创业慧康（一）

#雪球星计划# $创业慧康(SZ300451)$ $卫宁健康(SZ300253)$ $嘉和美康(SH688246)$

一：公司简介&主营业务

1-公司成立于1997年，秉持“创造智慧医卫、服务健康事业”宗旨，专注医疗卫生领域信息化服务与创新，产品涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、健康、养老 等各种智慧场景。总部位于杭州，目前累计实施了近2万个医疗卫生信息化建设 项目，行业用户数量7000多家，公共卫生项目遍及全国370多个区县，积累约 3 亿份居民健康档案+1亿份电子病历；于2021年正式启动“慧康云”战略，从传 统IT信息产品服务商向科技云生态企业转型。

2-公司业务分为四大业务板块：医疗卫生信息化+医疗卫生互联网+医疗卫 生智慧物联网+医疗保障应用产品模块。

（1）医疗卫生信息化：包括医院信息化和公共卫生信息化两部分，满足大中 型医院和县级以上卫生管理机构的信息化需求，帮助各地政府建设区域卫生信息 化服务体系---主要业务板块 （2）医疗卫生互联网：构建“互联网+医疗健康”模式，促进政府健康医疗信 息系统与公众健康医疗数据的互联融合。 （3）医疗卫生智慧物联网：基于自主开发的智能物联支撑平台，推出“运维 云平台”、“数字病房”等产品。 （4）医疗保障：依托承建的国家医保局医疗保障信息平台项目，布局省、地 市级医疗信息平台市场，打造智慧医保解决方案。

核心业务分为软件产品销售、技术服务和系统集成：

软件销售和技术服务为核心业务，营收占比各为40%，同时毛利率均在50% 以上，为公司核心业务；系统集成营收占比10%，同时毛利率较低只有15%；三 大业务均在21年出现高点，22年遭遇大幅下滑，23年略有反弹，24年继续下 滑，25上半年也依然还在下滑。

3-业绩简况：如前所述，21年业绩高点，营收19亿，净利润4.1亿，22年 大幅下滑，23年略反弹，24年继续下滑，同时首次转亏，上半年依旧亏损。公 司解释为（1）市场端面临短期压力，部分客户需求释放延后、招投标节点推迟， 以及部分项目验收进度滞后，直接导致收入确认规模收缩+（2）新产品HI-HIS 仍处于市场导入与业务磨合阶段，尚未形成规模化收入贡献+（3）费用投入相对 刚性，叠加信用及资产减值准备计提，导致利润端承压。

4-目前逻辑：下游医院在25/26年时间节点有监管上的信息化需求，需 求回暖+验收提速；同时公司HI-HIS新业务交付速度加快，已签订单逐步释放； 短期被华检医疗入股产生协同作用，打开想象空间，情绪上利好。

二：公司股权结构&最新变动

1-大股东葛航持股10.2%（非实控人），但三季度减持超3.2%的股份；第二大股东飞利浦持股9.66%，也在三季度减持0.5%的股份---大股东二股东均减持公司股份，整个三季度股价跌幅近15%---不太友好

2-管理层简介：高管均是软件或者医疗信息行业从业人员

二股东飞利浦派驻了两位高管。

3-最近股权变动：11月17日晚，具体交易由两部分构成：第一大股东葛航向杭州更好转让6.23%股权，交易价格5亿元，同时将10.06%股份（包含协议转让部分）对应的表决权不可撤销地全权委托给杭州更好---第一大股东变更为华检医疗---对应转让价格为每股5.18元，复牌后至今创业惠康涨幅5%，而华检医疗则是在11月10日涨幅超25%，但随后三天已经回吐此次收购涨幅。

市场可能担心此次变动并不如收购中所说的双方协同—见仁见智（来源于网络信息）：

（1）表面上，华检收购创业慧康，是为了打造“硬件+软件”一体化解决方案，形成在检验科领域的闭环优势。这种逻辑干净利落，符合产业整合的常规路径。

（2）更深层的动因，可能源于“叙事真空”下的紧急补救。就在本次收购公告前半个月，华检医疗接连遭遇两次战略挫折：31亿港元收购国富量子的计划流产，30亿港元“以太坊金库”计划暂停。Web3与金融科技的宏大故事瞬间崩塌，而”未获履行或豁免“，通常是“资金未到位”的委婉说法，股价承压之下，公司亟需一个政治正确、成本低廉、易于解释的新叙事来稳住资本市场信心。

（3）可能最核心、也最宏大的动因，藏在资本版图的顶层设计之中

三：行业情况

（一）：医疗信息行业

1-医疗信息化的建设分为三个层次：医院信息管理系统、临床信息管理系统和公共卫生信息化。我国从1999年开始推进，2015年后随着互联网高速发展；2018年，卫健委发布《进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作》，强调了促进医疗机构之间的信息化系统实现互联互通；2018年后，国家在政策端层层加码，重点聚焦在数据互联互通，从医疗机构内部各系统的互联互通，到医疗机构之间的互联互通，再到包括基层在内的区域医疗机构互联互通，加大了医疗信息化建设的“深度

我国目前进入了区域信息化阶段，目标是实现区域数据互联互通，资源共享；终级阶段是智慧医疗——由智慧医院、区域医疗和家庭健康构成的全方位、全覆盖且应用场景广泛的医疗系统

一些硬性指标：根据“十四五”卫生健康信息化发展蓝图，具体要求显示，二级、三级医疗机构为达成院内及跨区域医疗数据互联互通，电子病历系统须分别达到应用水平分级评价的四级和五级（含）以上标准。将电子病历五级、互联互通四甲等标准纳入三级医院评审核心指标。

最新24年数据：三级公立医院平均级别为4级，二级公立医院平均级别为2.84级。这一数据反映了我国医院信息化建设的整体水平和阶段性成果，不同等级医院的信息化发展存在差异，未来仍有提升空间。

（二）：行业发展规模

2025年3月，IDC发布的《中国医疗软件系统解决方案市场预测，2025—2029》研究报告显示，2024年至2029年中国医疗软件系统解决方案市场规模：医院应用软件系统年复合增长率为10.1%，到2029年总市场规模将达到282.9亿元；区域卫生信息系统年复合增长率为15.6%，到2029年市场规模将达到114.6亿元，均保持稳定增长；国家卫健委最新统计数据显示2018-2023年医疗AI市场规模复合增长率达34.7%---行业市场保持10%以上的较快增长

（三）：行业竞争格局—竞争激烈，头部效应不强

1-据IDC数据，2023年中国HIS市场份额排名前六的厂商分别为卫宁健康（13.4%）、东软集团（10.9%）、创业慧康（6.1%）、东华医为（5.8%）、智业软件（3.6%）、重庆中联（3.4%）---创业慧康排第三位

另一个国内数据统计的24年招标金额占比来看，创业惠康排在了第二的位置。

但从细分的电子病历的市占率来看，创业慧康排在第六位，电子病历龙头嘉和美康市占率也略有下降，整体前五名市占率均略有下滑，市场竞争格局在恶化。

整体来看，市场竞争格局比较分散，创业惠康基本处于国内第三梯队，但从上市公司来看，只有卫宁健康、嘉和美康、东软集团和创业慧康四家；其中卫宁健康是综合性龙头，嘉和美康在电子病历在有优势+三甲医院客户最多，创业慧康则是更下沉一些，区域信息化做的好，行业客户数量多；东软医疗业务并不算主业，占比只有20%。

从业绩对比来看，卫宁恢复较快，同时在24年仍保持正利润，不过25年也陷入亏损状态，创业慧康业绩恢复最慢，嘉和则处于两者中间。

从股价走势来看，三者基本走势一致，卫宁和创业慧康更加契合，嘉和则更加大起大落一些，不过从24年下半年走势来看均有底部逐渐抬升的趋势。