关于美团的估值

$美团-W(03690)$ 有球友说，美团市值已经6300多亿了，已经非常贵了，现在进去实为不智。

这确实是一个好问题，没想清楚美团值多少钱，就不应在任何时点买入美团。那么，美团究竟值多少钱呢？

我们先来盘点一下美团的家当。截至2025年6月30日，美团的资产负债表情况如下：

总资产为3302亿RMB，负债为1459亿RMB，净资产为1843亿RMB（其中现金及等价物包括短期投资理财金额为1700亿RMB）。

以目前的市值6300亿来对比，市净率为6300/1843=3.43。美团属于轻资产公司，其1843亿净资产撬动的是335万骑手，每天接约9500万单，日均营收约为9.62亿元，在逾10亿人的国度占到了70%的份额。相比有形资产，美团团队的组织管理能力，系统管理能力这些无形的资产，其实是更值钱的。因此说，目前3.43的市净率应该是合理的或者是偏低的。

盘点完美团的家当，我们再来看看美团未来的获利能力：

2025年第二季度的财报显示，美团APP的月活跃用户突破5亿，毛估估：

假设每个用户未来可为美团带来1000元的利润，则美团价值5000亿RMB。

假设每个用户未来可为美团带来2000元的利润，则美团价值1万亿RMB。

按照此逻辑，美团的每一个用户，在未来能给美团创造多少价值呢？或者换一个说法，美团的每一个活跃用户价值是多少呢？这个答案可否是2000元，甚至是5000元？（作为对比，腾讯目前市值是6.19万亿，其用户为13亿，简单粗暴，每一个用户价值为6.19万亿/13亿=4762元）

因此，在用户规模一定，或较小幅度增长的情况下（价格战以来，美团活跃用户是增加了而不是减少了），美团能创造多少现金流，取决于美团如何通过各种商业模式，为这5亿用户创造价值（同时也是为自己创造利润，这个利润就是用户的价值）。对此，美团给出的答案有：

根据美团的2024年财报，美团2024年实现营业收入3376亿，比上年增长22%，其构成为：

1、配送服务收入 981亿RMB，占比29%；此业务就是我们都知道的外卖业务，此业务处于微亏的状态；

2、佣金 953亿RMB，占比28%；此业务是美团平台向入驻商家收取的技术服务费。该费用主要用于平台技术研发，流量分发，商家运营支持等，佣金费率一般为交易金额的6%-8%

3、在线营销服务 492亿，占比15%；此业务是美团为商家提供的增值推广服务，通过精准流量曝光，场景化营销工具等方式，帮助商家提升订单量和品牌曝光度，平台按服务效果或展示时长向商家收费。

4、其他（包含利息收入） 949亿，占比28%，其业务包含利息收入，软硬件服务收入（共享单车、充电宝、自动配送车、美团SaaS等）、食杂零售业务收入（该业务是美团“零售+科技”战略的核心布局，主要包括快驴进货、小象超市等）、海外收入（keeta外卖平台等）。

2025年的价格战，美团相当于是用第2项、第3项的利润去补贴消费者及骑手，这个飞轮是可以闭环和永动的，大家担心美团账上1700亿会很快就会被消耗完，其实是多虑了。有了供应不绝的炮弹，我们就不用担心美团的用户被阿里、京东用价格战的方式抢走。意识到谁也搞不定谁之后，这三“傻”未来大概率会维持一个大致的价格平衡，保证商业模式有钱赚，某些球友妄想的永远的免费的午餐是不会存在的。我们假设未来价格战趋缓后，美团1、2、3项业务合计利润维持2024年的利润不变，不再增长，每年带来300亿净利润。

基于这5亿活跃用户，美团下一个进攻的方向在于第4项其他中的是“即时零售”。这是一个比外卖更大的市场，及时零售市场预计将在2030年达到3万亿规模，假设美团可以拿下10000亿的份额（假设3傻共分此蛋糕），10000亿的规模中，有30%可以转化为美团的收入，则在2030年，即时零售市场可以为美团带来3000亿的收入，相当于是5年-6年再造一个美团。

假设2026-2030年美团即时零售收入增长为为“初期起量、中期加速扩张，后期稳步增长”，即，第2026年，从0到100亿；2027年，从100亿增长到300亿，增速200%；2028年，从300亿增长到800亿，增速约167%；2029年，从800亿增长到1600亿，增速100%；2030年，从1600亿增长到300亿，增速约69%。

因为即时零售市场的开拓，美团每年至少将实现两位以上的营收和利润增长。另外，美团的武器库还有快驴进货、海外收入（keeta外卖平台等），这些业务增长，将为美团的估值提供额外的保险。

基于上面的分析，如果美团可以在即时零售市场实现突破，每年营收、利润两位数增长，2030年美团可以高确定性的带来6000亿/年的收入（外卖3000+即时零售3000），600亿/年的净利润，美团目前6000亿的市值，我个人认为就是其真实价值的五折，我愿意按这个价格买入。

上面的情况我觉得挺保守的，更乐观的情况是，如果美团通过各种努力（或是市场先生在某个阶段发癫），将每个活跃用户的价值提升至腾讯用户当下的价值水平（4000元/用户），则美团市值可能达到2万亿RMB。

情况就是这么个情况，聪明的球友有更好的选择不妨去买性价比更高的股票，俺们笨人笨办法，只会买自己看得见、摸得着的公司的股票（譬如美团骑手每天横冲直撞在深圳街头），木办法啊！