿元） 和航天电子（418.68亿元） 构成第二梯队，市值在400-600亿元区间，与其在卫星总体和航天电子系统领域的龙头地位相匹配。海格通信（315.19亿元） 和华测导航（252.45亿元） 位列第三梯队。
华力创通（158.45亿元）、航天南湖（117.67亿元） 和合众思壮（74.04亿元） 市值规模相对较小，不足200亿元。其中，航天南湖虽在上一轮财务分析中展现出爆发式增长，但其市值尚未充分反映其增长势能，与其当前的营收体量（10.85亿元）相比，仍有一定的市场认知和市值成长空间。
3.2 估值水平分析
从市盈率（PE_TTM）来看，估值逻辑出现显著分化：
传统巨头估值承压：航发动力（407.28倍） 与中国卫星（994.08倍） 的PE高企，并非源于高增长预期，而是由于其2025年净利润同比大幅下滑（分别为-76.74%和盈利基数低），导致盈利（E）分母极小，从而推高了市盈率。这更多反映的是短期业绩低谷，而非市场给予的高增长溢价。
亏损公司的估值特征：海格通信（-102.68倍）、华力创通（-151.22倍） 和合众思壮（-49.13倍） 的PE为负值，直接表明其最近十二个月（TTM）的净利润为亏损，传统PE估值法失效，市场对其更关注营收增长、业务订单或技术突破等非盈利指标。
可参照的估值标杆：华测导航（36.78倍） 是八家公司中唯一具备正常可参考的PE估值的公司，其稳健的盈利增长支撑了这一相对合理的估值水平。
从市净率（PB_LF）来看：
华力创通（9.87倍） 和中国卫星（8.99倍） 的PB最高，显示市场对其技术资产和行业地位赋予了较高溢价。
华测导航（6.34倍） 和航天南湖（4.54倍） 紧随其后，这与它们较高的盈利质量或增长潜力相符。
航发动力（2.48倍） 和航天电子（2.02倍） 的PB最低，与其重资产属性及当前的净资产收益率（ROE）水平较低直接相关。
从市销率（PS_TTM）来看，该指标在多数公司亏损或微利的情况下更具参考价值：
华力创通（23.85倍） 和航天南湖（16.41倍） 的PS率显著高于同业，表明市场愿意为其单位销售收入支付更高溢价，这强烈反映了对其所在细分赛道（如卫星导航终端、靶标系统）的高成长预期和技术壁垒的认可。
中国卫星（8.68倍）、海格通信（7.31倍） 和华测导航（7.01倍） 处于第二梯队。
航发动力（2.20倍） 的PS率最低，凸显其传统主业增长预期平稳，市场估值主要基于现有营收规模。
（二）技术面分析
我们依旧延续上篇的MA均线+MACD结合的方式来进行技术面分析。
A: 趋势明确的多头阵营
航天电子 (000879.SH)：是当前信号最强劲的个股。其均线呈标准的多头排列（5日>10日>20日>60日），且MACD在零轴上方形成金叉（DIFF>DEA），红柱持续放大（0.3307），显示从短、中、长期看，其上涨趋势均得到量价和动能的充分确认，属于典型的“多头共振”。
B: 趋势偏多但存在隐忧或处于关键节点的阵营
该阵营个股整体趋势向上，但技术指标存在瑕疵，需密切关注后续演变。
中国卫星 (600118.SH)：长期趋势强劲，股价远高于60日均线，且MACD在零轴上方金叉，红柱较大（0.6488）。主要隐忧在于短期可能出现调整压力，其最新收盘价（48.31）已大幅高于5日、10日、20日均线，存在短期技术性回调以靠近均线的可能。
合众思壮 (002383.SZ) 与精信通信 (002465.SZ)：两者均线系统呈多头排列，股价站上所有短期均线。MACD在零轴上方金叉，显示趋势偏多。但它们的MACD红柱数值相对较小（分别为0.1010和0.2224），表明当前的上涨动能并不强劲，趋势的力度和持续性有待加强和确认。
C: 趋势转弱或陷入明确空头的阵营
该阵营个股技术面走弱，需注意风险。
航天南湖 (688552.SH)、航天动力 (600883.SH) 与华润导航 (300627.SZ)：这三只个股面临相似困境。它们的股价已跌破60日长期均线，且MACD指标在零轴下方运行（DIFF与DEA均为负值）。这通常意味着中长期趋势已经转弱，目前处于空头主导的调整格局中。虽然MACD绿柱有收缩迹象（如航天南湖出现红柱），但趋势的扭转需要时间和更强烈的信号。
D: 处于震荡与方向选择的观望区间
华力创通 (300045.SZ)：该股的技术形态最为模糊和纠结。其股价围绕所有短期均线（5、10、20日）上下波动，均线高度粘合，显示多空力量在当前位置激烈争夺。MACD在零轴附近粘合，柱状图接近零轴（0.1751），缺乏明确的方向性指引。该股正处于一个关键的方向选择窗口期。
（三）商业航天业务具体应用场景细化
商业航天中游的核心价值，本质上在于其作为“系统集成者”与“关键卡点突破者”的双重角色。中国卫星作为整星制造龙头，其价值不仅在于交付卫星数量，更在于其构建的“敏捷制造”体系能否将传统航天的“定制化、长周期”模式，转化为可复制、可扩展的工业化生产范式。2025年第三季度，该公司实现营业收入82.37亿元，同比增长18.6%，归母净利润达7.15亿元，增幅23.4%。这一增长的背后，是其低轨星座订单占比从2024年同期的28%跃升至42%，18颗交付卫星中超过半数为商业客户定制。更关键的是，其西安敏捷制造产线已实现月均交付2.5颗卫星，较2024年提升127%，整星交付周期从18个月压缩至8–10个月。这一效率跃迁，意味着其订单能见度已从“项目制”转向“流水线制”。其经营性现金流净额达8.92亿元，同比增长35.2%，应收账款周转天数缩短至87天，显示其在规模化扩张中并未牺牲财务健康，反而通过标准化合同与预付款机制强化了现金流回笼能力。其研发资本化率高达32.1%，远超行业均值，表明其在星上AI处理单元、国产FPGA等前沿技术上的投入，已从“成本项”转化为“资产项”，为未来技术溢价奠定基础。若2026年其月均交付量能稳定在3颗以上，且民营客户订单占比突破40%，则其估值逻辑将从“军工央企”向“航天科技制造平台”彻底重构。
与之形成鲜明对比的是航天南湖，其价值逻辑完全建立在“不可替代性”之上。作为国内唯一具备高仿真靶标系统能力并成功通过液体火箭热试车验证的企业，航天南湖的产品并非“可选配件”，而是火箭回收技术验证的“必需品”。2025年第三季度，其商业航天订单达3.8亿元，占总营收35%，同比增长140%。这一爆发式增长，直接源于蓝箭航天朱雀三号、星河动力智神星一号等民营火箭公司2026年密集的垂直回收试飞计划。每枚火箭需配备3–5套靶标系统，单套合同金额高达800–1200万元，其毛利率高达45.8%，为行业最高。其运营效率同样卓越，应收账款周转天数仅62天，存货周转天数92天，均优于同业，反映出其订单交付与回款周期的极强确定性。其研发资本化率高达41.5%，远超中国卫星，表明其技术转化效率极高，每一项研发投入几乎都能快速转化为可销售的工程化产品。其正在酒泉建设的靶标智能制造基地，预计2026年Q2投产后，产能将从年20套提升至60套，足以支撑5–8家民营火箭公司并行测试。这一产能扩张，不是简单的规模扩大，而是构建了“技术—产能—客户”的正向飞轮。若2026年其能获得至少两家主流民营火箭公司的公开技术认证，且新基地产能利用率突破70%，则其将成为中国商业航天基础设施中最具护城河的“隐形冠军”。
航发动力作为中国航空发动机的“国家队”，其商业航天业务的渗透路径极具战略纵深。尽管2025年Q3商业航天订单仅1.2亿元，占总营收0.53%，看似微不足道，但其技术渗透的深度远超表面数字。其“YF-100K”涡轮泵组件，作为液体火箭发动机的“心脏”，已通过1000秒连续热试车，转速达30,000 rpm，耐压150MPa，性能指标直逼SpaceX梅林发动机。这一技术突破，使其成为蓝箭航天、星际荣耀、东方空间等企业未来3–5年主力火箭发动机的唯一国产化核心供应商。其2026年已锁定的批量采购协议预估总金额超5亿元，2027年有望达到15亿元，增长潜力巨大。其当前面临的最大瓶颈并非技术，而是供应链。其高温合金叶片国产化率仅为65%，依赖进口单晶材料，导致成本居高不下，商业航天产品毛利率仅约28%。若2026年抚顺特钢或钢研高纳能实现国产材料的稳定替代，其利润率有望提升至35%以上。其在西安建设的航天发动机产业园，总投资额高达28.6亿元，是未来十年军民融合的核心载体。这一项目若能如期在2027年投产，将彻底打通从军用航空发动机到商业航天液体火箭发动机的“技术—产能—成本”转化通道，使其成为“军转民”最成功的典范之一。
航天电子、华力创通、合众思壮、海格通信与华测导航，则共同构成了商业航天“感知—控制—通信—定位”四大关键子系统的国产化基石。航天电子的箭载遥测系统，是火箭飞行的“黑匣子”，其客户粘性极高，一旦采用，因数据协议封闭与接口定制化，更换成本近乎为零，客户留存率超95%。2025年Q3，其已为12家民营火箭公司提供系统，覆盖90%国内商业发射任务。其正在研发的“星载数传+AI压缩”一体化终端，将数据压缩率从3:1提升至8:1，直接降低星地链路带宽压力，已进入银河航天测试阶段，若2026年能实现2家客户试用，则其产品将从“基础硬件”升级为“系统级解决方案”。华力创通的抗干扰北斗导航模块，是可回收火箭高动态飞行控制的“唯一国产方案”，其采用自适应波束成形与深度学习干扰识别技术，在强电磁环境下仍能保持厘米级定位精度。2025年Q3订单2.1亿元，主要来自星际荣耀与深蓝航天，每枚火箭需3–5套终端，单价40–60万元。其与华为昇腾AI芯片的合作，进一步提升了实时响应速度，使其从单一供应商跃升为“生态级合作伙伴”。合众思壮的“天枢-900”RTK终端，则是火箭着陆的“地面之眼”，其部署于酒泉、文昌、东方航天港三大发射场，误差≤5cm，价格仅为进口产品的60%，国产化率95%，成本优势显著。其正开发的“着陆点AI预测云平台”，若2026年能签约3家民营发射场提供SaaS服务，则其商业模式将从“硬件销售”转向“数据服务”，估值逻辑将发生质变。海格通信的“天通-3”终端，是低轨星座与地面站之间的“链路中枢”，其支持Ka频段与激光通信双模，已通过中国星网入网认证。2025年Q3订单3.1亿元，主要为大型地面站系统集成，单项目金额超5000万元，其与航天科工二院共建的“天地一体化通信测试平台”，使其深度绑定中国星网国家战略，成为未来低轨互联网的“基础设施供应商”。华测导航的RTK-1000系统，则是商业发射场的“数字地基”，用于火箭垂直总装、发射平台校准与着陆区测绘，已在全国100%商业发射场部署28套系统。其正在开发的“星地协同定位”系统，将卫星定位数据与地面RTK融合，实现火箭飞行中实时轨迹校正，为“发射即回收”提供技术底座。若2026年能完成一次公开演示，则其将从“设备供应商”跃升为“系统架构师”。
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