芭田股份（一）

#雪球星计划# $云天化(SH600096)$ $芭田股份(SZ002170)$ $史丹利(SZ002588)$

一：公司简介&主营业务

1-公司主要从事复合肥研发、生产和销售，并沿着复合肥产业链深度开发拓展，形成复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，是首家复合肥上市公司；截至2024年末，公司具备复合肥产能191万吨/年，硝酸磷肥产能30万吨/年，硝酸氨钙产能15万吨/年，硝酸产能27万吨/年；2020年公司取得小高寨磷矿采矿权，目前具备年产200万吨磷矿石生产能力，同时还有年产90万吨磷矿石在建产能（计划今年3-4季度取得新增90万吨安全设施设计的审批）。

2-主营业务：此前一直是复合肥作为主业，22年开始磷矿石业务开始贡献收入，且逐年爆发，24年磷化工实现收入7亿，占比提升至21%，毛利率接近83.6%，毛利贡献接近65%；最新25年上半年磷矿石收入10亿，占比提升至40%，同时毛利率由于转固降至70.8%--复合肥竞争激烈，毛利率只有15%，但复合肥销量/营收较为稳定，主要增长看点在磷矿石上。

根据管理层调研纪要：24年全年生产113万吨，销售73万吨，自用36万吨；25年一季度生产和销售磷矿石45万吨，二季度生产和销售90万吨；综合成本400元，售价870元（28%品位），由此计算净利率超过50%；不过有政策要求产量不能超过设计产量的20%，即目前200万吨对应240万吨产量，上半年已经135万吨，只剩105万吨可以下半年生产；如果90万吨扩产通过后则可生产348万吨，对应下半年增量能有接近213万吨。

按此情况预计三季度业绩还能保持较高增长，截止8月28日，28%品位磷矿石市场均价为947元/吨，与上周持平。

3-业绩概览：2018-2024年公司营收震荡上行，归母净利持续增长，主要由磷矿石的放量增长带来。2024年公司实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%；实现归属于上市公司股东的净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2025H1公司实现营收25.4亿元，同比+64%；实现归母净利润4.5亿元，同比+203%---业绩随着磷矿石销量增加还在高速增长。

二：公司发展历程

公司成立于1989年，并于2007年在深圳证券交易所上市，是中国复合肥行业里第一家上市公司；

2003年12月芭田第一座年产20万吨高塔造粒生产颗粒复合肥料的生产装置建成投产，在国内率先成功实现高塔造粒生产复合肥技术的产业化。公司先后通过高塔造粒技术与云天化、佛山青上、湖南永利、鲁南化工等展开合作；

2015年国产化第一套冷冻法硝酸分解磷矿生产硝酸磷肥生产装置在贵州芭田建成投产，不同于行业的硫酸分解磷矿的常规路线，该工艺无磷石膏产生，也无碳酸钙产生，彻底解决了磷复肥行业由于磷石膏或碳酸钙产生的固废污染问题。

2020年5月，公司取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》，开始布局第二增长曲线。小高寨磷矿资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%；

2021年启动新能源项目投资—目前依然亏损，管理层说是新建设一个磷矿，下游产业必须要投资40个亿。

2025年2月12日，公司取得由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，安全生产许可证规定的磷矿石开采规模为200万吨/年。

2025年3月4日，公司发布关于对外投资的公告，建设小高寨磷矿二期90万吨/年磷矿石项目，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年。

三：股权结构&股权激励&管理层

1-截至2025年半年报，公司实际控制人黄培钊持有公司24.69%股份，为公司第一大股东，持股基本没变动；但是第二大股东牛散项延灶上半年减持3.03%的股份，此前一直保持6.4%的持股比例（年初至今公司涨幅只有25%，恐对公司前景存在不确定性）；机构资金合计半年增持0.37%的股份。

2-股权激励：2025-2026年业绩考核目标分别为：2025年净利润不低于12亿元或销售量不低于350万吨；2026年净利润不低于15亿元或销售量不低于430万吨，并且按照实现业绩考核目标的100%/80%/60%分别对应公司层面可行权/解除限售比例为100%/90%/80%--合计2300万份股票期权

根据此计划，管理层也有动力完成25年目标，25年上半年实现净利润4.6亿，同比增长超200%，wind一致预期也显示25年净利润12亿；24年统计销售量为复合肥76.6万吨+磷矿石73.1万吨+磷精矿26.7万吨合计176.4万吨。按复合肥与磷精矿保持不变，主要增量来自磷矿石（一季度45万吨，二季度90万吨的节奏下）下限是240万吨磷矿石（上限等90万吨审核通过后可达348万吨）---按照销售量目标衡量的话也基本能够完成激励目标（240+76.6+26.7=343万吨）

3-管理层简介：创始人黄培钊，林维声（总裁助理）和黄德明（磷矿石负责人）都是2003、2004年加入公司，在公司工作超20年；财务总监胡茂灵为外聘，在公司也工作近8年。