大矿看产量，小矿看增量，三刷黄金股

黄金矿业企业未来潜力分析与排序行业背景2025年黄金价格持续攀升，伦敦现货黄金年内涨幅超25%，推动矿企业绩普遍增长。招金黄金、山东黄金等头部企业净利润同比增幅超过100%，行业呈现“量价齐升”态势。未来金价走势受美联储政策、地缘冲突等因素支撑，但需警惕高位波动风险。企业对比与排序：

1. 招金黄金（000506.SZ）净利润增速：2025年三季度归母净利润同比增长206.58%，增速居行业前列。机构预测2025-2027年净利润年复合增长率达170%。矿产储备：斐济瓦图科拉金矿技改后产能将达3.5-4吨/年，另有两个勘探区增储潜力大。远期规划10吨/年产能，对应净利润35亿元。核心优势：招金集团赋能+专业管理团队，通过“内生技改+外延并购”双轮驱动。2. 晓程科技（300139.SZ）净利润增速：2025年三季报净利润增长88.94%，加纳FGM选厂投产后2026年净利润或达10亿元（金价900元/克假设）。矿产储备：Akroma和Akoase金矿权益产量2026年预计1.9吨，但成本争议较大（有人认为实际利润或低于预测）。风险点：海外运营风险及矿石品位波动可能影响产能释放。3. 华钰矿业（601020.SH）净利润增速：塔金项目2026年投产后预计营收20亿元，锑金协同效应提升毛利率。矿产储备：塔金项目含金精矿及锑化金，扎西康矿区黄金资源待进一步勘探。风险点：探转采进度及埃塞项目资金到位时间存不确定性。4. 四川黄金（001337.SZ）净利润增速：2025年上半年业绩预增但未披露具体数据，成长性受限于现有资源。矿产储备：未公开新增储量信息，主要依赖现有矿山，未来会不断发掘。核心评价：“指标稳健但成长性看勘探”。

四家企业排序为：招金黄金 > 晓程科技 > 华钰矿业 > 四川黄金。

需注意：招金黄金的技改与并购若如期落地，可能进一步拉开差距；晓程科技的海外产能释放是关键变量；投资需结合金价走势与企业运营风险综合评估。 所以再次重点分析一下前二家卧龙凤雏。

一、招金黄金：

英联邦斐济瓦图科拉金矿根据加拿大斯图矿业国际公司2025年1月31出具的《矿产资源和储量估算更新 NI43-101 瓦图科拉金矿金矿技术报告》，截至2024年10月31日，瓦矿采矿权地下开采部分的资源金金属量为103.77t，其中探明的资源量为1.43Mt，品位6.90g/t，金属量9.89t（318KOz）；控制的资源量为4.78Mt，品位7.04g/t，金属量33.65t（1082KOz）；推断的资源量为9.47Mt，品位6.36g/t，金属量60.23t（1936KOz）。

目前瓦矿黄金储量为103.77t，1t黄金价格为8.3亿人民币，未来营收总额可达到860亿人民币，销售净利率30%左右，净利润总额258亿。2026年年底基本完成技术改造，更新矿山原有设备，排水通风电力三大板块目前已经完成50%进度。瓦矿未来成本规划：随着生产效率的不断提高，瓦图科拉金矿未来的产能规模有望进一步提升，可通过持续扩大产能规模不断降低克金综合成本；另一方面，随着公司降本增效工作的持续、深入开展，各生产环节成本、整体能耗水平以及各项费用支出规模有望进一步下降。瓦图科拉金矿地处斐济，包括用电、材料以及人员等成本明显高于国内同行业黄金生产企业，公司未来将持续加强克金综合成本的把控与管理，不断向国内同行业生产企业的成本标准看齐。瓦矿的设计产能：采矿设计能力为2000吨/天；选厂规划产能为1000吨/日处理量；尾矿处理能力为1500吨/天。选厂出矿品味4-7g/t，尾矿品位1.4g/t，因此技改完成后，选厂总处理能力为1000*360*4=1.44t黄金，尾矿为1500*360*1.4=0.756t黄金，年黄金出货量为2.2t，年营收为18.26亿元，年均净利润5.48亿元。

乐观状态下165亿市值，若销售净利率维持在20%左右，年均净利润为3.65亿元，中性状态下108亿市值。

未来技改完成后出矿品位和地质品位一致情况下，选厂总处理能力为2.52t黄金，尾矿0.756t黄金，年黄金出货量3.27t，年营收为27亿元，年均利润8.1亿元，则极限估值为240亿2025年半年报显示，瓦矿共生产12672盎司黄金约等于0.36t黄金，销售黄金8643.9盎司约等于0.25t黄金，销售收入2亿元，归母净利润4469万元。由于瓦矿目前成本高于同行业平均，销售净利率参考20%，未来技改完成逐步提升至30%。2025年归母净利润为0.72*8.3*0.2=1.2亿元。

二、晓程科技：

拥有非洲加纳AKROMA和AKOASE金矿以及未来“大爆点”FGM矿区AKROMA金矿：2025 年上半年共计出矿量约5.1万吨。出矿年平均品位为2.45g/t。

25年下半年主要是第五中段斜井开拓，第四中段的开拓与采准，第三第四中段采出矿，加快地采深部勘探工作，加快井下小矿脉探矿工作。2025 年下半年计划完成开拓 1300 米，出矿6万吨，预计出矿平均品位为 2.0g/t。年均黄金出货量：5.1*10000*2.45+6*10000*2=0.245tAKOASW金矿：出矿量约为7.15万吨，品位1.85 g/t。2025 年下半年考虑雨季影响，计划开拓100万立方，出矿量约为8万吨。年均黄金出货量：15.15*10000*1.85=0.28t25年营收为（0.245+0.28）*8.3=4.36亿，年均净利润为1.08-1.2亿元FGM金矿FGM 选矿厂的建设项目为公司黄金业务板块的战略性发展之关键。

2025 年上半年，项目工程量建设进度正常，该项目预计 2025 年底建成投产，正式投产后预计日处理矿石量可达 5000-8000 吨，将在大幅提升公司的矿石处理能力及黄金产量和资源利用效率的同时，有效降低单位矿石处理成本。

参考AKROMA金矿出矿比例，33万吨原矿石出矿11万吨，则为30%出矿率。年均黄金出货量：8000*360*0.3*2g/t=1.728t则26年营收为（0.245+0.28+1.728）*8.3=18.70亿，年均净利润为5.6亿元中性状态给予170-180亿估值。

若未来FGM金矿出矿率至50%，处理能力继续增强，年均黄金出货量2.88t则年营收为（0.245+0.28+2.88）*8.3=28.3亿，年均净利润为8.5亿元乐观状态给予250亿估值。

状

马老师回新加坡了，上次回新加坡我们翻了三倍，希望此次仍然把一路好运延续，祝福。