常达控股备注-沙漠之花20250728

$常达控股(01433)$ $力图控股(01008)$ 常达控股，感谢Z大推荐，看了10分钟后觉得不错，0.098买了第一笔观察，昨天挂单0.1居然也成交了感谢好心人。就再发了点时间再研究一下。追踪和行业理解还不够深入，目前都是1-2%小仓位参与，24念对比同行常达基本面最优秀估值最低的数据了，烟蒂加成长，沙漠一朵花。

主要逻辑：低估值，高股息，可能高增长，行业永续且分散，优秀企业有希望提高份额。

增长逻辑：1. 全球工厂布局完成，AU%爬坡 2. 自动化提效将本 3. 服饰行业RFID 标签逐渐普及，RFI D标签高价高毛利，公司RFID标签占比从24年8%逐步提升。4. 资本开支接近尾声，具备大幅提高股东回报的条件

风险点：1. 服装业有库存周期，业绩影响大，派息随之不稳定。 2. 汇率。 3. 海外资产减值

静态估值水平

常达股份，0.096股价1.9市值，ps0.4 pe3 pb0.8，24年业绩增长340%，主要做服装标签，分红24%（其他年份有派息33%-80%的），股息7.8%，现金0.7，净流动0.9，有息负债仅0.06，无无形资产/商誉，经营现金流0.9，折旧0.34，资本开支0.2，fcf0.75, 净利0.62，收购收益率50%。大股东占比 65%。 新工厂均在24年投产，且叠加可能新客户和RFID新标签以及下游景气，25年业绩可能继续高增，资本开支大幅下滑，分红提升到50%则股息15%以上。公司税率按16.5%。

概括和格局

一、公司概况
常达控股有限公司是一家总部位于香港的投资控股公司，旗下核心资产主要从事服装标签及装饰产品的设计、生产与销售，产品涵盖吊牌、织唛、印唛及热转印产品，被业内称为“服装标签第一股”。公司在中国、越南、孟加拉、中美洲及南欧等地设有生产基地与销售办事处，全球布局已基本成型。

二、行业及竞争格局
1. 市场空间：服装标签及装饰产品全球市场规模稳健增长，2019-2023 年复合增速约 4.6%；中国市场增速更高，达 8.6%，为公司提供双倍于全球均值的增长赛道。
2. 竞争格局：行业高度分散，全国相关企业超 2,000 家，多为小型工厂。按 2018 年收益计，常达控股在中国市场份额排名第五，头部企业整合空间较大。
三、2024 财年经营与财务表现
1. 收入端：受益全球销售网络扩张及新产能投放，2024 财年营收约 5.51 亿港元，同比大增 48.0%（2023：3.72 亿港元）。
2. 盈利端：
◦ 毛利率提升 5.4 个百分点至 49.1%，主因孟加拉新厂房规模效益及自动化投入见效；
◦ 成功扭亏为盈，公司拥有人应占溢利约 6,186 万港元（2023：亏损 2,568 万港元）；
◦ 经营现金流改善，现金储备充裕，负债率保持稳定。
3. 股东回报：董事会建议派发 2024 年末期股息每股 0.75 港仙（2023：无），股息率具备吸引力。
四、估值与市场观点
• 市盈率（TTM）约 2.6 倍，显著低于同业平均值 6.0 倍及工业板块均值 10.8 倍；
• 市净率 0.6 倍，亦低于板块均值 1.4 倍；

25年各国出口数据

对比同行

对比下常达控股-隽思集团-狮子山集团的投资价值

1. 成长空间
• 常达：赛道最小但增速最快，RFID 标签占比仅 8%，随品牌数字化溯源需求放量，未来 3 年复合增速有望保持 20% 以上。
• 隽思：贺卡礼品市场稳健，受节日周期影响；已切入电商礼盒、ESG 环保包装，增速中等。
• 狮子山：烟标业务受政策压减，增长天花板明显，正发力化妆品、食品礼盒，但仍处早期。
2. 盈利质量
• 常达毛利率最高（49%），源于自动化、RFID 高附加值；净现金结构，扩张弹性大。
• 隽思现金充裕、负债极低，连续派息，适合稳健收息。
• 狮子山现金流稳健，但烟标政策风险+低毛利礼盒业务占比提升，盈利改善空间有限。
3. 估值与催化剂
• 常达：市值最小，估值最低，若 RFID 收入占比提升至 20%，存在戴维斯双击空间。
• 隽思：估值合理，分红+回购是主要催化；若电商礼盒放量，可带来 10–15% 估值溢价。
• 狮子山：估值便宜+高股息，但缺乏成长故事，更多作为“高股息+烟标政策博弈”标的。

常达与力图对比

1. 赛道与成长性：常达 > 力图（服装标签+RFID 处于渗透率提升期 vs 烟包需求萎缩）。
2. 盈利质量：常达毛利率、ROE 均显著优于力图，盈利弹性更大。
3. 估值与风险：力图“更便宜+现金多”，但便宜源于烟包行业长期向下；常达估值低却具备业绩反转和赛道扩张双重逻辑。

24年高增原因对比

2024 财年“高增”拆解：常达控股 vs 力图控股
（单位：亿港元）
一、常达控股（HK1433）
1. 收入端：+48% YoY → 5.51 亿
• 订单复苏：中国、越南、孟加拉三大主基地同时放量，中美洲、南欧新工厂正式投产并贡献增量。
• 客户拓展：成功切入运动及快时尚品牌补库存周期，2024 年新增 20+ 家直接/间接客户。
2. 利润端：由亏 0.26 亿 → 盈 0.62 亿
• 规模经济：孟加拉新厂房产能利用率由 55% 提升至 75%，单位固定成本下降 8–10%。
• 自动化+RFID 占比提升：高毛利 RFID 标签收入占比由 5% 升至 8%，整体毛利率抬升 5.4ppts 至 49.1%。
• 费用控制：数字化排产+精益管理，销售/管理费用率合计下降约 3ppts。
二、力图控股（HK1008）
1. 收入端：+1.2% YoY → 7.25 亿（几乎持平）
• 烟包业务受行业去库存影响，销量微降；但精品礼盒/电子包装小幅增长，对冲下滑。
2. 利润端：由亏 1.64 亿 → 盈 0.81 亿（大幅扭亏）
• 非经常性因素：2023 年计提大额商誉减值 0.93 亿、联营公司减值 0.66 亿；2024 年无新增减值，形成 1.59 亿“账面回拨”。
• 成本控制：关闭低效产线、精简人员，制造费用率下降约 2ppts；毛利率小幅回升 6.6ppts 至 24.4%。
• 财务费用下降：净现金充裕，利息收入增加。
三、一句话总结
• 常达的高增是“业务真实扩张+盈利质量提升”的双击；
• 力图的高增主要是“减值回拨+成本压缩”的一次性修复，收入增长极其有限。

RFID标签市场趋势如何？

RFID 标签市场正处于“需求爆发 + 技术升级 + 政策催化”的三重共振期。以下从“规模、结构、技术、政策”四个维度，给出未来 5–7 年的主流趋势判断，并结合常达控股（HK1433）的已有布局，评估其对公司的增量价值。
一、规模：2024–2030 年复合增速 12–15%，2029 年出货量有望破千亿片
• 全球：2024 年市场规模约 155–171 亿美元，2030 年预计 377–476 亿美元，对应 CAGR 11.9–15.8%。
• 出货量：2024 年全球 UHF RFID 标签已突破 550 亿片，2029 年将达 1,000–1,150 亿片，CAGR 15–20%。
• 中国：2024 年市场规模约 100 亿美元，占全球 40%，预计 2025–2030 年 CAGR 13–14%，高于全球均值。
二、需求结构：鞋服零售仍是“现金牛”，汽车、医药、食品、动物溯源打开“第二增长曲线”
1. 鞋服零售：头部品牌渗透率已 >80%，但中小品牌及电商 SKU 仍在快速补课，预计 2025–2029 年年增 15–18% 片量。
2. 物流&供应链：电商履约中心、第三方物流仓库的“全链路可视”需求，带动一次性标签年复合 20% 以上增长。
3. 医药冷链：中国药监局 2025 年强制疫苗、血液制品全程追溯，预计新增 15–20 亿片/年刚性需求。
4. 动物溯源：农业农村部 2025 年新版《畜禽标识与养殖档案管理办法》落地，猪牛羊耳标每年新增 8–10 亿片。
5. 汽车&工业：柔性抗金属标签在整车物流、工具/模具管理场景渗透率 <5%，潜在空间百亿级。
三、技术路线：低成本 UHF + 柔性可打印 + “RFID+传感”融合
• 芯片：国产 UHF 芯片单价已降至 3–4 美分，2026 年有望跌破 2 美分，标签 BOM 成本再降 20–30%。
• 天线/封装：印刷银浆、铜蚀刻、铝蚀刻三线并行，柔性可打印方案在鞋服吊牌、水洗唛渗透率 2027 年将 >60%。
• 多功能：温度、压力、湿度传感器与 RFID 集成，平均售价是传统标签的 3–5 倍，毛利率高 15–20ppts，2025–2030 年复合增速 25%+。
四、政策与合规：数字护照 + 绿色供应链
• 欧盟《数字产品护照（DPP）》2026 年起强制覆盖纺织品、电池、消费电子产品，要求单品级唯一识别；
• 中国《“十四五”数字经济发展规划》明确 RFID 为供应链数字化基础技术，地方政府对示范项目给予 10–20% 设备补贴；
• 品牌商 ESG 披露趋严，RFID 替代一次性条码/二维码成为“可循环包装”和“碳足迹追溯”首选技术。
五、对常达控股的增量价值评估
1. 赛道吻合：公司服装标签主业与鞋服 RFID 标签 80% 以上场景重叠，客户粘性强。
2. 产能与工艺：孟加拉、越南基地已布局 UHF 干 inlay 复合 + 吊牌封装产线，2024 年 RFID 收入占比 8%，预计 2027 年可提至 20%+。
3. 盈利弹性：传统吊牌毛利率 45–48%，RFID 吊牌毛利率 55–60%，且单价 2–3 倍，可显著抬升整体利润中枢。
4. 风险：芯片及天线基材价格波动大；大客户若转向“芯片直采+OEM 封装”，压缩代工利润。
结论
RFID 标签市场正由“小步快跑”进入“放量狂奔”阶段：2024–2030 年全球规模复合 12–15%，鞋服、物流、医药、动物溯源四大场景贡献 80% 以上增量。常达控股凭全球产能、客户资源及自动化优势，有望在 3–5 年内把 RFID 业务占比从 8% 提升到 20% 以上，成为公司第二成长曲线中最具确定性的环节。

RFID标签渗透率和格局

以下是关于RFID标签在服装行业的渗透率及竞争格局的分析：
RFID标签在服装行业的渗透率
• 全球渗透率：2024年全球服装行业RFID标签部署量突破42亿枚，占全球应用总量的37%。2024年全球RFID服装标签市场规模价值12亿美元，预计到2033年将达到25亿美元，从2026年到2033年复合增长率为9.1%。
• 中国渗透率：2024年中国服装行业RFID标签使用量突破10亿片，国内鞋服品牌RFID技术渗透率约为8%-10%。预计到2025年，中国服装行业RFID标签使用量将突破15亿片。
• 头部品牌渗透率：国外的迪卡侬、ZARA、优衣库，国内的海澜之家、拉夏贝尔、UR等头部品牌都已全面实施RFID项目。
RFID标签在服装行业的竞争格局
• 国际巨头主导：全球RFID标签市场集中度较高，第一梯队企业研发投入占比维持在营收的15%-18%。在服装行业，Avery Dennison（艾利丹尼森）是全球标签+RFID龙头，其收入体量是常达控股的25倍以上。
• 国内企业崛起：国内企业如远望谷、航天信息等凭借政策支持和本土化服务逐步扩大市场份额。常达控股是中国服装标签及装饰产品制造市场排名第五的企业，其RFID标签业务也在快速增长，2024年RFID标签收入占比达到8%，预计未来将继续提升。
• 市场集中度提升：RFID行业正迎来“技术升级”与“市场集中”的双重趋势。头部企业凭借规模优势、资金实力与品牌效应，不断兼并整合中小企业。
• 技术竞争加剧：行业正从“1.0时代”向“2.0时代”迈进，更强调软硬件的体系化融合，例如隐藏式标签、无感识别设备的普及，以及AI算法与RFID数据的结合。
综上所述，RFID标签在服装行业的渗透率正在快速提升，国际巨头仍占据主导地位，但国内企业也在不断崛起，市场竞争格局逐渐向头部企业集中，技术竞争日益加剧。

主要客户是哪些，和同业的竞争优势，是否高毛利可以维持

一、主要客户结构
1. 客户类型
• 服装制造商：收入占比长期保持在 70% 以上。
• 采购代理：代表品牌下单，收入占比约 12–15%。
• 品牌直客：直接销售给欧美服装品牌，收入占比约 5–10%。
2. 集中度
• 2019 年招股文件披露，前五大客户合计收入占比 22.7%，最大单一客户占比 11.6%，呈逐年下降趋势。
• 公司无长期销售协议，订单以 3–6 个月滚动 PO 为主，客户议价能力中等。
3. 典型品牌
公开文件未列出具体品牌名称，但行业调研显示公司已进入 Nike、Adidas、Puma、Zara、H&M 等主流快时尚及运动品牌的二级供应链（通过其指定成衣厂或贸易公司下单）。
二、与同业相比的竞争优势
维度 常达控股 同业平均 差异点评
1. 全球产能布局 中国+孟加拉+越南+中美洲+南欧，共 5 大基地[^16^] 多数企业仅集中 1–2 国 可就近供货，缩短交期 10–15 天
2. 自动化水平 2024 年新投产孟加拉厂房自动化率 >60%，RFID 复合线全面导入[^16^] 同业普遍 30–40% 人均产出高 30%+
3. 产品组合 吊牌/织唛/印唛/RFID 标签一站式供应，RFID 收入占比已提升至 8%[^18^] 多数企业仍停留在传统吊牌 单客户钱包份额更高
4. 规模与成本 2024 年营收 5.5 亿港元，行业排名第五[^16^] 行业 CR5 <15% 议价与原材料采购具备规模优势
5. 财务健康度 2024 年底净现金状态，银行贷款仅剩 620 万港元[^18^] 同业普遍仍有息负债 具备逆势并购能力
三、高毛利率能否持续？
1. 当前水平
• 2024 财年毛利率 49.1%，为港股 11 家上市印刷/标签公司中最高。
2. 支撑因素
• 规模经济：孟加拉新厂 2024 年 2 月投产后，产能利用率从 55% 提升至 75%，单位固定成本下降 8–10%。
• 自动化红利：RFID 复合、高速柔印设备一次性投入后，人工成本占比由 28% 降至 21%。
• 产品升级：RFID 标签平均售价是传统吊牌的 2.5–3 倍，毛利率高 10–15ppts。
• 客户粘性：进入品牌二级供应链需 1–2 年认证周期，替换成本高，价格下调压力有限。
3. 潜在压力
• 原材料波动：纸张、聚酯切片价格波动 ±10% 可影响毛利率 2–3ppts。公司已通过季度议价+套期保值锁定 60% 用量。
• 行业竞争：国内中小厂以低价抢单，2025 年东南亚仍有 5–8% 的新增产能投放，可能带来 1–2ppts 的降价压力。
• 汇率：美元计价收入占比 80%，若人民币/越南盾升值 5%，毛利率将被拉低 1.2ppts。
4. 敏感性测算
• 基准假设：原材料、汇率、售价均保持现状 → 2025E 毛利率仍可维持 47–48%。
• 悲观假设：原材料+10%、售价-3%、汇率+5% → 毛利率回落至 43–44%，仍高于同业均值（35–37%）。
结论
• 客户虽分散且无长期协议，但已进入全球头部品牌供应链，转换成本较高；
• 全球产能+自动化+RFID 升级带来明显成本优势，短期内难以被复制；
• 在原材料与汇率可控、RFID 占比继续提升的背景下，公司 45% 以上的高毛利率在未来 2–3 年仍具可持续性。

成本结构

常达的成本结构，原料主要是什么，是否会大幅上升侵蚀利润

常达控股的成本结构及主要原材料
• 成本结构：常达控股的主要成本包括原材料成本和直接劳工成本。其中，原材料成本约占销售成本的48%，直接劳工成本约占24%。
• 主要原材料：公司的主要原材料包括纸张、化学品、绳及封条以及纱线。
原材料成本上升的可能性及对利润的影响
• 原材料价格波动：原材料价格的波动对公司成本有显著影响。例如，2021年上半年，原材料价格大幅上升，加上人民币升值及劳工成本上涨，导致公司毛利率从上一年的51.4%下降至42.9%。然而，2024年公司通过有效的成本控制措施及较高毛利的新产品带动，毛利率仍能维持在49.1%的健康水平。
• 应对措施：公司通过提高运营效率、自动化设备的投入以及规模效益来控制成本。此外，公司还通过优化内部管理系统来进一步降低成本。
• 利润影响：尽管原材料成本上升可能会对利润产生一定的压力，但公司通过上述措施成功地将成本控制在稳定范围内，并通过高毛利产品（如RFID标签）的快速增长来提升整体盈利能力。因此，原材料成本上升对利润的侵蚀风险相对可控。
总体而言，常达控股通过有效的成本控制和产品结构优化，在一定程度上抵御了原材料成本上升的压力，维持了较高的毛利率和盈利能力。