探秘甘源食品：当豌豆蚕豆撑起ROE翻倍，这颗休闲食品界的「效益型种子」能破土而出吗？
$甘源食品(SZ002991)$
一、零食界的「豆系玩家」：靠青豌豆瓜子仁打天下
一边啃着青豌豆，一边扒拉甘源食品的财报，突然发现这家公司简直是「豆系零食」的集大成者——青豌豆、瓜子仁、蚕豆三大「元老级」产品，虽然在营收占比上被「综合果仁及豆果系列」（31.23%）压了一头，但毛利率却稳居「鄙视链顶端」，个个超过40%！
这意味着什么？同样卖100块钱的零食，青豌豆系列能赚40多块的毛利，而新推出的综合果仁系列只能赚27块多，妥妥的「学霸组」vs「潜力组」。
不过话说回来，甘源的经销商队伍还在壮大，就像滚雪球一样，卖货的摊子越铺越大。2024年营收22.57亿（+22%），净利润3.76亿（+14.32%），乍一看，这成绩单还挺像样。
二、ROE两年翻倍的秘密：省钱比赚钱更狠？
要说最吸睛的数据，还得是ROE（净资产收益率）——从10%蹦到20%+，甘源这两年简直在玩「财务逆袭」。用杜邦公式一拆解，真相浮出水面：
净利润率：从10.91%（2022年）涨到17.81%（2023年），堪称「省钱小能手」。销售费用明明在涨，为啥净利率还能狂飙？靠的是「渠道效率升级」+「规模效应摊薄」，比如线上卖货占比提升，省下了不少线下促销的「冤枉钱」。
资产周转率：从0.72次涨到1.03次（2024年新高），相当于卖货速度加快了——以前1块钱资产能赚0.72块，现在能赚1.03块，效率提升肉眼可见。
权益乘数：1.32的低杠杆，资产负债率24.5%，简直是「保守派」代表。别的公司靠借钱搞扩张，甘源偏要「自己攒钱自己花」，虽然少了点激进，但胜在稳当。
总结下来，甘源妥妥的「效益型选手」——不靠疯狂铺货（效率），不玩杠杆游戏（杠杆），就靠「省成本、提利润」硬刚，这在休闲食品行业里算是一股清流了。
三、关键数据大起底：赚钱能力有亮点，现金流却有点「虚」
1.现金回收能力：8毛7的「含金量」
2024年净现比0.87，意思是每赚1块钱利润，只能收回0.87块现金。嗯，勉强及格，但离「真金白银到手」还有点距离，可能是应收账款（1亿，占资产4.6%）在悄悄「拖后腿」。
2.库存小警报：豆子们有点「滞销」？
存货2.6亿，存货周转率6.67，比以前慢了！这说明仓库里的零食可能有点堆得多，要是动销跟不上，小心变成「陈年老豆」。
3.花钱如流水：扩产计划有点「狠」
2024年经营现金流3.27亿，光资本开支就花了2.69亿（占82%），相当于赚的钱几乎全砸去扩产了。更狠的是，未来还要投10亿建基地，新增5万吨产能——这是要把「豆子帝国」做大做强的节奏，但也意味着现金流可能长期「紧绷」。
4.毛销差逆袭：品牌力藏在数据里
从19%（2021年）涨到23%（2024年），毛利率和销售费用率的差值越来越大，说明啥？甘源不用砸太多广告费也能卖货了！青豌豆、瓜子仁这些「老爆款」已经打出了名堂，品牌溢价正在默默生效。
5.研发小尴尬：1.42%的「保守投入」
3200万研发费用，占营收1.42%，在传统零食里不算差，但至今没砸出「现象级新品」。想想看，当消费者都在追低卡、冻干零食时，甘源的「豆系军团」能不能跟上潮流？这是个问号。
四、风险预警：豆香四溢的背后，藏着这些「暗礁」
1.竞品围追堵截：瓜子仁vs「量贩零食店」
洽洽的瓜子、盐津铺子的量贩模式、三只松鼠的线上流量，个个都是狠角色。尤其是量贩零食店的「低价直采」，可能会挤爆甘源经销商的利润空间，哪天要是经销商「撂挑子」，销量可就悬了。
2.豆子涨价危机：原材料比股市还刺激
豌豆、瓜子仁这些农产品，价格全看老天爷脸色。2021年豌豆涨价30%就让毛利率掉了1.2个百分点，要是哪天再来个「豆子牛市」，甘源的净利率可能就「保不住」了。
3.家族式治理：自家生意的「甜蜜烦恼」
严氏家族持股超60%，决策效率高是真的，但要是哪天想开拓新赛道、引入职业经理人，会不会被「家族思维」束缚？看看那2.78亿「躺了5年」的募集资金，是谨慎还是「规划不足」，值得琢磨。
五、投资建议：「潜力股」还是「观望股」？
从估值看，市盈率18倍，不算贵，毕竟曾经炒到过87倍的「高光时刻」。扣非净利润增速16.91%，假设未来3年稳在10%，算是「中等生」水平。
但自由现金流只有0.6亿，和3.76亿净利润比起来，简直是「迷你版」——赚的钱都拿去扩产了，啥时候能「攒点私房钱」？得等产能落地、动销跟上再说。
结论：甘源是颗「有潜力的种子」，靠成本管控和品牌力在休闲食品红海里杀出了一条血路，但能不能从「效益型」升级为「效益+效率双优型」，还得看新品能不能爆、库存能不能清、扩产能不能值回票价。现在嘛，适合放进「观察仓」，边吃豌豆边围观，等哪天自由现金流「支棱起来」了，再下手也不迟！
风险提示：本文数据均来自财报，不构成投资建议，股市有风险，嗑豆需谨慎～