炒小、炒差历史悠久、于今尤盛

大A股炒小、炒差盛行：规模越小、盈利能力越差、股价涨幅越大、股票换手率越高

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300指数微涨0.03%，中证1000、中证2000和微盘股指数分别上涨6.69%、15.24%和36.41%；2024年10月份以来，沪深300指数下跌2.04%、上证指数上涨3.23%，中证1000、中证2000和微盘股指数分别上涨11.34%、24.92%和54.17%。924行情以来，小、微盘股涨幅显著高于大盘蓝筹股。

从盈利能力指标来看，沪深300和上证指数平均净资产收益率分别为10.09%和8.76%，中证1000、中证2000和微盘股平均净资产收益率分别为4.88%、1.62%和-5.34%。规模越小，盈利能力越差。

从业绩和交易活跃度来看，沪深300归母净利润、总市值和最近一年成交额分别为45129亿元、598024亿元和339693亿元，中证2000归母净利润、总市值和最近一年成交额分别为672亿元、103631亿元和457597亿元。中证2000归母净利润仅为沪深300成分股的1.49%，但最近一年的成交金额却高于沪深300成份股，是沪深300成交额的1.35倍。

从估值指标来看，25年6月30日，沪深300和上证平均市盈率分别为13.07和15.01，中证1000、中证2000平均市盈率分别为38.95、133.76，微盘股总体亏损。

综合上述分析，2024年924行情以来，A股市场总体表现为规模越小、盈利能力越差，股价涨幅越大，股票交易活跃度越高；市场炒小、炒差的风格特征明显。

炒小、炒差历史悠久，于今尤盛

A股市场炒小、炒差的风格有着悠久的历史。早在二十多年前，2001年11月30日，时任证监会首席顾问梁定邦在公开演讲中表示：“二000年，中国股市的换手率高达百分之五百，在全球十大市场高居榜首。而市场的集中度(指大盘股的交易量占整体证券市场的交易量)却很低，美国证券市场大盘股的交易量占所有交易量的百分之五十七，纳斯达克占到了百分之七十六，而中国只有百分之二点七。这一数据充分说明中国股市炒风盛行”。

“大盘股不炒，换手率很高，每只小盘股都有人炒。中国内地股民大多存有短期炒一把的心理，这就导致中小股民甚至机构投资者对上市公司业绩没兴趣，对公司的长期发展没兴趣，对公司短期炒作反倒兴趣浓厚。这种短期赌博心态必然导致股市的大起大落，今年中国股市的一泻千里已证明了这一点。”

梁定邦说，中国股市需要鼓励“好人”，在演讲中，梁定邦反复强调的一个观点，投资者应投资绩优股。而中国股票市场的现状是绩优股没人追捧，“好人得不到好报”。而“坏孩子”，绩差股或公布虚假信息、虚假重组的公司却受到股民的青睐。这种不健康的心态在国际上任何一个新兴市场上都经历过，如得不到遏制，最终有一天会严重挫伤投资者的信心，进而影响到股市的良性发展。

2012年4月，时任证监会主席郭树清曾指出：“现阶段我国证券市场仍然处于‘新兴加转轨’阶段，证券市场上还存在各种不规范行为，其中炒新、炒小、炒差现象非常严重，不仅使股价结构不合理，而且对投资者的利益造成了严重的损害。”2013年1月，郭树清在公开演讲中表示：我们的市场 “新兴加转轨”的定性没有改变，估值结构不合理，蓝筹股“优质不优价”。

长期以来，A股市场一直热衷于炒新、炒小、炒差，而股价脱离基本面的爆涨，最终以暴跌收场，这也是我们的股市长期以来在暴涨暴跌的轮回中挣扎、难以自拔的主要原因。炒小、炒差、炒新问题，历史悠久，于今尤盛，是A股市场长期以来的痼疾。

问题是，这么多年来，我们这个市场为什么一直没能从根本上解决炒小、炒差问题？以至于我们这个市场一直在暴涨暴跌中轮回。

2012年3月时任证监会主席郭树清曾表示：“即便是最好的公司，不管有什么样的题材，如果其股票价格已经过高，那也不值得购买”、“市盈率为40倍、50倍的股票，绝大多数会成为"有毒的金融资产"，除非你确定它就是苹果或微软式的公司。”

当前A 股市场估值两极分化，沪深300平均市盈率为13.07、中证2000平均市盈率为133.76，5400多家A股上市公司市盈率中位数高达64.7倍。924行情以来小盘股、微盘股的暴涨，吸引大量资金通过量化基金源源不断地流入，并进一步推升小微盘股的股价，股价走势与基本面严重背离。924年行情以来这一轮小盘股、垃圾股的暴涨，未来能否摆脱暴跌的宿命？

（梁定邦，中国证监会前首席顾问，也是中国证券史上唯一的一位证监会首席顾问。1994年梁定邦出任香港首位华人证监会主席，1998年9月，梁定邦卸任香港证监会主席职位，卸任半年以后，以“一元人民币”象征意义的年薪，成为中国证监会的首席顾问，直至2004年初。身为中国证监会首席顾问，梁先生在公开演讲中痛斥“中国资本市场已形成一套建立在黑幕之上的游戏规则”、并直言“这种靠黑庄运作的病态中国资本市场如不加以规范，实现质变，中国资本市场将是没有希望的。”