保温杯龙头ROE“腰斩”迷局：87%海外收入撑得起野心吗？

你办公桌上那只印着“多喝热水”的哈尔斯保温杯，可能藏着个比水温还刺激的故事——这家公认的“保温杯一哥”，2025年前三季度突然上演“业绩过山车”：ROE从往年稳如泰山的17%+，直接断崖式跌到5.86%，同比降了58%；净利润更惨，直接砍半，只剩1亿。$哈尔斯(SZ002615)$

但离谱的是，它一边净利润“大出血”，一边还在砸钱建海外工厂。87%的收入靠海外订单撑着，到底是在“渡劫”还是憋大招？咱拿着财报慢慢扒。

一、靠保温杯“打天下”，却把宝押在海外

先明确一点：哈尔斯是个“专情选手”，这辈子就跟不锈钢保温器皿死磕。保温杯、保温壶、焖烧罐……产品线看着杂，但核心就一个——不锈钢保温杯，前三季度卖了12.75亿，占总营收的87.54%，相当于公司半条命都系在这上面。

更有意思的是它的“收入版图”：87%的钱都来自海外，而且基本是给别人代工（OEM）；国内倒是靠“哈尔斯”和“SIGG”两个自有品牌撑着，但体量远不如海外。本来海外生意涨得挺欢，前三季度收入增了14.14%，可架不住成本涨得更疯——17.74%的成本增幅，直接把海外毛利率压到28.5%，还不如国内赚钱。

这里必须插个槽点：2024年公司搞了波股权激励，给36个核心骨干发了0.1亿股，考核目标却是2024-2026年营收增速。2024年靠着低基数轻松达标，2025年就悬了。但说句实在话，营收想凑数办法有的是，可为啥不考净利润、不考ROE？这波操作多少有点“避重就轻”的意思。

二、净利润“腰斩”的元凶：泰国工厂是福是祸？

为啥往年ROE稳在17%的狠角色，今年突然拉胯？答案就俩字：成本。

前三季度毛利率跌到26.9%，同比降了10个百分点；净利率更惨，4.1%的水平，同比降了57%——这就是ROE暴跌的核心原因，说白了，公司根本没法把成本压力转嫁给下游，品牌话语权没想象中硬。

成本炸雷的源头，是泰国工厂。为了躲贸易摩擦，哈尔斯2023年就把泰国一期、二期工厂都开起来了。但新厂投产哪是那么容易的？折旧、人工、物流这些成本跟“开了闸的水”似的往外冒，再加上智创项目的投入，2025年资本开支直接砸了4.15亿，同比涨了32.8%。照这烧钱速度，后续怕是要借钱或者募资才能撑住。

更雪上加霜的是费用：期间费用花了3.88亿，同比还涨了16.9%。毛利率跌、费用涨，净利润不“腰斩”才怪。

三、坏消息里的好消息：底子还没垮

虽说短期惨了点，但扒完细节会发现：哈尔斯的“基本功”没丢。

比如经营效率，前三季度那个没明说的效率指标0.68同比降了13%，但把泰国工厂产能爬坡的影响刨掉，其实还算正常。再看存货，6.5亿的库存只比去年增了3.6%，跟营收增速基本匹配；存货周转率还微涨了点，到3的水平，说明货能卖出去，不是堆在仓库里积灰。

这就像一个运动员刚做完大手术，暂时跑不快，但肌肉力量还在，恢复只是时间问题。

四、借钱办事的底气：负债率悄悄飙升

不过，恢复的代价是“借钱度日”。资产负债率从去年上半年的48.89%涨到55.3%，相当于公司“借钱办事”的力度加大了。

再看资产端，货币资金只有7.5亿，占总资产的18.86%，手里的现金其实不算多；但存货和应收账款加起来占了26.8%，这两块要是回款慢或者卖不动，资金链就有点悬。

负债端更直白：欠上游8.8亿应付票据，还欠银行8.6亿（长期+短期借款）。等于一边占着供应商的钱，一边靠银行贷款撑扩张，资金压力肉眼可见。

五、结论：是“阵痛”还是“隐患”？

看到这就能明确了：哈尔斯是典型的“效益型”企业，以前赚钱全靠净利率撑着，不是靠周转或杠杆。这次ROE暴跌，更像是“扩张期阵痛”，不是商业模式崩了——产品力、成本控制这些核心本事还在，只是被短期产能爬坡和外部环境拖了后腿。

总结下来就四句话：

1.能赚钱：基本功还在，不是烂公司；

2.持续性存疑：自有品牌不够强，全靠海外OEM吃饭，客户脸色太重要；

3.烧钱不停：海外扩张还得砸钱，资金压力不小；

4.现金流堪忧：赚的钱没变成现金，底气不足。

简单说，哈尔斯就像个“有手艺但正渡劫”的老师傅：手上的保温杯确实能赚钱，但渡劫能不能成功，全看泰国工厂能不能顺利爬产能、自有品牌能不能支棱起来。

最后说句大实话

风险点不用绕弯子：产能爬不起来、客户太集中、毛利率一直跌、现金流扛不住、贸易摩擦升级，随便哪条爆了都够喝一壶。

至于我的选择？承认自己道行不够，这只“阵痛中的保温杯”咱先放一放，不追着看了。

当然了，以上全是基于财报的瞎聊，不构成买卖建议——股市有风险，买股需谨慎，这话得刻在脑门上。