南北市场撕裂下的隐形冠军！承德露露真能从区域顶流向国民饮品蜕变？
前言：明明在黄河以北的超市随处可见的产品，却在长江以南的货架杳无踪迹，就带着这个疑问，我们开始阅读生产和销售杏仁露的公司——$承德露露(SZ000848)$ 。
这种撕裂的市场格局，恰如承德露露眼前的瓶颈。无论是承德露露还是新的总经理，都有着面对市场的丰富经验，但这一次，承德露露需要的不仅是成本控制，更是一场从河北特产到国民饮品的艰难蜕变。
一、主营业务
按照惯例，先看看是做什么的，承德露露公司主要是植物蛋白饮料的生产和销售，主要产品是“露露”杏仁露，包括原味、无糖、浓情款、迷你款、经典低糖等。
2024年承德露露公司实现营业收入32.8亿元，较上年增长11.26%；实现利润总额8.8亿元，较上年增长4.03%；实现净利润6.6亿元，较上年增长4.39%；实现归属于母公司股东的净利润6.6亿万元，较上年增长4.41%。保持了稳中有进的发展势头。
虽然有四大类产品，但杏仁露营收占96.97%，妥妥的大单品，一旦产品出现销售问题，或者成本增加，就会拖累公司营收下降。
作为快消品，销售模式与其他快消品尤其是食品饮料类销售模式一致，分为线下销售和线上销售。线下主要是以经销模式为主，针对一些地方性的大型卖场以直销模式销售；线上销售平台包括：京东、天猫、拼多多、抖音等。就占比上看，还是经销模式占据决定性地位，公司与经销商主要采取先款后货的结算方式。
公司产品仍然是北方为主，604个经销商做了90%的营收额，其他地区有318个经销商，却只能做10%的营收，杏仁露在南方就这样水土不服吗？
公司是不是能赚钱？先看下净资产收益率ROE。
承德露露这几年ROE在缓慢下跌，2024年到最低的20.55%，说明赚钱能力在下降，不过就绝对数值上看，ROE≧20%还是很不错的。那公司具有什么样的赚钱能力呢？ROE=净利润率×资产周转率×权益乘数，能赚钱的企业，大致可以分为三大基本类型：效益型的，效率型的，杠杆型的，最优秀的是效益型，那就让我们来看看承德露露的数据。
二、净利润率有所下降
承德露露毛利率从最高的52.62%下降到2024年的40.94%，说明成本变化并不小，而净利润率则从的23%下降到2024年的20%，说明公司赚钱能力确实在下降。
销售费用率维持在15%以下，说明营收的增加，并不是依靠销售费用的增加换来的。
毛销差(毛利率-销售费用率)，因为在ToC业务中，收入驱动依赖销售费用，有时毛利率高，但需要依赖高额销售费用支持，实际盈利能力大打折扣。
从最近几年，承德露露营业收入从2020年的18.61亿，上涨到2024年的32.87亿，毛销差从2020年37%到2024年28.2%，在变小，说明成本压力传导、行业竞争加剧在影响着公司经营情况。
三、资产周转率保持稳定
公司这几年的资产周转率维持在0.75，反映经营效率保持稳定。
四、权益乘数贡献弱
2024年公司权益乘数1.34，资产负债率25%，杠杆乘数也很稳定。
2024年合同负债7.55亿，占负债的53.9%，所以元祖的负债其实并不高。
五、什么类型企业？
承德露露是典型的效益型企业，其ROE主要依赖高净利润率，资产周转和财务杠杆处于行业中游。这种模式的优势在于抗风险能力强（低杠杆、高现金流），但也面临增长天花板（区域市场饱和、产品结构单一）。
六、关键数据
1.净现比
2024年净现比0.95，产生1元利润，能回收近0.95现金，净现比一般，杏仁原材料对公司影响还是不小。
2.存货
公司2024年存货金额在1.93亿，占总资产的4.19%，数值小，基本没有存货，存货周转率7.7，保持在较高水平，说明公司动销能力在增强。
3.资本性支出
公司这两年资本开支在增加，2024年经营现金净额6.3亿元，资本开支2.15亿元，占34%，占比较少，经营现金净额完全能覆盖资本开支。
4.货币资金
2024年公司货币资金33.9亿，占资产73.84%，很充裕，不过资金都存在控股公司的财务公司里，会不会资金自主性不足，好在万向集团作为多元化企业集团（核心业务为汽车零部件、新能源），2024年整体营收超3000亿元，净利润超120亿元，无重大债务违约记录。集团层面的稳健性为财务公司提供了背书，降低了“拆东墙补西墙”的必要性。。
5.投入资本回报率
2024年ROIC为19%，和ROE20%相差不多，说明公司当前投入资本回报率不错，值得资本再投入，扩大渠道和生产。
当前公司产能利用率是61.8%，以后还要新增50万吨产能，如果能把产品开拓到南方地区，那这个新增产能可以用全国化来消化，但是经历了这么多年都没达成，这几年就有希望了？只能静观其变。
公司赚钱正常，支出比例不高，自由现金流会不错。
6.自由现金流
公司2024年自由现金流4.15亿，保持在正常水平，毕竟这两年在扩大产能。
7.研发费用
作为以产品为核心驱动的效益型公司，2024年公司投入研发费用仅仅1578万元，占全年营业收入0.48%，在软饮料企业中算是较低水平，所以公司近几年虽然有些新产品，但是都没有成为爆品，就很正常了。
如果研发能力不上去，没有新产品推出，业绩增长就只能靠杏仁露这个大单品在全国的拓展。
通过上述财务数据分析，我们至少可以得出如下几点结论：
1、承德露露能赚钱；
2、企业能持续的赚真钱；
3、企业赚的利润能大部分能转化为自由现金流；
4、自由现金流增长前景得靠大单品杏仁露的扩展。
综上所述，承德露露是一家有赚钱能力，成长前景有待观察的效益型企业。
七、建议
1.顺风还是逆风？
行业再次进入快速发展期，预计未来行业增速为15%。虽然是顺风，但是植物饮料近年来随着无糖茶、椰子水的兴起，对于植物饮料市场份额蚕食非常明显，近年发展并不顺利。
2.空间有多大？
市场规模会快速增长，杏仁露已经在细分行业占比90%，溢价区间很小，产品迭代能力有限，尝试产品多元化，但新品市场表现不佳，需解决产品线扩展及新旧替换问题。尽管承德露露不断尝试推出新产品，如核桃露、果仁核桃露、杏仁奶和巴旦木奶等，但打造爆款产品仍需时日，只能从其他细分产品和地区份额上抢食。
3有什么优势？
承德露露的优势在于：杏仁露产品认可度高、收入能保持稳定。
4.竞争格局好不好？
在植物蛋白饮料市场2007-2016年的黄金十年，承德露露由于产品研发能力没有跟上，仍然依赖一款杏仁露产品，承德露露近年业绩不佳的本质原因是公司产品迭代速度落后。
行业内的其他品牌和跨界巨头的市场参与，使得市场竞争更加激烈。承德露露在早期凭借植物奶获得了市场的初步认可，但如今面临着大单品“后继无人”的困境，因此迫切需要寻找新的增长点来突破市场圈层。
5.管理层行不行？
变动大，2024年至今，总经理、监事长、副总经理等关键岗位相继换人，近五年已更换五任总经理。
6.风险在哪里？
承德露露竞争力弱，改革需要很大的决心和投入，包括加大研发投入、渠道多样化发展、解决商标纠纷问题重点开拓南方市场，否则恐有继续衰退的可能性。
7.未来会怎样？
重点关注2025年Q2毛利率修复情况、草本养生水复购率提升进度及杭州基地投产进展，若上述指标未达预期，公司可能进入“低增长-低估值”的负循环。
8.估值
暂时观望
以上数据均来自于公司财报和公开信息，分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。