便宜，很便宜，超级便宜-选股要打开格局

近日在群内交流中国银河与港交所两家港股公司时，我回溯了 2023 年对它们的初步研判与决策，也恰好梳理出自己投资思路的迭代脉络，尤其在 “格局打开” 这件事上，有了更具体的认知。

先复盘 2023 年对两家公司的初始判断：

中国银河：当时其股息率约 10%，但我对券商行业的固有偏见较重 —— 认定券商生意模式差，行业内卷严重，从佣金竞争到业务同质化，痛点一箩筐（具体问题可结合券商行业共性自行补充）。最终因 “嫌弃” 行业与模式，放弃了布局。

港交所：彼时市盈率（PE）约 25 倍，股息率 3% 左右，但其生意模式的优势肉眼可见 —— 独家垄断港股交易核心资源，壁垒深厚到堪比茅台，是典型的 “无敌型” 公司。可碍于估值偏高，当时也未入手。

这次复盘最核心的收获，是让我真正打开了投资格局，尤其在对 “中国银河类” 标的的认知上，有了颠覆性转变：当标的足够便宜，且存在 “变好” 的可能性时，生意模式的瑕疵可以被包容，甚至无需过度纠结。

回头看 2023 年的中国银河，10% 的股息率本身已是极强的安全垫；而券商行业的属性决定了，一旦牛市来临，其业绩必然会随之提振 —— 这相当于手握一张 “保底收益明确、上行空间可期” 的看涨期权。行情启动时，能兑现涨幅自然落袋为安；即便行情迟迟未到，10% 的股息也能覆盖持有成本，几乎不存在 “亏大钱” 的风险。此时 “便宜” 才是核心变量，而非生意模式的瑕疵。

顺着这个思路，我也完成了投资核心思想的进化，总结出一套以 “估值安全” 为前提的选股逻辑：

估值 20 倍 PE 时，需要求公司有明确的增长预期，用增长消化估值；

估值 10 倍 PE 时，可接受公司业绩稳定无增长，依靠股息与估值修复获取收益；

估值 5 倍 PE 时，即使公司存在小幅负增长，只要基本面不崩，低估值本身就是安全边际；

极端情况下，若估值低至 1 倍 PE，只要公司不破产，就存在估值修复的机会。

同时，这套逻辑也有明确的 “排除项”：会主动剔除未来行业空间确定性收缩的领域，比如受人口结构影响的奶粉、儿童药，以及面临长期去杠杆压力的地产、家居等行业。但在其余 “有机会成为看涨期权” 的行业里，会彻底摒弃 “行业偏见”—— 无论赛道是否热门、模式是否完美，只要满足 “足够便宜、短期无生存风险、存在潜在改善可能” 这三个条件，就会纳入选股池。

说到底，投资格局的打开，本质是从 “纠结完美模式” 转向 “抓住核心矛盾”—— 当估值足够安全时，很多看似的 “缺点”，其实都能被 “便宜” 这个核心优势所覆盖。

@ericwarn丁宁