卓易信息第二次调研

核心判断依据如下：股价需实现237.76%涨幅：以当前总股本12,114.22万股计算，达成500亿市值需股价由122.20元升至412.74元。估值门槛已基本跨越：若公司2027年净利润达到机构普遍预测的3亿元，则仅需约167倍市盈率（PE）即可实现目标；而当前基于滚动盈利的市盈率（TTM PE）已达180.26倍1，表明市场已给予较高成长预期。关键支撑因素明确：

AI+IDE双轮驱动战略清晰，EazyDevelop订单快速增长，商业化路径可见2；H股已于2026年1月22日启动上市未来融资能力与国际影响力显著提升3；已完成对艾普阳科技的全资控股，并明确未来将围绕“自主可控设备”与“基础软件”领域展开并购4；近期主流机构评级整体偏乐观，广发证券、开源证券等均给出积极目标价与买入/增持评级2,5。然而，该前景高度依赖于AI+IDE业务的持续高增长兑现。若新产品商业化不及预期、市场竞争加剧或国产替代政策推进放缓，则当前高估值将面临回调压力。因此，500亿市值更像是一场“成长与估值”的赛跑——只要公司能持续交付业绩，资本市场便有可能给予认可。

也就是一要完成业绩兑现，二要实现港股上市，然后还有鸿蒙生态的并购需求：公司在2025年10月的机构调研中也强调，将通过产业基金投资构建“技术—客户—资本”三维增长体系11，表明其资本运作模式将多元化，不仅限于直接并购。

潜在的并购或投资标的可能包括：国产CPU/GPU适配层与中间件企业安全可控的操作系统或数据库厂商DevOps工具链中的细分领域领先者。

这个企业绝对不要跟，因为我有一倍利润了，普通人赌不起

调研如下（元旦前的东西了格式我也懒得理）：

易信息调研纪要整理关于未来三年业绩情况预期和主要业务介绍不考虑投资收益和非经常性损益等因素，26-28年预期净利润情况为2亿/5亿/12亿，目前构成净利润的三部分内容为：BIOS固件业务、IDE业务、鸿蒙跨端转换研发。其中IDE业务和鸿蒙业务是未来主要利润增长点。公司还拥有潜在投资收益3-4亿元，比如投资兆芯1%股权，投资恒坤（没有说多少比例）。BIOS固件授权供应商主要是美国的AMI，Phoenix Technologies，Insyde Software，南京百敖，北京昆仑太科。其中南京百敖是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS供应商。昆仑太科只做军队，国内民用就是南京百敖，不过大部分用的还是美国的AMI（市占率超过65%），南京百敖固件业务市占率全球5%，目前由于中美格局G2对立，出于安全性的考虑，未来还是转向国产应用，所以还有很大的上升空间。IDE业务是重要的战略发展线，卓易信息是完全自研，阿里字节的IDE业务是从模型套壳改的，所以卓易拥有自研优势。公司完全有信心完成26-27年的股权激励任务，并且股权激励发放了400万股，按照当前股价价值六七个亿，研发团队有充足动力完成。鸿蒙跨端转换研发是公司新的业务，智能载体除了手机电脑以外，还有汽车，机器人，智能手表和AR眼镜等等，对于app来说如果要做到全覆盖，可能要养十几个团队，成本很高，所以可以看到机器人和汽车上面几乎没有什么app，安卓系统苹果系统各养一套团队，成本极高。我们以鸿蒙为例，鸿蒙有一套自己的原生代码，你必须得招会鸿蒙代码的程序员，用鸿蒙语言写出来才能上鸿蒙的app，如果说安卓有是个人，鸿蒙至少也要有十个，而且成本更高，因为稀缺。有了跨端转换的话，app只需要保留一个团队，比如说现有的安卓团队，然后用安卓语言在这个跨端转换产品上面去写，然后你自动生成了安卓版、苹果版、鸿蒙版、Windows版、Linux版，支持智能手表机器人汽车等等版本，我们这里要提到华为的情况，华为手机保有量很多，但是鸿蒙6以上的版本只有3000万，和新能源汽车差不多，这个量对于app来说太少了，很多是不愿意上的。你一个app收入十几万，养一个50万工资的鸿蒙团队，会亏钱所以他们不做。之前工信部有个文件，所以新上线的app都要兼备安卓、苹果，鸿蒙版本。怎么办为了上线只能粗制滥造，这是华为不愿意看到的。对于华为来说就比较着急了。两个层面，第一，严重影响他的手机销量。所以我们看到他最新刚出的这个mate 80没有一点水花。第二个层面，鸿蒙不是华为的鸿蒙，是国家的鸿蒙。国家要把鸿蒙推成世界第三大操作系统。国家还定了一个出海的时间表，27-28年就要出海，所以时间紧任务重，目前卓易的跨端技术转换是帮助鸿蒙解决成本问题的最好方式。从目前保有量3000万到成本世界第三大操作系统，至少有十几亿。在这个过程中会带动非常多的跨端需求，打造一整个跨端生态。目前和华为是有订单（9000万左右），26年三季度就会落地。产品原本研发费用是要卓易信息出的，版权也是归属卓易信息，但是华为比较着急，愿意给更多的补贴。通过合同的形式覆盖成本还有利润，全力支持让卓易信息没有后顾之忧，关于跨端转换业务后面的收费模式，app会向卓易信息付费，几万块到几百万不等。华为未来会做几件事，在26年某个时刻会官宣框架转换的技术路径，就是鸿蒙的官方法案，给卓易信息站台，在今年就会介绍一批超级APP作为标杆客户。那些耳熟能详的APP，这样就有一个比较强的广告带动效应。本质上卖给app账号，对于超级app来说收入可能几百万，中大型的app可能收入二三十万，小型的app可能收入一两万。如果有2000个app，收入就有三四个亿。从长期来看，全球有700万个app，中国有200万个app，等到出海时间点，鸿蒙上面至少有20万个app。有两种方案，一个是用鸿蒙原生代码，一个就是用卓易的方案转化，50%的方案转化就有10万个app，一个app收费10万块，就有100亿营收，四五十亿利润，目前定价方案不清楚，到时候再看。云服务业务目前是不断萎缩的状态，未来可能营收会下调到把八九千万到一个亿左右，当然应收账款回款没有任何问题，不会形成坏账，都是苏锡常政府单位的钱，以后应收账款的回款周期也会缩短。关于业务和财务，管理团队提问：1、作为国内唯一获得英特尔x86架构BIOS授权的独立供应商，这一资质是公司的核心壁垒请问：该授权的具体范围是什么？回答：南京百敖2008年获得了英特尔的授权，已经成为英特尔第四家，但也不止和英特尔合作，目前和国内外主流芯片全部适配。明确下BIOS是跟着CPU走的，一个CPU配一个BIOS，以后华为和阿里平头哥这些，包括海光信息以后都会找卓易适配。目前大部分用的还是美国的AMI，但是后面会逐渐国产替代，BIOS和CPU的合作一般会提前小半年把样片寄过去做适配测试（比如海光），因此投资了一些CPU的公司，比如兆芯和恒坤。兆芯上市后投资收益可能有3-4亿。2、相比其他BIOS供应商（如国际巨头或国内竞争对手），我们的技术优势体现在哪些方面？是否存在时间或地域限制？回答：目前是没有时间地域限制，技术和产品上没有区别，主要是客户存在粘性，一直不更换的原因是BIOS的价值量低，一台电脑几千块钱，服务器100-200元，BIOS价值15-20元。所以没有动力去切换。但是现在可能会涉及到安全问题，BIOS权限在操作系统之上，所以可能会出现后门，如果中美开战，远程控制后门，就非常恐怖。全球BIOS营收18亿，卓易营收1亿，如果出现极端情况，更换BIOS供应商，一半的份额就有八九个亿。BIOS营收下降的主要原因是，英特尔退出中国，逐步转向越南。3、BIOS固件业务全球市占率5%是否还有提升空间？与其他客户的合作对该业务增速贡献如何？回答：海外信息安全不确定性增加国产替代的空间，目前和浪潮信息签订了2亿订单合同，未来BIOS业务利润增长50%+，目前还是自主可控趋势，未来会逐渐国产替代。4、固件业务目前尚未应用于手机。未来是否有计划进入手机、物联网设备或智能汽车等其他智能终端市场？回答：暂不确定，手机的底层系统还是跟服务器不太一样。云服务这块业务裁员了100多人，未来研发人员数量可能就保持在370多人，鸿蒙跨端那块有42个人团队。5、公司在AI编程工具（如SnapDevelop和EazyDevelop）方面进展迅速，并宣称能提升开发效率2-3倍。请问：目前AI工具的客户渗透率如何？主要客户集中在哪些行业（如金融、通信、信创等）？能否提供具体案例说明AI工具如何帮助客户降本增效？

回答：可以看官网网页链接，成功案例像社情民意研判中心平台，江南电缆AI大模型，浙江文交所“数智通平台”。这些是tob的客户，toc的客户看不出来是什么行业。Tob的话像医院、政府、工业企业，可能一天就买个几百万。目前AI变成一共就两个方向，一个是cursor追求极致的效率，卓易的snap提高程序员开发效率。现在是2-5倍，未来可能就是十几倍。另一个方向叫做氛围编程，不需要你写代码，用自然语言交互，相当于产品经理提需求，eazy产品学校就买了很多上编程课。Eazy普通版99元/月（优惠价48元），专业版299元/月（优惠148元）。专业版一年三千六左右，普通版和专业版主要是token，还有带宽这些这些数据不一样。云服务转过来的闲置算力，四层楼几百台机柜，H20芯片为主，每一台机柜都是八卡，可以支持50万付费用户。50万付费用户就对应10亿营收，5-6亿净利润。6、与海外同类工具GitHub Copilot（全球超1500万开发者使用）、Cursor（月活789万）和国内通义灵码、字节跳动Trae、（2个月月活超百万）、腾讯CodeBuddy（内部90%工程师使用）普元信息（国内低代码领军）相比，我们的差异化优势和护城河是什么？ 如果付费用户锐减或者转投巨头，公司有何应对措施？回答：AI+IDE=AI编程，AI只要算力给够，反正是开源的，没有区别。IDE是卓易的长项，IDE唯一自主可控，比国内其他产品都强。IDE是一个软件集成开发环境，全球最大的两家微软和jetbrains，未来如果jetbrains退出中国，可能会把所有研发任务交给卓易，尽最大能力培养卓易。公司本身就是做IDE，又得到了jetbrains的技术指导，比拿微软直接套壳改的阿里字节都要好很多（本来就是抄袭改的）。与国外相比，比如说cursor，几部分成本，AI大模型调用费用，算力费用，还有电费。国内开源的AI大模型调用费用是0。只要算力，只要算力支持，你要算力不支持，你要买大厂的云服务了，那就要给钱了。国外大模型是闭源的，国内电费是国外的七分之一，成本优势就非常明显。目前IDE产品是国内国外两头都在推广。AI编程实际是对盗版进行抑制的，刺激知识付费，免费期已经过了，后面基本都在付费。7、Eazydevelop和Snapdevelop目前有多少注册用户和签约付费用户？股权激励方案设定了较高的增长目标（2025年IDE业务收入不低于1.45亿元或利润不低于6500万元；2026年收入不低于2.8亿元或利润不低于1.4亿元；2027年收入不低于5亿或利润不低于3亿元）回答：Eazy付费用户1.3万人，订单1800万，snap才上线几周，价格2660元每人每年，公司预计增加推广投流计划增加付费人数（比如在哔哩哔哩，抖音快手等平台投放广告），算力在50万付费人数之前都是0，只有电力成本。公司设定的IDE目标是比较容易达到的，公司管理层和研发团队都很有信心。8、两款新产品目前处于市场推广期。公司如何平衡用户增长投入与盈利的关系？面对不同规模的企业和开发者，产品的定价模型（如订阅制、按席位、项目制）是怎样的？是否会针对信创、鸿蒙等特定生态提供差异化的价格方案？回答：目前研发费用主要是IDE和鸿蒙跨端，大概在8000万到1亿元左右。参考鸿蒙跨端，订单9000万，每年可能保持9000万，暂不确定。9、公司如何看待现在deepseek以及千问等免费大模型的竞争力，未来AI coding业务是否可能会被大模型所取代？回答：大模型和ai coding是两个东西，ai coding是成熟产品，免费期过了之后，编程类产品付费潜力较强。10、公司提到了与Dcloud和华为仓颉的合作，在Dcloud900万开发者中，目前通过此渠道的用户转化效果如何？具体的收入分成模式是怎样的？未来是否会拓展更多类似的流量入口？公司已提及获得鸿蒙相关订单。除了已适配的仓颉和ArkTS语言，在鸿蒙Next 原生应用开发的关键工具链（如调试、性能分析）上，是否有更深度的合作研发计划？这会是未来的一个核心壁垒吗？回答：Dcloud是开发者社区，eazy在CSDN用户数群体对标头部社区（deepseek有8万，鸿蒙8万）鸿蒙跨端转化，26年Q3产品落地，华为全力支持卓易信息，25年12月和华为9000万合同，覆盖成本和利润。华为官宣鸿蒙官方方案，覆盖某些知名账号（每家收入几百万）。中国200万个app，27年鸿蒙出海，20万个app，每个收费几万到十几万不等。11、与JetBrains的合作除了技术授权，在市场协同或联合解决方案方面是否有具体计划？此次合作对公司产品力提升和品牌影响力的预期效果是什么？回答：微软和jetbrains全球最大两家，jetbrains对卓易信息进行技术指导（因为不能与华为直接合作）华为给卓易信息信用背书。12、研发投入持续增长（25年预计研发费用8000万），主要投向哪些领域？未来研发费用率是否会进一步提升？目前三季度账上货币资金3.16亿，短期借款2.98亿，请问公司当前是否存在现金流压力？艾普阳无形资产摊销费用余额？未来是否会持续影响净利润？股权激励费用未来对净利润的影响有多少？回答：研发费用目前稳定在8000万-1亿，主要是IDE业务和鸿蒙跨端，华为覆盖鸿蒙跨端研发的成本。现金流无压力，无形资产摊销影响利润，但不影响现金流。股权激励费用＋无形资产摊销大概一年影响利润5000万左右，未来影响十年。13、公司拥有数百项软件著作权和发明专利，尤其在BIOS和AI编程领域。核心专利的具体保护范围是什么？是否存在被竞争对手绕开的风险？是否有应对专利诉讼的策略？例如，与英特尔合作中是否有知识产权保护条款？在AI编程工具方面，如何通过专利布局防止算法被复制？是否有海外专利布局计划？回答：IDE纯自主可控，无专利风险。14、公司筹划H股上市，H股融资的具体用途是什么？预计投入哪些新项目或并购机会？回答：港股上市为了收购海外资产，已经确定装入，港股发行隐形市值300亿，目前市值考核300亿-500亿目标。海外资产估值没有国内高，看好海外软件公司未来发展。27年5亿利润构成5000万固件业务+3亿IDE业务+云服务3000万+鸿蒙跨端1亿（4亿营收）15、对金融或是政企客户而言，训练数据与代码资产极其敏感，在H股市场客户对于合规更加敏感，公司如何定义“客户数据不出域”的边界？是否能提供可审计机制来降低客户合规顾虑？回答：用户数据可以不公开，也可以自主上传云端，不影响安全性