逆天，研发费率吊打迈瑞医疗！最有机会成为下一个迈瑞医疗的黑马现身了！
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通过此前对迈瑞医疗、澳华内镜等医疗器械企业近期成绩单的追踪，相信大家对国内医疗器械企业2024、2025Q1乃至2025H1的业绩都心中有数，拉垮是正常的，利润跑不过营收是正常的，如果特别好，反而算“异常”。
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有了其他企业的铺垫，就应当清楚开立医疗最近交出来的成绩单其实也是行业异象的一个缩影，整体趋势同澳华、迈瑞等一致，总之就是2024很糟糕，然后2025Q1还要糟糕。
2024全年开立实现营收 20.14 亿，同比-5.02%；归母净利润 1.42 亿，同比-68.67%；扣非归母净利润 1.10 亿，同比-75.07%。
2025Q1则实现营收 4.3 亿，同比-10.29%；归母净利润 807.46万，同比-91.94%；扣非归母净利润 599.81 万，同比-93.49%。
对于未来的展望，开立的说法可以说和迈瑞一模一样，“今年前四个月终端医院医疗设备招标采购金额大幅增长，行业在快速复苏，设备更新政策将让公司今年呈现“前低后高”的业绩节奏。”
对于2025全年的业绩展望，开立的预期是营收20%左右的增速，利润恢复性增长，毛利率会在65%左右，费用率希望能达到2023年的水平，但预计会在23至24年之间，可以参考一下下图的毛利和利率情况，如果实际毛利和费率真如公司预期的那样。
那么，公司2025年的营收会在24亿左右，创历史新高，利润最好会是4.32亿（按净利率18%算，即65%毛利-47%费率），最差会是2.4亿（按净利率10%算，即65%毛利-55%费率），考虑到公司目前正处于加速成长的费用前置投入期，这个利润表现其实已经相当不错了。
另外值得一提的是，虽然看起来2025年营收增长20%好像已经蛮不错的了，但开立实际的经营状况应当更好，即实际装机量其实是好于开票量的。因为自2023年医疗反腐以来，渠道积压了库存，而公司是款到发货，所以最近更多是在去库存，公司预计会持续全年。
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在全年持续去库存的背景下，还能保持营收20%的增速，其实很不容易。而且从终端装机量来看，开立的表现确实非常不错。
所长在此前澳华的文章中有附上2025年以来医疗器械行业的整体招标数据，不同于公开数据，开立在近期的投资者交流中披露了2025Q1的内部数据。
2025Q1，超声行业增长30%，开立中标约1.6亿，增长90%，市占率5.41%，相比去年4%-5%有所提升。
软镜全行业中标同比增长30%，开立软镜中标量约1.7 -1.8 亿，增长30%，市占率10.5%，相比24年全年持平。
新的孵化业务之一硬镜中标金额2800万，同比增长100%，市占率从1.5%增加到2.5%，排名从10提升到5。
新的孵化业务之二心内科IUVS （血管内超声）同比增长100%。
开立的表现还是相当不错的，公司对自己的期望也比较高，按照投资者交流的说法，公司对产品未来的市占率目标是：
超声稳中有升，最高端的80系列机型2024年收入占比在10%（上市时间仅小半年），今年装机预计有400-500台，占营收比会大幅提升。
软镜未来5年市占率要从10.5%提升到20%，截至2025年Q1，已经覆盖548家三级医院。
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价值事务所
又一个医疗器械平台型企业
不同于澳华目前基本有且仅有软镜，开立是超声+软镜双轮驱动，另外还有外科+心血管业务在孵化，前两者在国内都拥有较高的市场地位，后者这段时间的表现也较为亮眼。
超声
在国产厂家中，开立的超声仅次于迈瑞排名第二，地位稳固。软镜目前排名第一（2024年开立软镜市占率10.5%，澳华内镜6%多），但澳华有AQ300加持，追得很快，而且从营收层面看，其实已经和开立内镜的营收差不多了（澳华2024年营收7.5亿），2026又会有AQ400，后面不好说谁才是真正的第一，所以就先算双龙头之一吧。
2025Q1开立的超声表现是非常亮眼的，大约实现了行业约3倍的增速，市占率相较此前也有较大的提高，哪怕2024年超声营收有3.26%的下滑，但也跑赢了行业平均水平，国内2024年超声招标总量大约下降了15%的样子。
超声在整个医疗器械领域基本可以说是技术壁垒最高的一个，因为它是一个多学科交叉的领域，属于超级知识密集型，一台设备的研发设计涵盖生物医学工程、机械、计算机、电子信息、材料科学、医学影像技术等多个学科，门槛极高，研发周期极长。
咱们国产品牌在很多器械细分领域都取得了一定的国产替代成就，可在高端医学影像设备领域依旧动作缓慢。在最高端机型80系列推出之前，别看开立已经是国产第二，其实也一直在中低端打转，在国内的市场份额一直只有可怜巴巴的个位数，还有好几个外资企业在他前面。
关于80系列，公司在年报中是这样描述的，“在高端台式超声方面，2024 年公司正式推出了高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80，标志着公司在高端超声领域正式取得突破性进展。”
不过，事情的发展总是具备双面性。在医学影像领域国产化率较低（尤其高端），国内企业追赶外资难度较大（国产化率最低的领域），但也充分说明国产替代市场前景巨大，一旦树立优势地位，后来者很难弯道超车。
这或许也是联影在医学影像领域啥都做却独独不做超声的原因（应该觉得与迈瑞等差距过大，难以弥补吧），开立想超越迈瑞几乎不太可能，但其他的玩家想超越开立也基本不太可能。经过多年的持续迭代，目前开立已拥有非常丰富的超声探头类型，已形成完备的高中低端不同产品档次、涵盖台式和便携式产品形态、临床解决方案覆盖较为全面的产品格局。
目前80系列放量非常快，公司表示2025H2会推出2.0优化版本，未来2-3年会不断完善80和专科化产品、型号的发布，并把AI应用逐渐成熟化。
软镜
软镜过去一直都是开立最主要的业绩推手，增速非常快，2024虽然有所下滑，但主要还是行业层面的原因，不过2025Q1的增速同行业表现一致，所长觉得没太体现出龙头的竞争力。
一方面可能与澳华的AQ300冲得太快有关，另一方面可能也跟日系厂商对国内厂家重视程度提高有关，澳华在此前的投资者交流提到，早些时候去跟日系产品厂商聊，他们压根就不把国产放在眼里，觉得国产产品跟他们差距还挺大的，但这段时间明显开始重视起来了，于是纷纷在国内加大投入。澳华讲的行业竞争加剧其实也是指日系厂商给到的压力。
不过，开立近期也有同澳华类似、可以向头部大三甲进攻的新品，即2025Q1获批的搭载新一代 iEndo 智慧内镜平台的 HD650，这款HD650实现4K分辨率且支持超声内镜和内镜下小探头融合的成像。
正是因为这款新品功能较为强大，就有机构在近期澳华的投资者交流中提问，“友商新产品的上市对AQ-300销售有何影响？”
澳华没有正面回答，但从其回答中也算是能看出其对这款产品的充分肯定。“友商推出的产品也是往头部三甲医院去攻的。不过这一块阵地主要还是处于外资品牌垄断的状态，我们现在要一起努力，改变这些顶尖临床专家对国产不如进口的成见，大家把产品做得越来越好，这是一个非常良性的替代状态，能够提高国产替代的速度。”
随着开立的新品放量以及后续产品的推出，内镜的强势地位可能保持，毕竟开立的目标可是软镜市占率要达到20%，现如今才10.5%，至少还有一倍空间。不过还是那句话，澳华开立谁当老大现在还不好说，但两者双龙头格局基本已经确定。
之后的增长曲线
除了超声和软镜，开立还在孵化两个业务。一个是硬镜，有软镜的基础，开立切硬镜应该说是自然而然的，软镜的应用场景基本在内科，现如今更多是消化领域，也就是肠镜、胃镜这样的检查，在呼吸领域也有较大的潜力。硬镜更多就是外科，是配合医生做微创手术使用的。
在硬镜方面，开立目前的思路是以腹腔镜为核心，专注做高端硬镜，同时再围绕周边，最后要形成一整套手术室解决方案。去年在整套数字化手术室解决方案方面，已经在华山医院和瑞金医院完成交付。
2024全年，公司的硬镜产品线收入9100万左右，同比增长30%。2025Q1增长就更厉害了，中标金额2800万，同比增长100%，市占率直接快翻倍，排名往前挪了五名。
目前，开立对外科非常有信心，按照公司的说法，外科自家已经看得比较清楚，不确定性比较少，目标是今年减亏，明年盈亏平衡，2027年即输出利润。
在外科之外，公司还布局了心血管介入领域，英雄所见略同，这次开立和迈瑞又走在了一起，迈瑞也在孵化这个板块的业务，当然硬件也是。
目前开立在这块的产品是IVUS（血管内超声）+ICE(心腔内超声设备及相关耗材)，这其实也是开立当前主营优势业务超声的自然延伸，所以放量很快，前文提到了IVUSQ1直接是100%+的增速，ICE明年会有相应产品。
2024年，公司心内产品线大约有3千万收入，今年的预期则是近1亿。在近期的投资者交流中总裁陈志强表示，国内IVUS渗透率增速很快，空间很大，他个人非常看好这一板块。
另外特别有意思的是，开立很早很早就在布局海外了，这些年来，其海外的营收占比基本一直同国内差不多，考虑到海外的空间比国内要大得多得多，这其实也算是公司的另一个长期增长极。
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价值事务所
写在最后
综合来看，开立医疗 2024 年及 2025Q1 的业绩虽受行业周期影响承压，但终端招标回暖、新产品放量及多业务线拓展等积极因素已帮助公司勾勒出复苏脉络。超声与软镜双轮驱动根基稳固，硬镜、心血管介入等新业务增速亮眼，叠加长期布局海外市场，开立这个医疗器械小平台企业其实还是颇有看点的。