上市寿险公司实际投资收益率与假设偏差比较：2010-2024年行业累积总投资收益率偏差-0.38%
先说结论：
1、长期投资回报假设是影响寿险公司内含价值的一个重要参数，可以反映保险公司对资本市场状况和自身投资策略的预期。
2024年大多数寿险公司都将长期投资回报设定为由4.5%下调到4.0%。
然而，如果公司实际投资收益率总是低于长期投资回报假设，则可能会使得内含价值“虚胖”。
2、2010-2024年过去15年间，上市寿险公司总投资收益率超过长期投资回报率的年份有5年，其余10个年份均是负偏差。
当然，我们不仅要看偏差，也要看累计投资收益率和假设的偏差，这个很重要！偏差有波动很正常，为此下文中我们将列出每家公司的偏差平均值和标准差。
需要说明的是，截至2025年前三季度，本年度总投资收益率约为3.5%，略低于我们设定的长期投资回报率假设（4.0%）。
若第四季度表现强劲，2025年有望成为自2020年以来又一个实现超过长期投资回报假设的年度。
2010-2025年期间，上市寿险公司综合投资收益率超过长期投资回报率指标年份有7年。
其中，2025年三季度综合投资收益率也超过了长期投资回报率，这一方面有新准则切换或资产重分类的影响，另一方面是受益于今年资本市场的良好表现。
3、实际投资收益率与假设值的偏差，将会直接影响公司内含价值的可靠性。为此，“13精”统计了八家上市寿险公司过去15年实际投资投资收益率与长期投资收益率假设偏差（八家上市寿险公司总资产规模占行业比重72%）。
统计期间内，行业规模加权口径下总投资收益率偏差为-0.38%。具体偏差结果如下：
进一步，“13精”也给出了各家公司综合投资收益率与长期投资回报率假设的偏差统计。
统计期间内，行业规模加权口径下综合投资收益率偏差为0.66%。
正文：
长期投资回报假设是影响寿险公司内含价值的一个重要参数。
2024年大多数寿险公司都将长期投资回报设定为由4.5%下调到4.0%，这体现了寿险公司对长期投资收益率的谨慎判断。
实际上，每家上市公司均会公布实际的投资收益率指标。
衡量投资收益率一般有了两个指标，总投资收益率和综合投资收益率。
长期投资回报假设可以反映保险公司对资本市场状况和自身投资策略的预期。
2024年大多数寿险公司都将长期投资回报设定为由4.5%下调到4.0%。然而，如果公司实际投资收益率总是低于长期投资回报假设，则可能会使得内含价值“虚胖”。
那么，八家上市寿险公司投资收益率与长期投资回报假设是否有偏差呢？
本文，“13精”将聚焦上市寿险公司各年度投资收益率与长期投资回报假设的差异比较。
1
上市寿险公司投资收益率与长期投资回报率假设的差异
“13精”统计了2010-2024年期间上市寿险公司总投资收益率与长期投资回报率指标。
2010-2024年过去15年间，上市寿险公司总投资收益率超过长期投资回报率的年份有5年，其余10个年份均是负偏差。
当然，我们不仅要看偏差，也要看偏差的幅度，这个很重要！偏差有波动很正常，关键是长期来看这种偏差是否在可接受范围内。
需要说明的是，截至2025年前三季度，本年度总投资收益率约为3.5%，略低于长期投资回报率假设（4.0%）。
若第四季度表现强劲，2025年有望成为自2020年以来又一个实现超过长期投资回报假设的年度。
除了总投资收益率外，“13精”也给出了综合投资收益率与长期投资回报率假设的关系。
2010-2025年期间，上市寿险公司综合投资收益率超过长期投资回报率指标年份有7年。
其中，2025年三季度综合投资收益率也超过了长期投资回报率，这一方面有新准则切换或资产重分类的影响，另一方面是受益于今年资本市场的良好表现。
2
八家上市公司投资收益率与长期投资回报率假设的差异
考虑到2025年总投资收益率为非年度值，接下来我们主要以2024年数据进行对比。
2024年度中国人寿总投资收益率为4.02%，长期投资回报假设值为4.0%。
从统计期间来看，总投资收益率超过长期投资回报假设次数有5次。
2024年度中国人寿综合投资收益率为5.94%，长期投资回报假设值为4.0%。
从统计期间来看，综合投资收益率超过长期投资回报假设次数有7次。
2024年度平安寿险总投资收益率为3.32%，长期投资回报假设值为4.0%。近些年来受资本市场波动、市场利率下行及减值计提增加等因素综合影响，平安寿险及健康险业务投资收益率有所波动。
与中国人寿类似，从近15年统计期间来看，总投资收益率也是围绕长期投资回报假设波动。平安寿险总投资收益率超过长期投资回报假设次数有5次。
2024年度平安寿险综合投资收益率为7.25%，长期投资回报假设值为4.0%。近统计期间来看，综合投资收益率超过长期投资回报假设次数有6次
2024年度太保寿险总投资收益率为3.03%，长期投资回报假设值为4.0%。
从近15年统计期间来看，总投资收益率超过长期投资回报假设次数有8次。
2024年度太保寿险综合投资收益率为7.33%，长期投资回报假设值为4.0%。
从统计期间来看，综合投资收益率超过长期投资回报假设次数有10次。
2024年度新华保险总投资收益率为3.56%，长期投资回报假设值为4.0%。
从近15年统计期间来看，总投资收益率超过长期投资回报假设次数6次。
2024年度新华保险综合投资收益率为6.84%，长期投资回报假设值为4.0%。
从统计期间来看，新华保险的综合投资收益率超过长期投资回报假设次数有10次。
2024年度太平人寿总投资收益率为3.32%，长期投资回报假设值为4.0%。
从近15年统计期间来看，总投资收益率超过长期投资回报假设次数有6次。
2024年度太平人寿综合投资收益率为10.9%，长期投资回报假设值为4.0%。
从统计期间来看，太平人寿综合投资收益率超过长期投资回报假设次数有7次。
2024年度人保寿险总投资收益率为3.70%，长期投资回报假设值为4.0%。
尽管可比较的年度较少，但在可比较的13个年度中，人保寿险有8次总投资收益率高于长期投资回报假设。
2024年度人保寿险综合投资收益率为14.1%，长期投资回报假设值为4.0%。
在可比较的13个年度中，人保寿险有9次综合投资收益率高于长期投资回报假设。
可惜的是，我们没有找到友邦保险的总投资收益率指标，为此我们使用友邦年度信息报告披露的财务数据自行计算。
另外，友邦保险长期投资回报假设按照债券、股票两类投资产划分，分别为2.7%、8.0%。为此，我们参考友邦保险披露的资产配置结构数据，替代友邦人寿股权和债券投资资产占比指标，并使用该指标加权平均计算长期投资假设值。
根据上述计算思路，我们估算得到2024年度友邦人寿长期投资回报假设值为3.4%，如与公司实际情况偏差较大，还请告知我们进行更正。
如果这个估计没错的话，那么友邦人寿很可能是当前唯一一家长期投资回报假设低于4.0%的公司。
在近15年统计期间来看，友邦保险总投资收益率有9次超过了长期投资回报假设！
2024年度友邦人寿综合投资收益率13.9%，长期投资回报假设值为3.4%。
在统计期间来看，友邦保险综合投资收益率有9次超过了长期投资回报假设！
2024年度阳光人寿总投资收益率为3.58%，长期投资回报假设值为4.0%。
尽管可比较的年度较少，但在可比较的3个年度中，有1次总投资收益率高于长期投资回报假设。
2024年度阳光人寿综合投资收益率为10.25%，长期投资回报假设值为4.0%。
在统计期间内，阳光人寿的综合投资收益率有1次高于长期投资回报假设。
最后，为了便于小伙伴儿们比较分析，我们将八家上市公司总投资收益率与长期投资回报假设的差值放在一起比较。
“13精”计算了统计期间内，各家寿险公司总投资收益率与长期投资回报假设偏差的平均值。统计期间内，行业规模加权口径下总投资收益率偏差为-0.38%。
不难发现，2010-2024年期间中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、天平人寿和阳光人寿平均值为负偏差；人保寿险和友邦人寿为正偏差。另外，我们还计算了各家公司投资收益率偏差的标准差。
从平均偏差值与标准差的比较看，友邦人寿、人保寿险两家公司表现得更为优异！
进一步，“13精”也给出了各家公司综合投资收益率与长期投资回报率假设的偏差统计。统计期间内，行业规模加权口径下综合投资收益率偏差为0.66%。
不难发现，2010-2025年期间中国人寿的平均值为负偏差；平安寿险、人保寿险、友邦人寿、太保寿险、太平人寿、新华保险和阳光人寿为正偏差。
从平均偏差值与标准差的比较看，也是人保寿险、友邦人寿两家公司表现得更为优异！