外销74%、毛利率24%！TCL智家这波“赚钱操作”，藏着多少门道？

看财报看到眼冒金星？TCL智家2025年这份半年报，居然让我读出了“家电圈悬疑剧”的味道——先不说别的，管理学家吉姆·柯林斯在《基业长青》里说“高瞻远瞩的公司不停步”，这话套在它身上还真挺贴切，尤其是“致股东”那段，建议大家有空去品品，比某些公司的“流水账年报”有意思多了。$TCL智家(SZ002668)$

先插播个“防混小科普”：别再把做电视的TCL电子和它搞混了！人家TCL智家是“家电圈专一选手”，一门心思扑在冰箱、冷柜、洗衣机上，手里还攥着两大“王牌工厂”：合肥家电和奥马冰箱。简单说，合肥家电是“自有品牌代言人”，专做TCL牌的冰箱洗衣机；奥马冰箱则是“代工界老大哥”，走的“全球专业冰箱ODM供应商”路线，俩兄弟分工明确，把“冰箱冷柜占总营收84.92%”的核心地位焊得死死的。

再看业绩这块，2025上半年营收94.76亿，同比涨5.74%；归母净利润6.38亿，同比涨14.15%——单看Q2也不差，收入48.76亿、净利润3.37亿，虽说增速慢了点（2.36%和0.78%），但稳字当头。

不过最有意思的是“国内外战绩差”：国内收入只占23.53%，还同比降了3.61%；海外直接飙到74.19%，增速8.99%，连毛利率都比国内香——24.21% vs 20.80%。只能说，TCL智家在国内有点“水土不服”，但在海外直接开了“外挂”，妥妥的“外贸驱动型选手”。

更关键的是收入结构：奥马冰箱上半年营收70.35亿，占总营收74%，里头大多是ODM代工的钱，自有品牌只占一小部分。这就导致2025上半年它是“ODM扛大旗、OBM追着跑”，两者占比大概7:3。虽说代工能稳赚“辛苦钱”，但长期来看，跟海尔智家（自有品牌占90%）、美的集团（50%）比，品牌溢价这块确实差点意思，毛利率想再往上冲，难度不小。

接下来聊聊大家最关心的：这公司到底会不会“真赚钱”？先看ROE（净资产收益率）——之前这数常年超50%，优秀到让人怀疑“是不是开了业绩倍速”，结果2025上半年掉到23.29%，同比降了29%。别慌，不是它突然拉胯，咱们得拆拆ROE的“赚钱三配方”：净利率、资产周转率、权益乘数。要知道，企业赚钱分“效益型（靠高利润）”“效率型（靠快周转）”“杠杆型（靠巧借钱）”，最香的是效益型，那TCL智家算哪类？

先看净利率：2025上半年毛利率23.41%，比去年同期的23%微涨，说明成本控制得像“抠门老板管报销”一样严；净利率12%，不算顶尖但也不差，至少产品能“实打实赚钱”。更让人放心的是“回款能力”——年净现比率长期超100%，比谈恋爱时“秒回消息”还靠谱，现金流稳得很。

再看毛销差，从2021年营收101亿到2024年183.6亿，毛销差从17.41涨到19.51，这说明啥？它的增长不是靠“砸钱打广告堆出来的”，部分高端产品已经能“靠实力赚溢价”了，这点必须给个赞。

再看周转效率：2025年前三季度资产周转率0.94，同比降了9%，只能说经营效率有点“踩刹车”；不过存货周转率6.94没咋变，冰箱洗衣机卖得还算顺畅，没堆在仓库里“积灰”，动销能力算正常水平。

最有“争议点”的是“杠杆”——2025前三季度资产负债率68%，看着高，但比之前的81%已经“收敛”不少，算是在“降杠杆减肥”。这里有个细节特有意思：应付票据及应付账款高达82.6亿，占负债的77%！这说明TCL智家对上游供应商的话语权，强到“能欠着钱进货”，靠着延长账期少借了不少有息负债，算是“空手套白狼”的高手。但这招也像“走钢丝”，长期这么干，小心供应商“闹脾气”——要么不供货，要么给次等货，到时候麻烦就大了。

还有个“填坑进度条”值得关注：母公司未分配利润从2022年半年报的-24.02亿，一路挖到2025年半年报的-3.43亿，眼看就要把“历史亏损坑”填平了。等坑填完，说不定就能给股东分红了，这波“还债路”走得还算稳。

总结下来，TCL智家现在是妥妥的“杠杆型赚钱选手”——靠借钱把盘子做大，现在正努力“降杠杆、提效率”，想转型成“杠杆适度、效率领先”的平衡型企业。3-5年能不能成不好说，但短期内ROE波动肯定少不了，得盯着它的负债结构和供应链有没有出问题。

当然，它也有几个“小烦恼”：有息负债还没清完，要是现金流跟不上，短期还钱会“压力山大”；欠供应商太多钱，怕得罪人断货；海外收入占比高，万一遇到关税调整、汇率波动，就像“出门遇暴雨”；钢材、压缩机这些原材料一涨价，利润就被“啃一口”；更别说海尔、美的这两个“老对手”在高端化、全球化上步步紧逼，说不定会抢它的市场份额。

所以最后给个小建议：虽然TCL智家海外布局早，但主要靠代工吃饭，自有品牌在国际上还没“打响名号”，想突破利润天花板有点难；加上老对手盯着，暂时把它放进“看不懂名单”——不是它不好，是还得再看看转型能不能成。

最后划重点：以上分析全靠公司财报和公开信息，不构成任何买卖建议！股市就像拆盲盒，下手前可得想清楚，毕竟“投资有风险，入市需谨慎”不是空话~