焦作万方，估值何方？

第一部分电解铝行业

总结：电解铝已经进入弱供给、高利润、低资本开支的阶段，上市公司分红能力提升，股息率可观，在价格弱消费周期中具有抗跌能力，在强消费周期中具有更好的向上弹性，攻防兼备。

一、从供应环节铝土矿—氧化铝—电解铝来看弱供给

①铝土矿分布集中，产出集中，几内亚政府拥有定价权，托底铝土矿价格

2024年铝土矿短暂缺口，推高价格冲击高点114美元/吨，2025年铝土矿供应重回宽松，矿价重心下移，几内亚政府托底价格区间60-65美元/吨。

值得一提的是中国产区铝土矿供应已经到达极限，静态可采年限仅为6年，2031年若无新增铝土矿，则完全依赖进口。

②氧化铝供应过剩，价格重心显著下移，国内价格跌破3000元/吨。预计2026年氧化铝的均价水平在2800元/吨。沿海地区低成本产能（节约200/吨）倒逼内陆高成本产能退出。后续为平衡氧化铝价格，可能为氧化铝设置产能天花板，通过减产，不允许新增，落后产能退