新天然气和中能～哪个能出气20260218备注

假期写了点作业，备注下股价在历史偏低位的天然气标的$新天然气(SH603393)$ 和$中能控股(00228)$ 。可能错误百出，做个备注底稿。

风险项目：

短：天然气价格波动。近几年北美中东天然气/伴生气都扩产，俄气去不了欧洲也低价到中国。

中：近几年负债和资本开支持续过大，折旧和财务费用大，侵蚀负债表和利润。潘庄枯竭，马必和喀什北增产可能不及预期。非常规气享受政府补贴和低税率，在政府扩税控费的大背景下，是否可持续. 参考亚美，中能是否可能被低溢价私有化。

长：只要几个气田煤矿能顺利开起来就还是印钞机。就担心达产产量或者年份不及预期。

新天然气 ，各个常规和非常规气田，加一个大型煤炭探矿权。29.5股价 125亿市值，pe11，25盈利11亿，pb1.4，净利28%毛利41%，负债48%，煤层气和天然气开采为主要营收和利润来源，18年收购亚美约50+%股份，23年将其私有化。市净率和市盈率都处于历史低位，24-25未派息，之前派息约30%。25Q3现金约30，无形/商誉很低，有息负债73其中一年到期13亿，净流动28。 经营现金流20，开支24年20但25年激增到约40，折旧13，财务费用2.6，固定资产8在建15油气80 （23年57）其他非流动41（24年8）往年资本开支11-13。

主力气井潘庄11立方和马必9亿立方，喀什1期 4亿立方 （产量权益仅约30%），潘庄大概3-4年就枯竭了，这块得靠马必和喀什1区增产顶上。喀什1期水侵问题好几年了一直没搞定现在能不能搞定也得打问号。其他几个基本还在勘探期开发期，资本开支很大，公司债务重开发速度应该不会太快。 2-3年内能提供真正大增量的应该也就喀什2期了，考虑潘庄量按归零算其他增产后2-3年顺利的话大概是翻倍产量。再后面的就看其他的开发进度了，但后面都是高储量的气田/煤矿，开起来爬坡后就基本稳定盈利了。大型煤炭探到达产看$中煤能源(SH601898)$ 花了10年多 ...2年内大比例分红应该没啥指望了。

中能控股 基本就一个喀什北1区气田。1.9港币 8.7亿hkd市值，0.5pb，以下hkd。 负债率21%，现金0.6+配股获得约2亿多，2.5亿有息负债，折旧0.6 利息0.4 减值0.15 ，气田ebita% 50%，毛利80%，如果解决水侵问题后续达产则产量从4.3亿到10亿立方增6亿立方，权益49%，售价3×2×0.9×0.9/4.3=1.1港元/立方，达产销售11亿，24年公司利润0.3（减值少的2021-22达0.8-1.2，之前年份产4-5立方经营现金流高的进2.1）达产净利0.3+ 6×49%×1.1×65%×80%=2 合pe4.2，乐观的话0.8+1.7=2.5 pe3.5，乐观自由现金流2.1-0.2-0.2-0.2+ 2.1×6/4=4.5 pe2

孙公司港股中能控股1-2年内业绩和分红更有弹性，他就基本只有喀什1期的权益49%，如果水侵26年真能解决产量翻倍，由于大部分设施是现成的利润可能可以破2亿，后面就没啥资本开支了，负债不高，还掉债，自由现金流搞个3-4亿可以。新天然气刚控股中能，自身负债高且资本开支大，有很大动力要中能开始大额分红到母公司。

新天然气各矿乱码备注

潘庄80%，马必70%，喀什北1区30%，喀什北2区50%，山西紫金山100%，哈密三塘湖明65%，丹寨100%。2026年2月5日公告显示，新天然气完成了对境外孙公司中能控股的要约收购，持股比例从约53%提升至59.15%

潘庄11亿立方产量还能产3-4年。马比地质储量655亿立方 24年已达9亿立方，到26年-28年还有9亿立方增量计划。紫金山资源量深层气1500意立方，规划产15亿立方 还没有确认投产时间预计28年后。喀什北一期在产 储量446亿，目前在改进水侵方案备案以往达产。喀什北二期在勘探开发 千亿气资源合亿吨原油资源，预计26年开始出第一口开发井。贵州丹寨页岩气450亿立方目前勘探期预计30年才开始有产量。三塘湖21亿吨高热煤资源，勘探阶段。庆阳ucg项目为深部煤地下燃烧制取CH4和H2，先不用指望。分红23年前平均36%，

三塘湖煤炭资源量量1000米内约20亿吨，在勘探阶段。高热动力煤/化工煤，在设计井工开采产能1500万吨/年，设计服务年限50年的情况下，根据新疆地区已建及在建矿井投资情况，项目核定投资额约五十亿元级别。参考新疆当地煤炭生产成本（不含税约130元/t出头）及销售价格（近200元/t），具备较为丰厚的盈利空间。 如果一吨净利按50元算，年盈利7.5亿。

喀什北二期 资源量2000亿立方气 8000万吨油，气最大产量36亿/年，油61万吨，一期生产成本0.66/立方，未来提产后有望降到中石油0.4元/立水平. 未来喀什北售气价格还有提升空间。

现有气田经营现金流大概20亿，足以支撑潘庄～马必～紫金山的开支～15亿，喀什项目开支很大需要慢慢做

喀什北1区水侵问题多年未解决，25年沟通提交了新一轮改善方案以求能解决达产（11亿立方）。24年报 由於若干氣井於本年度出現技術問題如水 及淤泥堵塞，本集團生產約431.0百万立 方米的天然氣，較去年同期減少約9.8%。 本年度生產及分銷天然氣業務的營業額約 為300,101,000港元，較去年同期減少約 31,933,000 港元或 9.6%。

喀什北2区备注信息

依据合同区权益双方共同认可的《喀什北区块勘探期顺延开发概念设计》，气田计划于2027年投产，油田计划于2028年投产；后续勘查投入金额为46,600.00万元，油气田建设投资为505,209.26万元；气田最大生产规模为36.60亿m?，油田最大生产规模为61万吨/年。

3、产品价格：天然气价格依据第一区域（阿克莫木气田）天然气历史期销售价格确定为0.985元/m?，原油价格按估值基准日前5年的国际原油平均价格取值为3,746.72元/吨（70.92美元/桶）。4、成本费用：天然气生产成本参考合同区内阿克莫木气田历史期生产成本费用确定，以2030年为例，天然气产量为36.6亿m?，单位总成本费用为0.45元/m?；原油生产成本参考其他油田成本费用确定，以2030年为例，原油产量为61万吨，单位总成本费用为694.57元/吨。5、税金及附加：参考作业者实际执行的税目及税率确定，增值税率为5%，城市维护建设适用税率为5%，教育费附加税率为5%，天然气资源税率为0，印花税税率为0.03%，原油资源税率取值为6%。企业所得税在2030 年（含）以前按15%的税率执行，2031 年起税率按25%执行。