投资杂谈--仓位管理及如何建仓实例

以下文章是受朋友委托而作，本人不持有以下股票。

对于股票投资，一般需要搞懂两三个行业，三五个股票，每个股票仓位的占比20%，再好的股票也不超过40%，确定性高就高仓位，确定性低就低仓位。
关于浙江鼎力、珀莱雅、天地科技、泸州老窖、牧原股份、伟明环保等六个企业，分属于专用设备、大消费及环保三个行业。我们不考虑市场先生的疯狂和恐惧情绪，从买股票就是买企业的股权的角度考虑，建仓方案如下：

1、天地科技
公司属于机械设备-专用设备-矿山冶金机械行业。实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。在专用设备行业排名靠前。净资产收益率、毛利率一般，净利率较好，资产负债率合理，有息负债率较低。财务报表无明显瑕疵，无退市风险。
近五年平均市盈率为10.62，近十年平均市盈率为12.04，目前公司市盈率是7.81。
由于公司属于长周期行业且处于下行阶段，历史股价最高在9.03元/股，大部分时间股价在5元左右上下波动，分红尚可，建议仓位10-15%。
按券商预测的三年后净利润下降为30.75亿元估值，合理市盈率为10，合理市值应为30.75*10=307.5亿元，股价7.42元/股。要获得超额收益，最佳买入价合理市值打5折，买入市值为153.75亿元，股价为3.71元/股，上涨至合理市值才有翻倍收益；一般打7折开始建仓，买入市值为215.25亿元，股价为5.2元/股；当前股价为5.99元/股，相当于打8折，如果此价格建仓，上涨至合理市值只有25%的空间，不建议右侧加仓。如果股票下跌可以分批、分价差左侧建仓。
目前价位股息率为5.29%，股利支付率达到50%，超过投资无风险债券收益，如果股票不涨，也可通过分红再投入增加股数，以后股数越多，分红越多。

2、珀莱雅
公司属于基础化工-化学制品-日用化学品行业。为自然人控股的民营企业，在化学制品行业排名靠前。净资产收益率、毛利率优秀，净利率较好，无银行贷款。公司上市五年以上不足十年，如果IPO上市时埋有潜亏也已经基本消化了。公司业绩持续增长，成长性较好。上市以来连续分红，分红额大于融资额，应该不是来股市套钱的。财务报表无明显瑕疵。
近五年平均市盈率为62.16，近十年平均市盈率为49.44，目前公司市盈率是20.02。
公司属于大消费行业，由于目前经济下行周期，消费者购买力下降。历史股价最高136.45元/股，大部分时间股价在80元/股左右，建议仓位控制在20%。
根据2024年度的净利润按13%增速测算，三年后净利润预测15.85*1.13*1.13*1.13=22.87亿元计算，消费股合理市盈率25，合理市值应为22.87*25=571.75亿元，股价144.38元/股。要获得超额收益，最佳买入价合理市值打5折，买入市值为285.88亿元，股价为72.19元/股；打6折开始建仓，买入市值为343.05亿元，股价为86.63元/股,目前股价为81.73元/股，相当于打5.7折，上涨至合理市值有75%，可以逐步建仓，请注意按13%的增速估值相对乐观，可能有与企业将来实际增速不符的风险。
目前价位股息率2.36%，股利支付率30.21%，股息率及股利支付率一般，只能赚企业成长和估值提升的钱。

3、泸州老窖
公司属于食品饮料-饮料-白酒行业，白酒行业护城河较深、毛利率较高、现金流充裕，已经有几千年的历史渊源，融合中国传统的聚会宴请文化，属于在可以预见的未来不会倒闭的行业。
公司控股股东是地方国资委，在饮料行业排名靠前。净资产收益率、毛利率，净利率优秀，资产负债率合理，有息负债率14.02%。
公司已上市三十年，公司业绩持续增长，近年大环境影响有所下降。上市以来连续分红，分红额为融资额的539.74倍，上市就是给股东送钱的。
近五年平均市盈率为31.22，近十年平均市盈率为30.34，目前公司市盈率是15.61。
历史股价最高306.79元/股，大部分时间股价在130元/股左右，建议仓位控制在25%，作为防守品种长期持有，除非估值上涨至泡沫阶段逐步兑现。
白酒行业进入新一轮调整周期，未来一段时期，白酒行业或将加速“分化”，市场竞争将步入白热化阶段。公司属于大消费行业，由于目前经济下行周期，消费者购买力下降,前期向供销商压货,去库存任务艰巨。公司设计17万吨，实际产能已经充分使用，新建产能尚在建设中，短期内不可能提高优质白酒产量。
财务报表主要瑕疵：白酒企业的利润是可以通过向经销商压货提前或滞后进行调节的，这种调节并不影响长期的业绩。泸州老窖向银行借款27.29亿元（在白酒企业中罕见，白酒企业现金流充足，一般没有有息负债的），银行借款再贷款给经销商14.12亿元用于备货；前五名供销商销售额占比达到67.54%，其中第一名占比41.17%，销售业绩严重依赖单一经销商。根据以上情况分析，泸州老窖有向经销商铺货的嫌疑，经销商库存难以消化，才向泸州老窖贷款，泸州老窖财务报表的营业收入及净利润已经提前体现，增速下降是必然的事，只能打折预测。
根据公司近五年平均净利润100亿元计算，比2024年净利润的135亿元预测下降25%,略低于洋河股份、今世缘、舍得股份及酒鬼酒等企业的下降速度，消费股合理市盈率25，合理市值应为100*25=2500亿元，股价169.84元/股。要获得超额收益，最佳买入价合理市值打5折，买入市值为1250元，股价为84.92元/股；打6折开始建仓，买入市值为1500亿元，股价为101.90元/股,目前股价为139元/股，相当于打8.1折，上涨至合理市值有22%的涨幅，由于以上估值较为谨慎,可以逐步左侧建仓。
目前价位股息率4.28%，股利支付率65.01%，股息率及股利支付率较好，超过投资无风险债券收益，如果股票不涨，可通过分红再投入增加股数，以后股数越多，分红越多。泸州老窖在白酒企业中是很多投机者的最爱，市场活跃时股价通常波动较大，况且白酒行业已经从前几年的泡沫跌到至今合理估值附近以下,本轮指数上涨并没有带来白酒企业的大幅上涨。

4、伟明环保
公司属于公用事业-环保行业。公司控股股东是民营企业，实际控制人为家族自然人，在环保行业营收排名靠前，净利润排名第一。净资产收益率一般、毛利率，净利率优秀，资产负债率合理，有息负债率26.03%。公司已上市十年，公司业绩增速较快，上市以来连续分红。特许经营权到期后是否可以持续经营未知，不宜作为超长期投资标的。
近五年平均市盈率为19.57，近十年平均市盈率为23.97，目前公司市盈率是12.54。
历史股价最高33.11元/股，大部分时间股价在18元/股左右，确定性不高，建议仓位控制在10%。
财务报表的不确定因素：公司近年来投资的多个项目正在试运营中，新增环保处理项目，服务期只有一年、三年不等；特许经营项目期限原则上不超过40年，主要有PPP、BOO、BOT、BOOT等多种模式，期满后，政府将重新组织招标。由于经营期限有限，不能作为超长期投资持股；新能源项目刚启动，主要靠政府补助，补贴收入也没有确定性。
市场先生给的估值是业绩没有增长，主要原因应该为：家族民营企业、未来业绩不确定、上市时间10年以内业绩是否有未消化的潜亏，比如无形资产高达152.1亿元，占资产总额的比例高达52%，与政府部门的特许经营权合同价格交易价格是否公允及存在腐败等情况，无形资产是否足额摊销，如未足额摊销，净利润将大打折扣。
按乐观估值：根据公司2024年净利润27.84亿元，按照近几年扣非净利润20%的增长,三年后净利润为27.84*1.2*1.2*1.2=48.1亿元，合理市值应为48.1*20=962亿元，股价56.42元/股。要获得超额收益，最佳买入价合理市值打5折，买入市值为481亿元，股价为28.21元/股；打6折开始建仓，买入市值为577.2亿元，股价为33.85元/股,目前股价为19.9元/股，相当于打3.5折，上涨至合理市值有300%的涨幅。
按理性估值：由于收益的确定性不详，根据公司2024年净利润27.84亿元不增长，合理市值应为27.84*20=556.8亿元，股价32.66元/股。要获得超额收益，最佳买入价合理市值打5折，买入市值为278.4亿元，股价为16.32元/股；打6折开始建仓，买入市值为334.08亿元，股价为19.59元/股,目前股价为19.9元/股，相当于打6折，上涨至合理市值有65%的涨幅。可以逐步左侧建仓。

5、牧原股份
公司属于农林牧渔-畜牧业-养殖行业。控股股东为民营企业，实际控制人为自然人。在畜牧业行业排名第一位。净资产收益率优秀、毛利率、净利率一般，资产负债率较高，有息负债率较高。该行业为财报造假重灾区。
近五年平均市盈率为11.35，近十年平均市盈率为17.19，目前公司市盈率是11.40。
公司营业收入逐年增加，价格受猪周期猪肉价格的影响，利润盈、亏幅度较大，还可能有未知的财报风险，主要风险在存货及生产性生物资产的真实性上。历史股价最高在90.15元/股，大部分时间股价在45元左右上下波动，只能按周期股操作，不宜超长期持有，建议仓位15%。
由于猪周期猪肉价格的变动，净利润盈亏无法预测，只能按历史股价走势加仓。在平均股价45元/股以下逐步左侧加仓，45元/股以上持有不动,股价涨至45元/股*1.3=58.5元/股分批卖出，股价涨至45元*1.5=67.5元/股全部卖出,在45元/股以下至67.5元/股箱体中操作，完成一个完整的猪周期操作。
公司连续分红，目前价位股息率为4.01%，股利支付率42.43%，派现融资比90.94%，分红情况尚可。

6、浙江鼎力
公司属于机械设备-专用设备-其他专用设备行业。实际控制人为自然人。在专用设备行业排名前20位。净资产收益率、毛利率、净利率较好，资产负债率合理，有息负债率较低。
近五年平均市盈率为21.52，近十年平均市盈率为40.81，目前公司市盈率是13.96。
公司成长性较好，历史股价最高在137.20元/股，大部分时间股价在55元左右上下波动，分红一般，财报风险主要是应收账款及存货偏高有减值风险，建议仓位10-15%。
根据2024年净利润16.29亿元，按券商预测净利润增速为15%，预测三年后净利润16.29*1.15*1.15*1.15=24.77亿元，合理市盈率为15，合理市值应为24.77*15=371.55亿元，股价73.38元/股。要获得超额收益，最佳买入价合理市值打5折，买入市值为185.78亿元，股价为36.69元/股，一般打6折开始建仓，买入市值为222.93亿元，股价为44.03元/股；当前股价为51.2元/股，相当于打7折，如果此价格建仓，上涨至合理市值还有45%的空间，如果股票下跌可以分批、分价差左侧建仓，不建议右侧加仓。
目前价位股息率为1.95%，股利支付率31.09%，股息率及股利支付率一般，那就只能坐等赚企业成长和估值提升的钱。
以上六个企业都是按价值投资者的认知标准确定的持仓及建仓策略。由于科技股大多数存在踩雷、退市及管理者不诚信的风险，企业财报业绩及指标不能满足价值投资者的要求，价值投资者通常错过了牛市初期的科技股抱团上涨。为了不错过科技股的上涨，建议在熊市及牛市初期定投科创50、中概互联、医药医疗、新能源及券商等ETF基金，购买了一揽子企业与科技股的上涨共舞。

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