凌霄泵业（一）---很少人喜欢慢慢变富

#雪球星计划# $凌霄泵业(SZ002884)$$南方泵业(SZ300145)$ $大元泵业(SH603757)$

借用此前球友的话—平庸的企业未必不是好企业，从同业财务数据对比，感受凌霄的强大。

一：财务数据

（一）：经营层面

1-营收&净利润：如前所述，公司21年受益于海外补库，营收增长超40%，22和23年则在高基数下连续两年下滑，24年开始恢复增长；25年上半年由于贸易政策不确定性，国外销售压力较大，整体营收下滑6%，净利润下滑11%；不过与之机构的悲观预期相比（25全年收入下滑6%，利润下滑11%），根据最新3季度和公司交流情况表示，预计全年能够实现营收的4-8%的增长，利润能够维持在24年的水平，存在些许业绩预期差。

从历史预测准确性来看，机构预测基本只有80%达成率，但今年跟踪的券商只有兴业证券一家，参考性不高。

2-毛利率&净利率：如前所述，公司毛利率常年35%+，净利率27%+，在国内长期处于行业第一的水平，公司盈利能力非常强。

3-现金流：公司现金流表现较好，经营现金流持续为正，主业赚钱能力强；同时公司投资现金流变化较大，主要是由于各报告期定期存款、大额存单及购买理财产品等资金管理结构及到期时间有差异，23年全是16亿的货币资金，24年拿出9亿买了理财；筹资现金流一直纯流出，没有对外融资，都是公司自己的钱在分红---账上闲置资金运用上还是很保守。

4-人均效率：人均收入和人均净利润远远领先于同业，且保持稳定的个位数增长；人均薪酬得益于所处小城市优势低于同业。

5-研发来看公司全是本科学历，没有一个硕士学历，可能担心公司后续研发不足。不过公司所处传统制造业，本身所需的理论知识并不多，实践优于理论---有待检验？

（二）：管理层面

1-资产：公司固定资产占比只有11%，远低于同业，公司已经是轻资产模式，且近年来都未有大幅资本开支，营收/固定资产也远超同业；整体资产周转率也是在四家同业中排第二---公司轻资产运营，资产创造效益高，资产周转率也强

从全部上市公司资产周转率分位数来看，虽略有下降，但仍处于前20%水平。

2-存货：行业存货占比都不高，基本只有13%；存货周转效率上公司也只弱于大元泵业。

3-应收应付：公司应收款占比稳定下降，24年占营收比只有10%，远低于同业的20%，公司对应下游的话语权很强；不过从应付/应收来看，凌霄对于上游并未有很大的占款，占比只有0.5，同业对上游占款基本1：1转嫁下游的应收款---下游客户回款快，对于上游比较友好占款少，整体上下游话语权尚可。

同时从公司营运净资产占总资产的比例在全部上市公司分位数来看，公司从前40%降至前50%，整体上下游话语权在全部上市公司中处于中等水平。

（三）：负债层面

1-负债率：公司资产负债率极低，只有8%，远低于同业30%以上的水平；同时公司基本没有有息负债，全靠自己经营赚的钱，也可看出公司风格十分稳健。

2-短期负债指标：流动比率超过10，速动比率8以上。

（四）：股东层面

1-ROE：近几年行业ROE均有所下滑，不过凌霄依旧保持17%以上的水平，在同业中表现十分优秀。

与ROE也较高的大元泵业对比，凌霄优势在于很高的销售净利率，而大元则是较高的杠杆水平。

2-现金流创造能力：公司经营性现金流量净额/总资产在全A样本中的历史分位数走势，基本处于前10%的水平，公司资产创造现金流的能力非常强，是实打实的赚真金白银的企业。

3-净利润的现金含量：行业净利润的现金含量近三年都基本在100%以上，凌霄和大元相对更加稳定，21年凌霄净利润4.8亿，而经营现金流只有2.7亿，主因是业务高速扩张导致应收账款激增，叠加原材料采购现金支出大幅上升，形成了“增收不增现”，此后表现恢复优秀。

4-分红率：公司上市累计净利润27.7亿，分红22.5亿，分红率超过80%，与同业相比公司分红也是最为慷慨，已经连续7年每股分红1元（对应3.6亿分红），目前公司还有9个亿的理财产品，且近几年也没有大的资本开支，分红可能还能再上一个台阶。

（五）：费用管理

公司整体四项费用率只有4%，远低于同业15%以上的水平；主要是公司的销售费用率和管理费用率较低，同时财务费用率为负（理财产品利息收入）。公司费用控制十分优秀，较低的营销费用和管理费用也并未影响人员的效率。