2025上半年度10家上市寿险公司分析：新业务价值大增31.3%的背后是量价齐升！
先说结论：
1、关于新业务价值
2025年上半年，除中信保诚外，所有上市寿险公司新业务价值均实现了两位数增长！上市寿险行业整体增幅达31.3%。具体如下表所示：
大家可以通过下面这个思维导图，看出新业务价值的重要意义。
今年保险板块整体走强，保险股指数最高涨幅一度接近19%，这一高点出现在上市公司半年报密集披露的8月下旬。
那么，2025上半年度新业务价值大幅度提升的原因是什么呢？
2、关于新业务价值率
2025上半年，除中信保诚外大多数上市寿险公司新业务价值率大幅度提升。上市寿险行业整体新业务价值率提高6.7个百分点！
这一现象显然受到了预定利率下调和“报行合一”费用管控政策的影响。
3、关于新单保费
预定利率下调政策有助于降低保险产品的刚性成本，但短期内也影响了保险产品的吸引力和竞争力，从而对新单保费产生了不利影响。
从表中看，各公司新单保费增速表现有所分化，但行业整体实现7.8%的同比增长。在新单保费稳步增长的同时，新业务价值率也同步提升，共同推动新业务价值实现两位数增长。
2025上半年度上市寿险公司个代新单保费收入合计2238亿元，同比下降了13.8%。
2025上半年度上市寿险公司银保新单保费收入合计1756亿元，同比提高了61.1%。
最后，“13精”带您一起回顾一下近些年来寿险行业新业务价值变化的主要因素：
2018-2022年：“量价齐跌”阶段
在这段时间内，寿险行业面临业务转型、代理人改革、疫情影响等诸多挑战，新业务价值率和新单保费均呈现下降趋势。
2023年：“价稳量增”转折点
进入2023年，市场情况开始发生变化。尽管面临着利率下调的预期压力，但受益于3.5%增额终身寿产品的竞争力及“炒停售”的短期刺激效应，新单保费出现了爆发式增长。
更重要的是，新业务价值率似乎已经止跌企稳，表明在保持价值稳定的同时实现了数量的增长，主要得益于人均产能的提升。
2024年：“价升量稳”过渡期
到了2024年，随着代理人的素质和能力提升，代理人的产能提升已经完全抵消了人力的下降，寿险业务趋向稳定，改革成效逐渐凸显出来。
同时，行业推行“报行合一”费用管控、预定利率下调，使得新业务价值率明显改善。总体表现为价格上升而销售量保持稳定。
2025年：“量价齐升”恢复期
时至2025年，寿险行业迎来了更为健康的增长态势，不仅新业务的价值率继续上升，而且销售量也在增加。
代理人渠道新单保费同比下降13.8%，但银保渠道强劲增长61.1%，带动整体新单保费实现正增长。
在此基础上，各公司新业务价值率显著提升，推动新业务价值同比大幅增长31.3%。
这一时期的成功可能归因于“报行合一”护航下的“渠道切换”，以及费率动态调整机制的建立。
量价齐升，寿险业正呈现出高质量发展的良好态势！
正文：
8月底，各家上市保险公司都陆续公布了半年度报告，“13精”及时收录了关键性经营指标。
本次，我们将重点关注10家上市公司寿险业务板块的业绩表现（下文涉及上市公司均指寿险业务的数据指标）。
2025上半年度，中国人寿的内含价值增长至1.48万亿元，稳居各家上市公司之首。除中信保诚受汇率影响外，其他九家上市公司的内含价值均有较大幅度增长。
需要说明的是，平安寿险及健康险业务包含平安寿险、平安养老险及平安健康险三家子公司经营成果的汇总，为方便叙述下文中我们依然简称为“平安寿险”。
“13精”之前发文也曾指出，资本市场更看重保险公司“新业务”的成长性指标，如下图所示。
接下来，我们将重点观察2025上半年度各家公司的新业务表现。
需要说明的是，下文中涉及使用的数据指标均来自于上市公司中的寿险部分数据。此外，下文分析中涉及到汇率折算，港币汇率取值为0.912，美元汇率取值为7.25。
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上市寿险公司新业务价值比较
2025上半年度上市寿险公司合计新业务价值933亿元，同比增长31.3%。
2025上半年度中国人寿新业务价值285亿元，同比增长20.3%。
平安寿险新业务价值223亿元，同比增长39.8%。
太保寿险新业务价值95亿元，同比增速32.3%。类似地，新华保险同比增速58.4%、太平人寿同比增速22.9%、人保寿险同比增速71.7%、友邦人寿同比增速10%、阳光人寿同比增速47.2%、人保健康同比增速51%，中信保诚同比增速7.6%。
大部分上市公司新业务价值均实现了两位数增长！
从利润创造的成长类指标来看，核心在于新业务价值。
那么，2025上半年度新业务价值的大幅度提升的原因是什么呢？
我们之前分析过，对于资本市场来说，更看重寿险公司的成长性，而新业务的“价”（新业务价值率）、“量”（新单保费收入），是影响新业务价值的两个重要因素。
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上市寿险公司新业务价值率比较
2025上半年度上市寿险公司加权新业务价值率为27.8%，同比提高7.1个百分点。
2025上半年度平安寿险的新业务价值率26.1%，同比提高了8.8个百分点；
太平人寿的新业务价值率21.6%，同比提高了3.1个百分点；
横向比较来看，友邦人寿的新业务价值率为58.6%，是所有寿险公司中最高的。
中信保诚的新业务价值率43%，尽管同比下滑了2个百分点，但与TOP7+1的相比仍然毫不逊色，甚至稳坐第二把交椅。
对于人保寿险和人保健康而言，我们仅在业绩报告中收集到新业务价值的同比变化，并没有找到具体的数据指标。其中人保寿险的新业务价值同比提高4.0个百分点，人保健康的新业务价值同比提高3.9个百分点。
我们并没有找到全渠道口径下中国人寿的新业务价值率，仅收集到中国人寿个险板块的新业务价值率为32.4%，同比提高9.2个百分点。
此次，大多数上市寿险公司新业务价值率大幅度提升，主要是受预定利率下调和“报行合一”费用管控政策的影响。
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上市寿险公司新单保费规模比较
接下来，我们将视角聚焦到上市公司的新单保费上。
2025上半年度上市寿险公司新单保费合计5227亿元，同比增长了7.8个百分点。太保寿险新单保费630亿元，同比增长28.2%。新华人寿新单保费424亿元，同比增长100.5%。人保寿险新单保费同比增速18.0%。
然而，新单保费增速公司间呈现分化，平安寿险、友邦人寿和阳光人寿的新单保费同比下滑。
预定利率下调政策有助于降低保险产品的刚性成本，但短期内也影响了保险产品的吸引力和竞争力，从而对新单保费产生了不利影响。
从表中看，各公司新单保费增速表现有所分化，但行业整体实现7.8%的同比增长。在新单保费稳步增长的同时，新业务价值率也同步提升，共同推动新业务价值实现两位数增长。
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上市寿险公司新单保费增速分化的主要因素
我们给出了代理人渠道和银保渠道新单保费的结构占比。
以代理人渠道为主的上市公司有：中国人寿、平安寿险、太平人寿。
以银保渠道为主的上市公司有：人保寿险、阳光人寿。
双渠道并重的公司有：新华保险、太保寿险、人保健康。
友邦人寿、中信保诚没能找到相关的渠道披露数据。
划分依据参考下图，仅是为后文重点分析使用，并非严格，请大家参考使用。
代理人渠道新单保费同比增速如下所示：
2025上半年度上市寿险公司个代新单保费收入合计2238亿元，同比下滑13.8%。
在代理人渠道下，中国人寿的新单保费收入739亿元，同比下滑21.6%。平安寿险新单保费收入756亿元，同比下滑20.1%。
除新华保险和人保健康外，其他公司个代新单保费均有一定幅度下滑，使得合计新单保费收入总体下滑13.8%。
2025年上半年，寿险代理人渠道新单保费普遍大幅下滑，核心原因在于行业正经历艰难转型。
一方面，主力产品从“保证型”转向“浮动收益型”，销售难度增加。
另一方面，市场利率持续下行，导致保险公司为避免未来亏损，不得不推出承诺收益更低的新产品，这使得保险产品的理财吸引力不如以前。
银保渠道新单保费同比增速如下所示：
2025上半年度上市寿险公司银保新单保费收入合计1756亿元，同比提高61.1%。
其中，新华保险增幅高达150.2%，中国人寿幅度高达111.1%！
同时，“13精”收集到部分上市寿险公司银保渠道下的新业务价值率。不难发现，已披露数据公司银保渠道新业务价值率得到了显著提高。
值得关注的，随着银保渠道“报行合一”政策进入第二个年度，银保渠道的爆发并非简单的“冲规模”，而是在“报行合一”规则重塑下，行业告别内卷，摒弃粗放增长，通过提升产品价值和经营效率，最终实现保费规模与业务价值同步提升的高质量发展成果。
最后，我们再看下寿险公司代理人改革成效。
当前，各家寿险公司代理人改革成效如何呢？
有统计数据的七家上市公司来看，2025上半年度代理人数量160.5万人，同比下滑了2.9%。
从代理人产能来看，2025上半年的各家公司代理人平均产能13.9万元，同比下滑11.3%。
其中，平安寿险的代理人产能高达22.2万元，是所有公司中最高的。
由上可知，代理人渠道的艰难转型仍未结束。从数量上看，似乎已经企稳，下降速度大幅收窄。从人均产能上看，仍处于波动中，预定利率下降和浮动收益型产品都增加了代理人销售的难度。
最后，“13精”概况总结近年来寿险行业新业务价值变化的影响因素：
2018-2022年：“量价齐跌”。
行业面临业务转型、代理人改革及疫情等挑战，代理人渠道新单保费和新业务价值率双降。
这里的量价齐跌，主要是针对个代渠道来说的。（2021年上市寿险公司新单保费增长4.6%，其中个代渠道下降9%，银保渠道增15%；2022年上市寿险公司新单保费增长2.2%，其中个代渠道下降5%，银保渠道增42%）。
2023年：“价稳量增”转折点。
利率下调预期压力下，3.5%增额终身寿产品与“炒停售”效应推动新单保费增长。新业务价值率止跌企稳，人均产能上升超过人力数量下降带来的影响，推动新单保费增长。
（2023年上市寿险公司新单保费增长17.4%，其中个代渠道增长26.1%，银保渠道增长18.3%。友邦新单增长53%，但没有分渠道数据）。
2024年：“价升量稳”过渡期。
代理人素质和能力提升，产能增加抵消人力减少。预定利率下调改善新业务价值率。“报行合一”执行初期对银保渠道有一定的“磨合”效应。
（2024年上市寿险公司新单保费增长0.1%，其中个代渠道增长7%，银保渠道下降14%）
2025年：“量价齐升”恢复期。
代理人渠道下滑，但银保渠道强劲增长带动整体正增长。各公司新业务价值率显著提升，推动新业务价值大幅增长。
量价齐升，行业韧性发展态势显现！
（2025年半年度上市寿险公司新单保费增长7.8%，其中个代渠道下降13.8%，银保渠道增长61.1%）。
综上，行业的韧性发展，一方面体现在价值率和新单保费方面的“弥补效应”，另外一方面还体现在个代渠道和银保渠道之间的“弥补效应”。
正所谓“一枝暂歇，一枝又生”，行业在发展过程中总有担当的人出来“力挽狂澜”，这才是所谓的“韧性”。