颠覆：AI 框架下的 Adobe, Figma 与 ServiceNow 对比分析

假期学习了一下Nicolas Bustamante 的垂直软件分析框架（有兴趣的强烈建议阅读全文），然后我自己加了一个计费模式脆弱性的纬度进去。试着使用这个框架对ADBE、Figma 和 NOW 三大巨头进行了复盘对比。

结论：

NOW 从商业模式上来看还是最牛的那一个，但现在64x PE 的估值有没有安全边际就是一个很艺术的问题了。ServiceNow 利用 NowLLM 强化 了其护城河，而非被替代。因为它拥有企业工作的"入口"，它捕获了颠覆带来的效率提升。46% 的股价下跌属于板块层面的"估值倍数回调"，而非护城河崩溃。

Figma 则风险巨大，虽然已经从上市以来的高位跌了 80% …… 它面临"业务逻辑拆解"（Moat #2 ）的威胁。像 First Draft AI 以及 Galileo AI 允许非专业设计师直接通过 Prompt 生成原型，彻底绕过 Figma。

Adobe 学习沉淀界面壁垒正被摧毁。创意云（Creative Cloud）的 UI 优势正在被 AI Agent 指令化侵蚀，降低了专业软件的使用门槛。Adobe 正在从"界面工具"向"内容/交易基础设施"转型。虽然创意工具面临商品化压力，但文档云的合规底座使其在 AI 时代依然具备极强的抗风险能力。

传统 SaaS 极度依赖按席位订阅收费 (Per-Seat Pricing)，这在 AI 时代成为了巨大的结构性脆弱点。企业必须从"卖席位"加速转向"卖产出/按消耗收费 (Consumption-based)"。然而，各家向“流量/消耗”转型的难度和市场认知截然不同：

$ServiceNow(NOW)$ $Figma(FIG)$ $Adobe(ADBE)$