佐餐卤味界“效益黑马”！紫燕食品ROE领跑行业，靠“夫妻肺片”解码增长密码

前言：休闲食品行业的公司基本看完，再来看看卤制品行业的公司，卤制品行业分为佐餐卤味食品，休闲卤味食品，绝味食品、煌上煌、周黑鸭主要定位于休闲食品，ROE都不高，而紫燕食品定位于佐餐食品，ROE还不错，那就让我们品一品这家“夫妻肺片”公司吧。$紫燕食品(SH603057)$

一、主营业务

按照惯例，先看看是做什么的，紫燕食品公司公司是国内规模化的卤制食品生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要品牌为“紫燕”，这些商品我都尝过。

按照营业收入占比排序，鲜货类产品占比83.33%，其中夫妻肺片占29.5%，整禽类占23.8，占比前两名，从2022年上市以来，基本没变过，说明公司的主营产品变化不明显，公司的创新能力有待提高。

公司主要采用以经销为主的连锁经营模式，同时构建了包括电商渠道销售、商超渠道销售、团购模式等其他渠道在内的多样化立体式营销网络体系。而华东地区收入从2022年占比73.51%到2024年占比68.5%，仍然是销售区域较为集中，产品并没有扩张到其他地区，增长缓慢。

虽然公司没有公布经销商数量和门店数量，但是整体上看经销商的营业收入增长-9.33%，说明公司经销商整体扩张也是不明显的。

2024年，2024年，公司实现营业收入33.63亿元，同比去年减少5.28%；归属于上市公司股东的净利润3.46亿元，同比去年增长4.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.81亿元，同比去年增长1.28%。

净利润能够微增其实靠的是营业成本的下降，以及销售费用的减少带来的，如果后期营业成本上升，竞争环境激烈的话，净利润很容易下降。

从经营模式来看，紫燕食品和肯德基有一定的相似度，门店SKU较少，且有清晰明确的主打爆款。一方面能够容易实现口味的标准化，采购加工比较容易，方便快捷推广，迅速做大销售额；另一方面门店的属性非常清晰，客户就是来买夫妻肺片或者百味鸡的。同时这种模式也有非常明显的缺点：过度依赖某一两种原材料。一旦遇到价格巨幅变动，或者禽流感等自然灾害，就容易缺乏抗风险能力。

公司是不是能赚钱？先看下净资产收益率ROE。

紫燕食品ROE从38%跌到15%以上，说明赚钱能力在下降。

那公司属于什么类型的企业呢？ROE=净利润率×资产周转率×权益乘数，能赚钱的企业，大致可以分为三大基本类型：效益型的，效率型的，杠杆型的，最优秀的是效益型，那就让我们来看看紫燕食品的数据。

二、净利润率：盈利能力提高明显

紫燕食品近3年毛利率从15.98%提高到22.93%,而净利润率则从5.98%上升到2024年的10.33%，支撑着ROE上涨。

三、资产周转率：效率小幅承压

2022年资产周转率是1.52，到2024年下降到1.08，反映渠道效率有所下降。

四、权益乘数：适度加杠杆放大收益

2024年公司权益乘数1.66，资产负债率39.6%，杠杆在上升。

2024年短期借款同比激增99.67%至3亿元，占总负债比重跃升至40%，成为负债增长的第一大来源。新增借款主要用于产能扩张（如平江智能工厂二期建设）和渠道下沉（覆盖超3.5万家终端），2024年固定资产同比增加18%，营收增长16.79%，显示资金使用效率较高。需确保负债增速与营收增速匹配，避免过度依赖外部融资。当前流动比率（2.59）和分红政策（2024年分红率61%）显示公司仍具备财务弹性。

五、什么类型企业？

紫紫燕食品凭借10.33%的净利率（效益型核心指标）、1.08次的资产周转率（效率型支撑）和1.69的权益乘数（杠杆型辅助），形成“以效益为核心、效率与杠杆协同”的盈利模式。这种结构使其在卤制食品行业中具备差异化竞争力，但需持续关注规模扩张对效率的影响及财务成本控制。未来若能通过数字化升级（如智能订单系统）提升资产周转率至1.2次以上，有望进一步巩固效益型龙头地位。

六、关键数据

1.净现比

2024年净现比1.3，产生1元利润，能回收近1.3现金，净现比不错。

2.存货

公司2024年存货金额在1.45亿，存货周转率17.95，说明公司动销能力变化不大。

3.资本性支出

2024年经营现金净额4.54亿元，资本开支1.45亿元，占32%，资本开支占比不高，经营现金净额能覆盖资本开支。

公司资本开支以产能扩张为核心，自动化与供应链为两翼，研发为驱动，呈现“重资产投入与轻资产创新并重”的特点。

4.货币资金

2024年公司货币资金4.45亿，占总资产的13%，如果再加上金融资产，公司流动资产占37%，看上去还不错。

但是2024年末流动资产中，约4.2亿元为募集资金专户资金，对此，公司给出的解释是三四线城市的人均消费水平低于一二线城市，同时公司的下沉市场的拓展速度不及预期，所以对于几个募投项目进行暂缓。而在招股书上，紫燕食品却表示“公司产能处于满负荷状态，急需资金扩招解决公司的产能瓶颈问题”，当初的急切与现在的淡定，形成了鲜明的对比。

5.短期借款

尽管持有10多亿元的现金及理财，但短期借款增加至4.84亿元，若利率上行可能侵蚀净利润率，而且看得出来公司的资金也没数据看上去那么充裕。

6.投入资本回报率

2024年ROIC为15%，数值不错，和ROE17%，基本相同，说明公司当前投入资本回报率还不错，值得资本再投入，扩大生产。公司赚钱正常，支出比例不高，自由现金流应该也正常。

7.自由现金流

公司2024年自由现金流3.9亿，比较正常。

8.研发费用

作为以产品为核心驱动的效益型公司，2024年公司投入研发费用仅仅1564万元，占全年营业收入0.47%，在食品企业中算是比较少的，如果研发能力不上去，没有新产品推出，业绩就不容易增长。

通过上述财务数据分析，我们至少可以得出如下几点结论：

1、紫燕食品能赚钱；

2、企业能持续的赚真钱；

3、企业赚的利润能部分转化为自由现金流；

4、自由现金流增长前景较低。

综上所述，紫燕食品是一家有赚钱能力，增长前景一般的效益型企业。

六、风险点

紫燕食品当前面临盈利恶化、食安信任危机、市场竞争白热化三大核心风险，叠加供应链管理粗放、海外扩张低效、加盟商流失等多重挑战。若不能迅速改善，可能陷入增长停滞。

七、建议

近年来，我国佐餐卤制食品行业市场规模整体以较快速度增长，由2018年的1,498.2亿元增长至2022年的2,349.5亿元，年均复合增长率达11.9%。随着消费场景由家庭佐餐向休闲场景延伸，带来存量市场空间增长；规模企业加速拓展预制菜业务，B端餐饮企业对卤制品的需求带动佐餐卤制食品渗透率提升；冷链物流及新技术的发展增强佐餐卤制食品企业跨区域运输的能力，规模企业的跨区域经营模式有效加强生产及销售效率，推动行业规模企业进一步扩容等有利因素影响，预计未来佐餐卤制食品行业市场规模仍将以较高速度增长，2027年市场规模将达到3,934.1亿元，CAGR（复合年均增长率）是10.9%。

虽然从行业趋势上看增长前景不错，但是紫燕食品并未跟上整个行业高景气的发展节奏。公司扣非净利润增长率很不稳定，没办法预测下几年公司的自由现金流会如何变化，是会被成本上涨而侵蚀净利润，还是会被其他公司挤压营业收入，再或者产品创新能推出爆品，或者能在全国铺开门店等，就目前简单的阅读财报能力很难判断，所以等公司后续发展明晰再估值。

以上数据均来自于公司财报和公开信息，分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。