保温杯龙头ROE从17%到5.86%！哈尔斯87%海外收入背后，是阵痛还是机会？

前言：谁的办公桌上没个哈尔斯保温杯？但这家“保温杯龙头”藏着大反转——2025年前三季度ROE从17%直接跌到5.86%，净利润腰斩却还在砸钱建海外工厂！87%收入靠海外OEM，一边是效益型企业的赚钱底子，一边是短期产能爬坡的压力，这波波动到底是阵痛还是隐患？今天就扒透它的财报玄机。$哈尔斯(SZ002615)$

一、主营业务

2025年三季报，公司前三季度实现营业总收入24.37亿元，同比+2.9%，扣非净利润1亿元，同比-54%，净利润下降很多。

公司作为国内领先的杯壶制造与品牌运营商，专注于不锈钢保温器皿的生产与销售。公司产品线涵盖了多种保温杯、保温壶和焖烧罐。真空器皿也就是不锈钢保温杯，前三季度12.75亿，占总营收的87.54%，处于绝对地位。

公司境外收入13.65，占营收的87%,海外市场主要以OEM为主，而境内主要以自有品牌为主，公司拥有哈尔斯和SIGG两大品牌。

境外收入占大头，收入增幅14.14%，但境外的成本增长更快，超过收入增长，有17.74%，造成境外毛利率只有28.5%，低于境内毛利率。

公司于2024年3月15日发布新一轮股权激励计划，拟向36位高管、核心管理人员及核心技术业务骨干授予0.1亿股（占总股本2.2%）。本次员工持股计划业绩考核触发值为24-26年收入增速较23年分别实现10%/20%/30%、目标值为15%/30%/45%，23年基数较低、2024年达成，2025年存变数，不过营收增长其实采用些方法还是蛮容易达成的，为什么不用净利润增长和ROE作为激励指标呢？

公司是不是能赚钱？先看下净资产收益率ROE。

哈尔斯ROE2024年之前基本维持在17以上，较为不错，本来属于我待看财报的公司，但2025年前三季度ROE突然只有5.86%，同比下降58%，可以说基本剔除出待看名单了。

能赚钱的企业，大致可以分为三大基本类型：效益型的，效率型的，杠杆型的，最优秀的是效益型，那就让我们来看看哈尔斯的到底是什么类型的，以及为什么ROE下降这么多？

二、成本增加造成净利润下滑

公司毛利率26.9%，同比下降10%，海外基地按计划投产，折旧、人工、物流等成本集中释放，造成毛利率下降。

再看公司净利润率4.1%，同比下降57%，这就是ROE下降的主因。

期间费用3.88亿，同比增长16.9%，再加上毛利率下降，造成公司净利润率下滑严重。

公司为抵御贸易不确定性，在2023年初即实现泰国一期全面投产，二期同步建成达产，在产能快速爬坡阶段，再加上智创项目的投入，使得2025年公司资本开支4.15亿，同比上涨32.8%，未来公司可能会募集资金或者金融贷款，来补充建设资金。

三、短期拖累但结构性改善

2025年前三季度0.68，同比下降13.%，减去泰国项目产能爬坡的影响，说明公司经营效率还算正常。

公司存货6.5亿，同比增加3.6%，基本和营收增速保持一致。存货周转率3，略微上升，说明公司动销能力变化不大。

四、权益乘数增加有资金需求

资产负债率55.3%，相对2024年上半年48.89%，提高13%，权益乘数在变大。

资产端，货币资金7.5亿、共占总资产18.86%，公司现金资产有点少。存货6.5亿和应收账款3.66亿合计占比26.8%，占比不低，需要引起重视。

负债端，应付票据8.8亿、长期借款5.6亿，短期借款3亿，说明公司除了占用上游资金外，还需要向金融借款来满足资本开支需求。

五、什么类型企业？

哈尔斯尔斯是典型的"效益型"企业，其ROE主要由净利率驱动，而非资产周转效率或财务杠杆。哈尔斯ROE下跌是典型的"战略性投入期阵痛"，而非商业模式恶化。作为效益型企业，其核心竞争力(产品力、品牌力、成本控制)并未受损，ROE下滑主要由短期产能爬坡和外部环境波动导致，属于"可修复的暂时性创伤"。

六、结论

通过上述财务数据分析，我们至少可以得出如下几点结论：

1、哈尔斯能赚钱；

2、企业能持续地赚钱有点存疑，毕竟自有品牌不够强大，OEM需要依靠客户的需求；

3、企业有较大的资本开支。

4、自由现金流不太好。

综上所述，哈尔斯大概率是一家有赚钱能力但是持续性存疑的效益型企业。

七、风险点

产能爬坡不及预期、客户高度集中、毛利率持续下滑、现金流不佳、贸易摩擦加剧。

八、建议

因本人认知能力不足，将哈尔斯列为看不懂，不再继续关注。

以上数据均来自于公司财报和公开信息，分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。