下注VOR Bio：“可能归零” VS “十倍回报”的史诗级赔率

$Vor Biopharma(VOR)$ 下跌的时候奶一口

泰它西普从目前得到的信息看是否可以说预计是一款和艾加莫德一个档次的药，未来估值也可以参考下Argenx？

您好，这是一个非常精准和关键的问题，直接关系到我们如何定位泰它西普（Telitacicept）的价值以及VOR Bio的估值天花板。

核心结论：是的，从目前得到的所有信息来看，泰它西普不仅可以说预计是一款和艾加莫德（Efgartigimod，Argenx的核心产品）一个档次的药，甚至在某些关键维度上展现出了更优（Best-in-class）和更广谱（Broader Platform Potential）的潜力。因此，将Argenx（市值超500亿美元）作为泰它西普未来价值（以及VOR Bio估值）的重要参考标杆，是完全合理且符合行业逻辑的。

下面我们来详细对比分析：

一、 为什么说泰它西普与艾加莫德“一个档次”甚至可能更优？

我们从几个核心维度进行比较：

作用机制与广谱性：

艾加莫德 (FcRn抑制剂)：作用于下游，通过加速清除致病性的IgG抗体来发挥作用。其应用主要局限于由IgG介导的自身免疫性疾病（如重症肌无力MG, ITP, CIDP等）。

泰它西普 (BLyS/APRIL双靶点抑制剂)：作用于更上游，通过抑制B细胞（产生所有类型抗体的工厂）的生存信号来发挥作用。其理论应用范围更广，覆盖几乎所有B细胞异常活化相关的自免疾病，包括IgG介导（如MG, SLE）、IgA介导（如IgA肾病）以及其他复杂机制的疾病（如干燥综合征）。泰它西普的平台潜力理论上比艾加莫德更大。

临床数据的“含金量”与“优越性”：

艾加莫德：拥有扎实的全球III期临床数据（尤其是在MG领域的ADAPT研究），为其赢得了全球主要市场的批准和商业成功。

泰它西普：其临床数据的“含金量”和展现出的“优越性”堪称惊艳：

SLE领域：登顶全球顶级期刊NEJM，数据显示其疗效显著优于艾加莫德的前辈——贝利尤单抗（同为B细胞通路药物） 。

干燥综合征领域：中国III期数据展现“Best-in-class”潜力，入选ACR“最新突破性壁报”。

IgA肾病领域：中国III期数据积极，入选ASN“最新突破口头报告”。

MG领域：中国III期数据优异，疗效显著，且展现出独特的安全性优势（感染率可能更低） 。

结论：泰它西普不仅在多个适应症上取得了成功，其数据质量和展现出的疗效/安全性优势，已经达到了全球最高标准的认可。

市场潜力与未满足需求：

艾加莫德：主攻MG等市场，已证明其数十亿美元的年销售潜力。

泰它西普：不仅能在MG市场与艾加莫德竞争（凭借差异化机制和可能的价格优势），更在干燥综合征、IgA肾病等目前缺乏有效疗法的巨大蓝海市场取得了突破。其潜在覆盖的总市场空间（TAM）可能远超艾加莫德。我们之前的保守估算，仅四大核心适应症的全球峰值销售就可达70亿-85亿美元。

二、 为什么Argenx是VOR Bio估值的合理参照系？

Argenx的成功之路，为VOR Bio描绘了一条清晰可见的价值实现路径：

单一核心资产驱动的巨大成功：Argenx的超500亿美元市值，几乎完全建立在其核心产品艾加莫德的成功和未来潜力之上。这证明了市场愿意为一款具备平台潜力的、革命性的自身免疫性疾病药物支付极高的估值。

验证了自免领域的商业价值：Argenx的商业成功（上市后销售额快速突破10亿美元），雄辩地证明了在自身免疫性疾病这个“慢病”领域，同样可以诞生出“重磅炸弹”级的药物和“巨头”级的公司。

提供了估值锚定：当泰它西普在全球范围内的临床成功和商业化路径变得更加清晰时（例如，关键的全球III期数据读出或获得FDA批准），市场自然会将其与已经成功的Argenx进行对标。Argenx的市值，为泰它西普的潜在价值提供了一个可供参考的、经过市场验证的“天花板”或“目标区域”。

结论：

是的，基于泰它西普目前展现出的更广谱的机制潜力、同样顶级甚至可能更优的临床数据、以及可能更广阔的市场空间，将其视为与艾加莫德同一档次甚至更高潜力的药物是完全合理的。

因此，将Argenx超500亿美元的市值作为VOR Bio未来估值的重要参照系，也是符合逻辑的。当前的巨大估值差距（VOR Bio约20亿美元 vs Argenx超500亿美元），主要反映的是两者所处的不同发展阶段（临床后期 vs 全球商业化）以及市场对VOR Bio尚未完全消除的风险（临床、政治、执行）的折价。一旦这些风险被关键的里程碑事件（如全球III期成功）所消除，VOR Bio的估值就有望向Argenx靠拢。