时代天使硕果可摘？

$时代天使(06699)$ 有好友推荐，于是很粗糙的看了一下，初步结论是市场对这公司还是很宽容的。可能毕竟曾经是接近千亿市值的天使，现在折翼下来只有100亿出头，困境反转一下加上出海想象空间很大的。

随便找了几家券商的盈利估算，分别是野村26年22m，27年26m；天风26年23m，27年40m；建投26年20m，27年28m；找个中位数 26年22m，27年28m（以上皆为美元），当前市值（110亿港币）对应PE为64x/50.6x，一个字：贵。

有人说海外得算估值啊。好，全年国内外50万个案例加一块儿统一按单案例1000算利润，现在估值也要20x。嗯，跟“周期顶部”的泡泡玛特一个估值，虽然海外这个利润率猴年马月能比国内高咱也不知道，虽然海外高增速谁啥时候戛然而止也不清楚，虽然国内大概率量价都是不行这个我们是知道的。

短期业绩方面，管理层把给投资者的心理按摩工作都做好了，非常值得表扬。上半年的费用控制（如推迟招聘和供应链投入）使海外亏损暂时收窄，但相关支出将在2025年下半年及2026年集中体现，预计下半年海外亏损将显著扩大。具体包括：

- 延迟费用释放：上半年前端服务团队招聘滞后，需补回费用以提升服务响应速度
- 关税增加：下半年需缴纳更多产品关税及美国建厂设备进口关税。
- 竞争与合规支出：竞品降价抢单压力下，公司需维持差异化策略；同时需承担欧美数据安全合规的新增成本（诉讼）。

短期业绩不行，估值也高，那就必须对公司长期海外业务的开展有很强的信心了。目前海外业务阶段性成功主要来自三点：

1. 产品与设计差异化 —— 医生反馈最积极的是病例设计质量高、AI工具实用、个性化功能强（如A6、天使扣等）；
2. 运营模式轻资产+本地化 —— 初期通过中国产能供货+小规模海外设计中心，实现快速交付与成本控制；
3. 策略性聚焦“低垂果实” —— 优先争取最开放、愿意尝新品牌的医生群体，快速形成 KOL 效应。

关税是轻资产该业务模式的一大掣肘，相应的公司已经在美国建厂走重资产道路，但是一旦不成功，相应的经营和财务风险会加大。至于“低垂果实”，正如管理层强调的，他们已进入第二阶段——要从早期“心态开放医生”转向主流医生群体，这需要更深的本地服务能力和品牌信任建设。这一阶段的挑战更复杂，因为要在运营、合规、供应链与法律层面同时扩张，同时增速还可能放缓。

我想还是等这果子长得更大一些吧。