公牛集团撕裂式转型：传统业务下滑VS新能源33%暴涨，占比成破局关键！

我的关注池里又到了“拆盲盒”时间，这次轮到第四位选手——公牛集团。以前看它一路涨涨涨，现在心里犯嘀咕：这位“插座一哥”还能不能续上之前的增长buff？今天咱们就来扒一扒它2025年上半年的“成绩单”，好好摸透它的底细。$公牛集团(SH603195)$

先看最核心的主营业务，说直白点就是“赚钱能力咋样”。上半年公牛营收81.68亿，同比跌了2.6%——不算大跌，但也没了往日“卖插座跟卖白菜似的”猛劲；归母净利润20.6亿，跌了8%，这跌幅比营收狠；扣非净利润18.42亿，也跌了3.2%，明显感觉增长的“油门”松了不少。

单看Q2更像坐过山车：营收42.46亿，同比跌7.4%，但环比又涨8.2%，先抑后扬却没稳住底；归母净利润10.85亿，同比直接跌17.2%，好在环比涨11.3%；扣非净利润9.87亿，同比跌9%，环比涨15.4%——只能说“下半场努了力，但上半场坑太大”。

再拆成三大业务看，更有意思：老本行“电连接”（说白了就是卖插座）赚了36.62亿，跌了5.37%；“智能电工照明”（开关、灯泡这些）40.94亿，也跌了2.78%——俩“老将”同时掉链子，多少跟大经济周期波动有关，大家装修少了，插座灯泡自然卖得慢。

反倒是寄予厚望的“新能源”业务，成了唯一的“显眼包”：赚了3.86亿，同比暴涨33.52%！可惜现在体量太小，对总营收来说顶多算“添了勺小菜”，还撑不起一桌“大席”，想靠它扛旗还早。这也说明，民用电工和照明赛道早不是“公牛一家独大”了，对手越来越多，未来谁能占上风，还真不好说。

接下来聊个关键指标：ROE（净资产收益率）。上半年公牛ROE是12.19%，比去年同期的14.36%少了2.17个点——这跌幅不算小，相当于考试从90分掉到80分，得好好找找原因。咱们用“杜邦分析”这把“解剖刀”，从三个角度拆：

第一是“净利润率”，简单说就是“每赚100块营收能落多少钱”。上半年公牛毛利率、净利率都微降，但净利率跌得更狠。为啥？一方面成本没跟着营收一起降，相当于“卖货少了，花钱没少”；另一方面投资收益也缩水了，老业务的“利润护城河”有点漏，新业务又得砸钱投入，两头一挤，利润自然受影响。

第二是“资产周转率”，看“公司运营效率够不够快”。上半年周转率从去年的0.43降到0.4，差不太多，说明没大起大落。

再看存货：12.28亿，比去年少了，存货周转率3.36，就差一丢丢——能看出来公牛在需求淡的时候没盲目囤货，对上游供应商的议价能力还在，就是新能源业务要备货，稍微拖了点后腿，整体还算稳。

第三是“权益乘数”，看“公司敢不敢借钱干事”。资产负债率27.14%，没咋变，算保守派。

但有个细节特有意思：账面有54亿货币资金，其实41.48亿都是存款，货币很充裕。

所以没办法，只能借了10.7亿短期借款和2.34亿长期借款补窟窿。

还有个信号要注意：合同负债4.35亿，比去年少了25%，这意味着经销商进货没那么积极了，终端需求还没完全回暖。

总结下来，公牛ROE下降不是偶然，是“老业务收缩撑不起利润、新业务投入拖慢效率、公司不敢加杠杆”三件事凑一块儿了——转型期嘛，难免有阵痛。好在公牛还能靠优化供应链、砍点费用撑住，但新业务要搞“重资产”（建充电桩生产线），老业务又在“轻收缩”，这矛盾得慢慢解，后续还得盯着ROE能不能回来。

至于以后该盯啥，给大家划四个重点：

新能源业务：看毛利率能不能涨，更关键的是营收占比啥时候破10%——到时候才算真正成气候，不是“小打小闹”；

传统主业：盯紧电连接、智能照明的跌幅能不能收窄，还有高毛利的“无主灯”能不能多卖点儿，补补缺口；

资产效率：投到新能源的钱能不能赚回更多收入，供应链成本能不能再降点；

行业风险：防着超充技术别落后于人，要是补贴退了，盈利会不会受影响。

最后说句实在的：公牛老业务稳但在缩，新能源虽猛但竞争太激烈，我自己对这些新技术也没吃透，不敢瞎判断——投资这事儿，看不懂就不碰，所以干脆把它从关注池里挪出去了。

最后提醒下：所有数据都来自公司财报和公开信息，这只是我个人看法，投资有风险，入市真得谨慎，别跟着瞎操作！