藏不住的赚钱狠角色！漫步者：ROE稳站15%+61%现金资产，29倍PE香不香？

前言：打工人看财报就像拆盲盒：有的越拆越慌，有的越拆越香！漫步者这波操作绝了——前几年ROE稳站17%“优等生线”，今年虽小幅回落但全年仍冲15%，61%资产都是现金+几乎零负债，妥妥的“不差钱”体质！耳机业务虽小波动，但音响+海外市场补位，16%净利率+29倍PE，这只“效益型现金牛”到底藏着多少赚钱干货？咱们边扒边唠～$漫步者(SZ002351)$

一、主营业务

公司2025年前三季度实现营收20.56亿元（YoY-4.16%），归母净利3.00亿元（YoY-11.35%）。其中单三季度实现营收7.04亿元（YoY-8.14%），归母净利1.00亿元（YoY-15.57%），Q3毛利率为40.12%，同比增长1.85pct，环比增长0.32pct，整体上公司业绩是在下滑的。

公司主要从事家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售。就营收占比上看，耳机占58%，音响占38%，其他基本都是小产品线，所以如果漫步者耳机卖不好，业绩增长就会不稳定。

公司上半年耳机营收增长-10.85%，哪怕音响增长17%，公司营收仍然下降1.95%。

公司境内收入30亿，占57.7%，境外收入22，占营收的42.3%,基本上不分伯仲。

境内营收占77%，说明公司主要还是以国内市场为主，出口营收同比增长14%，快于国内，能弥补部分国内营收的下降。

公司是不是能赚钱？先看下净资产收益率ROE。

漫步者ROE这几年维持在17%左右，所以我才关注这家公司，不过今年前三季度10.45，增长-16.68%，可能全年ROE会在15%附近，说明公司的赚钱能力有所下滑。

能赚钱的企业，大致可以分为三大基本类型：效益型的，效率型的，杠杆型的，最优秀的是效益型，那就让我们来看看漫步者到底是什么类型的？

二、销售净利率：核心优势

公司毛利率都在40%以上，变化不大。

再看公司净利润率16%以上，2025年有所下降，但整体上来看，耳机和音响业务能给公司带来较高的净利润。

销售费用率2024年开始提高不少，2025年前三季度销售费用率12.78%，结合毛利率，毛销率从2020年的26.51%到2025年前Q3的27.52%，营收从202年的19.34亿到2024年的29.43亿，说明公司营业的增长不是完全依靠销售费用的投入在驱动，部分产品的品牌力还是不错的。

公司2025年前三季度资本开支619万，公司已经完成2022年前的资本投资，现在处于稳定发展阶段，暂时不需要更多的资金投入。

公司经营活动现金流量都和扣非净利利润相差不大，所以公司现金流还算良好。

三、总资产周转率：平稳适中

2025年前三季度0.58，微降，说明公司经营效率确实有点下降，营收微降也体现这一点。

公司存货4.8亿，同比+3.5%，存货周转率2.53，微降，说明公司动销能力也是有所下降。

四、权益乘数：财务稳健

资产负债率16.5%，同比-19.6%，权益乘数很稳健。

资产端，货币资金6.53亿、交易资产15.27亿，共占总资产61%，公司现金资产很充裕。存货和应收账款，占比不高。

负债端，主要是应付票据及账款3.9亿，没有其他负债，说明公司经营不需要借钱，能自给自足。

五、什么类型企业？

漫步者是典型的效益型企业，其高ROE主要来自强大的产品盈利能力和品牌溢价，而非依赖高周转或高杠杆。

六、结论

通过上述财务数据分析，我们至少可以得出如下几点结论：

1、漫步者能赚钱；

2、能持续地赚钱，处于稳定成长期；

3、不会有较大的资本开支。

4、自由现金流较好。

综上所述，漫步者大概率是一家有赚钱能力但现金流不错的效益型企业。

七、风险点

行业竞争加剧、收入增长乏力风险、产品质量与创新推广不及预期、费用控制失效、海外市场风险等。

八、建议

市盈率上看，目前PE=29处于合理估值范围，而且公司现金流不错，经营很稳健，也有品牌溢价，如果你能清楚未来公司还能继续保持耳机业务和出口业务的双增长，漫步者值得继续关注。但因本人认知能力不足，所以将漫步者列为看不懂，不再继续关注。

以上数据均来自于公司财报和公开信息，分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。