$北新建材(SZ000786)$ 今天在25块左右清掉了北新建材，持有接近3年， 平均买入价在26块左右，经过三年的分红总得到每股2.35元的分红，总体成本降到24块左右，这笔投资虽然没亏钱，但是相对于其他标的的机会成本来说收益挺惨淡的。 仅仅只挣到分红的钱。今天做个复盘反思下。
当初的买入考虑：
1. 利基市场，隐型冠军，佛龛标的。 北新石膏板有垄断地位，吃规模优势和成本优势。
2. 企业文化上奉行德鲁克的治理方式，在宋志平锻造的企业文化下这些年走的一体两翼策略一直在坚定的执行，有息负债低。
这是他好的地方，以上这些到现在依旧也没有变。
我在北新上犯下的错误：
价格计算过于乐观，给他用成长股方式估值了，没有留够足够的安全边际
买入时对北新的业绩做了线性外推，忽略了地产消费建材的周期影响，按照格雷厄姆的估值公式，对北新石膏板计算按照未来7%的复合增长率，市盈率应该
按照 (8.5 + 2 * 7) = 22.5计算。 以35亿净利润计算应该认为每股46元的合理价值。 27元买入就是在以6折买入，安全边际足够。实际上格雷厄姆的计算公式算出来是偏乐观的
按照10年回本，2%的折现率【放低到银行存款利率，实际连通胀都跑不过】，未来10年平均7%的年化增长【实际还算乐观了。最近10年净利润复合增长率也就是5%左右】。 计算合理的市盈率应该是13倍，这个也是市场长期给出的合理价位，结合近3年的平均自由现金流34亿计算下来北新的合理估值是26.3元左右。
这种情况下享受不到估值回归正常带来的收益。
企业盈利增长和估值提升这种在地产的周期下目前的恢复很缓慢，增长靠并购的防水和涂料，防水毛利18%，隔壁东方雨虹作为防水老大也才31%的毛利。看起来是门苦生意，。确定性还不如主业石膏板强。涂料32%毛利比石膏板差一些，但是目前占比还比较低。关于增长的预估在现有地产背景下我看不清。对于并购换增长我也不太喜欢这类模式
重资产，产能利用率没上来，商业模式相对腾讯，阿胶还是差的有点远。 回顾这三年的持有
我还是挺感谢选中建材领域的北新的，至少没亏过大钱，放在其他标的上，比如伟星新材，东方雨虹，就要亏不少。 也许周期反转之后，北新会迎来新的增长和股价新高。
在有更好的商业模式的标的出现好价格的时候，基于机会成本的考虑还是打算撤了。
祝还在北新坚守的球友能有个好的收益。 个人选择，不一定是对的。
@扶苏1989 //@byr道简:看完23年的财报。 几点想法想表达下。 不一定对。
在房地产下行，整体宏观表现不佳的情况下。
北新在企业经营上做下降本增效的工作。
其中有息负债率从22年的11.6% 降低到9%。折算了北新的借钱利率在3.2% 左右。
降杠杆的同时财务费用也同比降了19%
管理费用同比-21%
而销售费用涨了24%， 研发费用涨了10% ，这些都是在投资未来。 后续看
这些投入是否会对营收带来正向的影响。
分红率同比增加27.4%.
我们说竞争优势的时候，企业文化也是非常核心的优势。 从上面可以看出北新稳健经营，把钱花在刀刃上，同时响应号召提高了对股东的回报。这些对估值的提升是有帮助的。
战略执行上，通过关联多元化发展的防水取得了接近29%的增长，同时通过挖掘细分领域提供配套服务，也取得了不错的增长，但是目前的占比只有4%。公司也通过增加高端产品的占比等多种举措来拉动营收
好的方面，石膏板受益于准入门槛的提高，以及稳定的竞争格局，可以通过提价加等待降本的方式稳住大盘
不好的方面，重资产投入，46%的固定资产占比， 净利润率15% 左右，毛利率30%。做的是一般生意。
16年到23年总计7年利润增加了2.38，股价差不多也翻了2.38倍，年化13.1% 左右。
北新做的生意惰性比较强，行业格局稳定， 企业文化优秀，生意一般。未来提高分红 + 保住13% 的平均增长，不考虑后续防水和涂料带来的加速度，仅按照过往的增长计算，那么预期年收益率可以到15% 左右。
考虑后面业绩往下走了，那么就得看公司的分红情况和业务萎缩情况重新调整估值。
不过定性看，这门生意即使需求下行了，通过提价 + 提升高端产品的销售占比 + 挖掘细分场景需求 + 防水和涂料，依靠北新文化的稳健经营不至于想得那么悲观， 这是一门具备防守性质的生意，当然也没法期望带来超预期的回报。 继续持有，卧倒不动。$北新建材(SZ000786)$