【中信证券】维持网龙（00777）“买入”评级，AI降本见效，聚焦长期发展

因版权关系，以下为研报摘要仅供参考

网龙 | 777 HK

投资评级：买入

目标价：13港元

报告时间：2026年4月2日

公司 2025年实现营收/归母净利润44.8/1.5亿元。在持续的降本优化下战略下，公司下半年经营利润同比+47.7%。公司注重股东回报，我们预计公司2026年维持每股1港元分红，对应股息率~11%；公司近期亦公布其董事会主席将在未来12个月内增持公司股份，彰显长期发展信心。维持“买入”评级。

2025年业绩回顾：公司公布2025年业绩公告，全年实现营收/归母净利润44.8/1.5亿元。全年公司毛利率70.3%/同比+5.1ppts。费用率上，销售、行政、研发费用率分别14.7%/20.9% /22.6%，同比分别+2.2/+1.7/-1.0ppts，但公司下半年经营利润+47.7%。

▍游戏及应用服务业务：公司全年游戏及应用服务业务收入32.8亿元，毛利率87.1%/同比+0.8ppts，研发、销售、行政费用率分别25.0%/12.0% /20.1%，同比分别-6.1/持平/+2.2ppts，全年Opex下降22.1%。得益于AI加持，公司游戏及应用服务业务OPM提升至27.4%/同比+3.9ppts。分游戏看，公司魔域IP MAU全年同比+11.1%，2H25魔域IP收入环比1H25 +7.1%。征服、英魂之刃IP全年收入同比+6.4%/+21.3%。

▍Mynd.AI：公司Mynd.AI业务收入12.0亿元,毛利率25.0%，opex费用整体同比-21%。我们预计伴随海外教育大屏市场逐步恢复，公司进一步的费用管控，公司Mynd.AI业务OPM有望持续改善。

▍与字节达成合作，加速AIGC创作型企业转型。1月27日网龙与字节跳动旗下的云与AI服务平台——火山引擎签署AI生态与联合创新合作框架协议，共同构筑技术+资源+生态的深度合作壁垒，规模化生产新一代AIGC教育资源，打造全球共创共享的创新教育生态。网龙在教育、文创，游戏等领域的AIGC综合战略能力与火山引擎的前沿技术基础设施深度结合，料将进一步向AIGC创作型企业转型，盈利质量和增长潜力有望进一步提升。

▍风险因素：宏观经济增速承压；游戏开发情况不及预期；原材料价格上涨；海外教育政策变化；订单情况不及预期等。

盈利预测、估值与评级：采用分部估值法：①游戏及应用服务业务：我们预计该业务2026年净利润为6.8亿元，参考行业可比公司现价对应2026年估值水平（三七互娱14xPE、恺英网络15xPE，基于wind一致预期），考虑港股折价，给予公司游戏及应用服务业务7x PE；②Mynd.AI业务：我们预计该业务2026年收入为13.5亿元，参考行业可比公司现价对应2026年估值水平（视源股份0.95xPS，康冠科技0.92xPS，基于wind一致预期），考虑港股折价，给予公司Mynd.AI业务0.55xPS。③此外，考虑到公司注重股东回报，给予公司净现金部分（20亿）0.5x估值。综合以上，给予公司2026年估值71.7亿港元，对应目标价13港元，维持“买入”评级。