从“施工队”到“高端制造”：利柏特如何靠核电模块突围？

利柏特正经历从“工程服务商”向“高端工业模块系统集成商”的关键转型。尽管短期业绩承压，但其高毛利率的模块化业务、核电技术壁垒、南通基地产能扩张三大核心逻辑清晰且具备长期确定性。技术面显示资金关注度回升，估值处于合理区间。若2026年南通基地如期投产、核电订单持续落地，公司有望迎来盈利与估值的“戴维斯双击”。

一、公司定位与业务结构：工业模块化制造的稀缺标的

利柏特（605167.SH）是国内少数具备大型工业模块设计、制造及EPFCO全产业链服务能力的专精特新“小巨人”企业，主营业务聚焦于化工、油气能源、核电、矿业等高壁垒领域的模块化工程服务。公司并非传统建筑施工企业，而是以“工厂预制+现场总装”为核心的高端工业装备集成商，其核心价值在于将大型装置（如反应器、换热器、管廊、核岛辅助模块）在车间内完成高精度制造，大幅缩短现场工期、提升安全与质量控制水平。[8]

根据2025年第三季度报告，公司业务结构清晰：

● 工程服务：11.19亿元，占营收77.70%（含EPC、施工、维保）

● 工业模块设计和制造：3.19亿元，占营收22.15%（毛利率高达35.66%）

● 其他业务：0.02亿元，占比不足0.2%[8]

关键趋势：模块化业务虽收入占比不足四分之一，但其毛利率远超工程服务（35.66% vs 12.93%），是公司盈利质量的核心引擎。2024年，模块化业务收入达7.24亿元，较2020年（4.36亿元）实现66%的复合增长，显示其正从“辅助业务”向“核心利润支柱”转型。

二、基本面深度分析：业绩承压下的结构性改善

1. 财务表现：短期收入下滑，盈利能力逆势提升

2025年前三季度，公司实现营业收入19.83亿元，同比下降23.44%；归母净利润1.78亿元，同比下降11.15%。收入下滑主因是2022‑2023年高基数订单进入交付尾声，而2024年新签订单尚在爬坡期，导致工作量阶段性减少。

但盈利能力显著改善：

● 综合毛利率：2025年Q3达26.78%，同比提升6.42个百分点；前三季度为20.44%，同比提升2.91个百分点。

● 销售净利率：2025年Q3为10.39%，前三季度为8.97%，均创近年新高。

● 扣非净利润：前三季度达1.72亿元，同比下降仅8.12%，显著优于归母净利润降幅，显示主营业务韧性增强。

驱动因素：

● 模块化业务收入占比提升（2025H1达22.15%）；

● 高毛利核电模块（如核电气体分离装置）项目交付；

● 信用减值损失同比由1010万元亏损转为955万元收益，显著增厚利润。

2. 资产负债与现金流：资本结构优化，经营性现金流承压

● 资产负债率：2025年9月末为55.91%，较2024年末（40.23%）大幅上升15.68个百分点，主因公司于2025年成功发行7.5亿元可转债（利柏转债），用于南通基地建设，主动加杠杆支撑长期产能扩张。

● 所有者权益：增至19.92亿元，同比增长8.40%，资本基础夯实。

● 经营活动现金流：前三季度净流出8,356万元，同比恶化204%，主因项目结算周期延长、应收账款回款放缓。

● 应收账款周转天数：2025年9月末为48.91天（较2024年同期基本持平）；

● 存货周转天数：93.59天，同比上升，反映在建模块项目积压；

● 应付账款周转天数：131.36天，显著长于应收账款，显示公司对上游供应商议价能力较强，现金流管理具备缓冲空间。

3. 研发投入与技术壁垒：高门槛铸就护城河

● 2025年前三季度研发费用：6,845万元，占营收3.45%，高于行业平均（同业中化岩土、东华科技均低于2.5%）。

● 核心技术：公司掌握核电气体分离装置制造技术，该装置用于核电制氦，是国际热核聚变实验堆（ITER）辅助装备，焊接精度要求极高，管道清洁度达Class 100级，具备极强技术壁垒。

● 资质优势：持有民用核安全设备设计与制造许可证，为国内极少数具备该资质的企业，直接锁定核电高端市场。

4. 订单与增长动能：核电与海工模块打开第二曲线

● 2025年3月，公司中标中广核宁德核电二期项目，合同金额2.26亿元，涉及5BDA、7BUG模块建造安装，项目周期1480日，标志着公司在三代核电（华龙一号）模块化建设中实现突破。

● 南通基地募投项目：拟建设年产21.1亿元模块产能，其中：

● 核电模块：5.6亿元/年

● 油气模块（FPSO）：6.4亿元/年

● 化工模块：5.6亿元/年 项目达产后，公司模块化业务收入有望翻倍，成为核心增长引擎。

三、同业对比分析：高毛利、高壁垒、低估值的稀缺性

以下为2025年第三季度主要同业对比（数据来源：Wind）：

核心结论：

● 毛利率领先：利柏特毛利率（26.78%）显著高于行业平均（约12%），仅次于亚翔集成，但其模块化业务结构更聚焦于重工业，技术壁垒更高。

● 净利率突出：在工程类企业中，仅亚翔集成净利率更高，但利柏特的盈利质量更稳定（无亏损风险）。

● 估值合理：PE_TTM为20.32倍，低于圣晖集成（37.94倍），高于中国化学（7.64倍），处于合理区间，反映市场对其高壁垒、高成长性的认可。

● 研发投入领先：研发费用占比3.45%，高于中国化学、东华科技，体现技术驱动型特征。

四、历史趋势分析：从周期波动到结构转型

趋势解读：

● 2020–2022年：收入与利润稳步增长，模块化业务占比稳定在25%左右，毛利率维持在17.5%。

● 2023年：收入大幅增长（+88%），主因工程服务订单集中交付，但毛利率下滑至14.5%，反映低毛利工程业务占比上升。

● 2024–2025年：收入增速放缓，但毛利率回升至16.9%–20.4%，模块化收入占比重回20%+，显示公司主动优化业务结构，从“规模导向”转向“利润导向”。

五、技术面分析：动能修复与关键信号

截至2025年12月12日收盘价：10.85元

● 5日均线：10.47元 → 股价站稳5日线，短期趋势转强；

● RSI（14日）：72.36 → 接近超买区（70以上），但未破80，属强势震荡；

● MACD：-0.07 → DIF与DEA仍处零轴下方，但柱状图收窄，空头动能减弱；

● 成交量与换手率：近30日日均换手率1.8%，较2025年Q3（1.2%）明显放大，显示资金关注度回升；

● 融资融券：截至2025年12月10日，融资余额为1.28亿元，较9月末增长18%，融资买入意愿增强。

技术形态：股价自2025年8月低点8.9元反弹至今，形成“双底”结构，当前处于颈线位（10.5–11.0元）突破关键期。若放量突破11.2元，有望打开上行空间。

六、核心观察指标与未来验证路径

为持续跟踪利柏特投资价值，建议关注以下五大验证指标：

七、风险提示

1. 订单交付节奏风险：若南通基地建设延迟，或核电项目核准不及预期，将影响2026年收入兑现；

2. 原材料价格波动：钢材、不锈钢、特种合金价格上行，可能侵蚀毛利率；

3. 应收账款风险：若主要客户（如中广核）结算周期延长，现金流压力将加剧；

4. 行业竞争加剧：中国核建、中核华兴等央企正加速布局模块化，技术壁垒可能被稀释。

参考资料：

[1] 利柏特2020年到2024年每年收入、利润、现金流数据

[2] 利柏特（605167）最新技术面数据

[3] 利柏特同业对比数据（2025年6月30日到2026年6月30日的市盈率、净利率、研发占比等）

[4] 利柏特（605167）最新一期财务数据

[5] 利柏特（605167）近三年研发投入数据

[6] 利柏特（605167）2025年9月末应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数及经营性现金流净额与净利润

[7] 利柏特与东华科技等在2025年三季度的毛利率、净利率、ROE、资产负债率、市盈率PE_TTM

[8] 利柏特的前世今生：营收行业第三，净利润第四，沈斌强掌舵下的工程服务龙头扩张正当时

[9] 利柏特(605167)：核电模块化建设大势所趋、超百亿空间 看好南通基地投产后弹性

[10] 利柏特(605167)：Q1-Q3工作量有所减少 收入业绩承压

[11] 利柏特:2025年第三季度报告

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