记录光，相信光

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光通信行业2025年三季报整体表现如何？
2025年前三季度通信行业实现收入22758亿元，同比增长3.1%；归母净利润2006亿元，同比增长8.9%；毛利率26.3%，同比提升0.1个百分点。剔除中兴通讯和三大运营商后，营业收入6751亿元（+7.4%），归母净利润392亿元（+45.3%），毛利率17.6%（+1.7个百分点），销售费用、管理费用均微降0.2个百分点。核心驱动是光模块、通信相关PCB行业爆发，受益于AI产业需求。
“易中天”等光通信头部企业在行业中的利润占比情况如何？
剔除中兴通讯和三大运营商后，2025年前三季度中际旭创、新易盛、天孚通信三家头部企业的利润占行业比例接近38%，行业增量主要来自这些龙头企业。
部分企业2025年三季报业绩未达预期的原因是什么？
客户层面：部分企业（如新易盛）大客户第三季度提货平淡，客户结构相对旭创等较为单一加剧对营收的影响。但情况从九、十月份开始已经逐步好转，提货速度会重新回到比较好的状态。
供应链层面：上游芯片供应曾存在制约（主要是天孚），四季度后随着产业链整合将逐步好转。
季度性因素：7-8月海外假期导致提货放缓，属于行业三季度传统冷淡期。
发展阶段因素：企业拓展新客户、升级1.6T产品时，存在固定资产和人员投入期，营收未及时兑现。
光通信行业未来需求的确定性如何？
核心需求明确：AI、算力带来的需求已成为“明牌”，2027年需求清晰可见，28-29年景气度或持续。
产品放量支撑：未来几个季度800G、1.6T光模块将大放量，头部企业有望出现30%以上的季度环比增幅。
上游需求同步：隔离器、CW光源等器件需求确定，行业处于大规模扩产阶段，硅光领域也需使用隔离器。
企业从800G向1.6T产品升级过程中，面临哪些关键挑战？
产能跨越：1.6T产品通道数、复杂度更高（如单波200G芯片），需在800G产能基础上进一步扩充，明年将达上千万只量级。
客户拓展：旭创、新易盛等企业及上游器件厂商需拓展新客户，导入期存在投入大于产出的“阵痛期”，达标后营收将实现阶跃式增长。
2025年四季度光通信行业景气度会有什么变化？
提货改善：四季度海外客户赶在圣诞前密集提货，行业整体情况将比三季度好转。
业绩验证：创业板企业需披露年报预告，2026年1月初可看到四季度整体结果，有望超预期。
机构对光通信板块的持仓情况及影响是什么？
持仓现状：以海外算力为代表的TMT持仓占比处于相对历史高位，主要因光模块企业业绩和市值大幅膨胀，且运营商板块回归带动。
短期影响：九月份后，很多机构降仓，进入十月份，AWS和NV非常猛的加单以后，整个市场情绪又被拉高，高持仓导致年底筹码博弈加剧，10月后出现过无差别TMT回落，机构存在短期回避心理。
长期逻辑：9-10月筹码已开始震荡消化，后续行情仍以产业趋势、基本面和业绩为核心导向，调整后或迎来低吸机会。
光通信行业当前支撑逻辑是什么？
目前估值比较类似于2023年，处在预期膨胀阶段，最近交易的都是加单，800G、1.6T的订单上修，2023年的时候也是800G的加单。相比其他行业，光通信赛道业绩、未来预期更优，15倍估值附近存在较强支撑；长期估值由行业天花板、企业议价权和定价权决定，当前估值未反映2027年后的持续景气。

………………………………以上为11月14日

随着明年硅基⽅案的⼤幅放量，对CW组件需求将显著增加，不排除价格上涨可能性。在此背景下，通过加速认证新供应商以及优化现有资源配置，将成为应对挑战的重要策略。
源杰科技的4,000万颗CW激光器产能在800G和1.6T光模块中的应⽤⽐例如何？每种光模块的具体需求量和激光器配置是怎样的？
当前市场中，CW激光器通常⽤于驱动两个通道。例如，800G光模块包含8个100G通道，每个70毫瓦CW激光器可以驱动两个100G通道，因此⼀个800G光模块需要4个70毫瓦CW激光器。⽽1.6T光模块则由8个200G通道组成，每个100毫瓦CW激光器同样可以驱动两个200G通道，因此⼀个1.6T光模块也需要4个100毫瓦CW激光器。源杰⽬前4,000万颗CW激光器产能中，约70%为70毫瓦产品，30%为100毫瓦产品。按照这⼀⽐例计算，这些产能可⽀持约3,000万颗70毫瓦（对应750万⽀800G）和1,000万颗100毫瓦（对应250万⽀1.6T）所需的配置。
CW激光器的价格⽔平如何？不同客户之间是否存在价格差异？
⽬前市场上70毫瓦CW激光器的价格为3.5⾄3.6美元（旭创⼤客户价），其他客户采购价格在4⾄5美元之间。⽽100毫瓦CW激光器的价格为6⾄7美元。旭创与源杰深度绑定，通过预付30%的定⾦锁定了2026年的⼤部分供应，并以较低的⼤客户价采购。此外，源杰额外产能供应给新客户时，则采取随⾏就市策略。

半年1.6T光模块放量，收入和利润将持续高增长。更远期看，随着CPO光源进入放量阶段，盈利能力将进一步提升。同时，整个CW光源市场规模未来两年有望实现显著扩张，国内厂商有望借此机会实现补位并引领行业转变。
仕佳光子近期有哪些行业观点？
仕佳光子在CW业务方面，送样验证顺利并已实现大客户突破，明年有望进入正式放量拐点，有望重塑公司估值。此外，无源器件业务业绩增长确定性强，Q4有望实现环比大幅增长，受益于光模块需求爆发，相关产品（如AWG、MPO）将显著收益。同时，收购的福可喜玛业务能实现较强协同作用，对公司整体业务开拓和业绩增长具有积极作用。
公司主业务中，AWG业务的增长确定性如何？收购标的福可喜玛对公司有哪些积极影响？
对AWG业务来说，其需求量与光模块的需求量紧密相关。随着光模块需求量持续上升以及AW方案在光模块中的渗透率提升，整体行业需求量呈现向上趋势。作为全球AWG龙头公司，公司在国内外市场均有突破，并且考虑到行业上行景气度及市场份额的确定性，今年四季度及明年的AWG业务增长确定性很强。福可喜玛是国内领先的MPU叉车制造商，市场份额较高，拥有MMPO和FAU业务，能为公司带来较强的协同效应。明年福可喜玛有望实现并表，且其本身盈利能力很强。随着光模块和MPO需求量上行，对应的插新需求也将水涨船高，因此新马业务明年有望实现超预期增长，对公司利润贡献有较强的增长效应。
AWG业务在近期的业绩表现如何？
从今年上半年来看，AWG业务实现了同比大幅增长。然而，单三季度有所下滑，主要是受到客户库存和F2光模块交付季节性波动的影响。但行业整体增长趋势未发生实质性变化，预计四季度下游客户的提货节奏将逐步修复，该业务有望迎来环比强修复。
MPO业务的量价提升逻辑是怎样的？
MPO业务的量价提升逻辑主要基于光模块需求量上升带来的IPU跳线和数据中心高密度布线需求增长，从而带动MPO需求量的增长。同时，光模块规格从400G向800G和1.6T切换，将促使MPO跳线的价值量随着新数增加而提升，使得整个行业呈现量价齐升的趋势。
从供给侧角度看，仕佳及其MPO业务将如何受益？
家世目前扮演着TR two的角色，向海外龙头MPO部分公司供货。随着MPO行业需求提升，其相关业务有望显著受益，今年前三季度已实现环比大幅增长，预计四季度将继续保持高增长趋势，明年随着光模块需求上升，该业务预计能实现大幅增长。
========以上为11月12日

重视1.6t快速上量趋势，能批量交付厂商稀缺。从行业上下游需求看，25Q4和26Q1是1.6T快速上量的两个季度，行业能大规模交付的企业仅国内的头部厂商，近期一些批次的1.6t价格在原定基础上有所提升，已经反应了行业供应紧张的局面在短期很难缓解。
重点推荐龙头企业中际旭创，新易盛，天孚通信，剑桥科技。
光芯片环节短缺加剧，涨价和突破趋势明显。海外lite反馈当前光芯片缺口在加剧到20%-25%。我们认为国内龙头厂商为了鼓励供应商争取多交付，可能也会在供应链管理上作出奖励机制。关注源杰科技。
此外，在硅光趋势可能在26h1加速下，更多其他模块厂商可能会导入光芯片厂商，关注仕佳光子，永鼎股份等。长光华芯近期也公告回复海外客户验证进展顺利，也有望有新进展。（永鼎股份 的cw光源和100G eml率先完成海外终端客户的导入，完成0-1过程）
剑桥科技：周末电话会指引超预期。预计4季度业绩2亿。26年1-4季度3-4-5-6亿，年度业绩18亿

………以上为11月13日

券商观点不代表lz策略，我不是很喜欢剑桥，仅记录

$仕佳光子(SH688313)$ $新坐标(SH603040)$ $晓程科技(SZ300139)$