中国民航信息网络（二）

$中国民航信息网络(00696)$ $中国国航(00753)$ $春秋航空(SH601021)$ #雪球星计划#

四：主营业务—信息技术服务（业务营收贡献50%+，收入与民航客运量/旅客订票量高度相关）

（一）：公司业务收入大致=航班预定总量X客单价

1-由于公司是国内唯一的GDS（全球分销系统）供应商，比较2011年以来公司披露的电子旅游分销（ETD）系统所处理的航班订座量与民航局披露的中国民航旅客运输人数，两者在数值上几乎保持一致，且两者的增速与公司航空信息技术服务收入关联度较高。同时公司将ETD系统所处理的航班订座量分为中国航司国内段、中国航司国际段和外国航司三类。

2-根据公司披露，2024年三类业务分别处理6.38亿、8196万、1247万人次，分别对应2019年峰值的113%、83%、49%，国内民航需求已经超过19年水平，国内航司国际段（主要为国人出境）及海外航司业务仍有恢复空间。

最新2025年数据更新如下：中国航班国内段需求持续增长，恢复度从24年的113%进一步提升至117%；中国航班国际段也从24年的83%提升至96%，但外国航班恢复度从48%略下滑至47%，目前海外航司业务压力较大。

3-未来量增的逻辑主要是人均乘机次数的上升：根据Wind数据计算，2024年中国人均乘机次数约为0.52次，发达国家（美国2.55次、加拿大2.36次、澳大利亚3次，2019年数据），可部分参考。根据民航局测算，人均乘机次数将在2035年超过1次，复合增长率超过6%，根据过去2014-2024年的航班预定总量计算复合增速也是在6%附近。

4-单价：公司收费主要是每一旅客航段的累进预订费，同时受民航局上限指导，且存在业务量递增收费单价阶梯递减的定价方式。国内线收费4.5-6.5元，国际线收费能到6.5-7元。

统计单价历史来看，2019年以前航空信息技术服务ASP保持在6.5-7元区间，21年大幅下降至4.9元，22和23年恢复至6.2元，但24年随着总订座量的恢复+国外航线依然承压，单价降至5.9元。而根据25上半年数据计算，单价也是进一步下滑至5.5元附近---公司量增价减形势在上半年依然严峻。

5-未来单价恢复主要看国内航司票价的提升+国外航线的恢复。目前来看前者确定性较高，国内航司预计26年能够实现扭亏为盈，同时25下半年的裸票价一直也有在同比改善；

但国外航线的恢复则还是充满不确定性，中美、中日之间摩擦加剧，加上最近美国对委内瑞拉的制裁的震慑作用；不过好的方面是我国对于其它国家的开放在进一步加大，截止中国对48个国家实行单方面免签政策，55个国家适用240小时过境免签政策，2025年前8个月入境外国游客总数已达2558万人次，全年预计突破3500万，超过2019年的3188万峰值---不过总量看还是差了些。

6-业务预测：最新券商预计25年该业务实现5%的增长，我方预计增长在3%-5%之间相对保守，下半年国内票价好于上半年，虽然整体航班量已经恢复较多但票价结构问题依然严峻。

（二）：行业竞争格局—国内唯一，全球前三

1-公司为全球四大分销系统（GDS）之一。全球四大分销系统分别是Amadeus（30%）、Sabre（23%）、Travelport（18%）、Travelsky中国民航信息网络（28%），其中Amadeus的优势市场在欧洲，是全球最大GDS供应商；中国民航信息网络的优势市场在中国；Sabre的优势市场在北美、拉美；Travelport的优势市场在北美和欧洲。

公司核心竞争力-垄断，国内唯一GDS服务提供商，除春秋航空、九元航空外的所有国内航司及部分海外航司都得使用公司的系统，国内市占率超过95%。

2-对标其它三家，公司客单价虽远低于其它三家，但由于国内的特殊性不太可比，预计客单价恢复至高点7元左右已经是天花板。

（三）：航旅纵横推出机票直销，想象空间很大，但实际效果还需观察

1-2025年7月，航旅纵横推出“民航官方直销平台”，整合包括三大航司在内的37家航空公司直销机票资源，为旅客提供了一站式比价、搜索和购票的平台，目前航旅纵横已覆盖机票、火车票、打车/接送机、酒店等全环节预定，正式进入OTA（OnlineTravelAgency，在线旅行社）市场。

2-想象空间巨大：交通出行为旅游消费的高频、刚性需求，其标准化程度高、处在决策链条最前端，天然为OTA平台（在线旅行社）与用户的首触点；一旦用户通过OTA完成交通交易，平台即可自然延伸至酒店、租车等高利润场景服务；而从产业集中度看，航司所处环境近似为寡头垄断市场，而酒店则近似于完全竞争市场，因此酒店议价权相对弱，佣金费率高。以携程为例，航空与酒店收入接近1:1，但以行业比例近似估算，酒店佣金费率约为航司的3倍。因此，交通（特别是航空）为OTA切入口，而酒店、打车/租车等集中度相对低的环节为收入增长点，一旦打通形成闭环，未来想象空间巨大。

3-同时美团入股中航线移动（航旅纵横公司）5%，有望形成互补：美团用户定位为追求性价比的客群，以经济型酒店、周边游为主，重在与本地生活业务（外卖、电影、团购等）接轨。而航旅纵横包含更多的高端/商旅用户，更能拓展中高端酒店、长途游，形成协同互补。

4-不过目前关键的问题在于如何实现引流（把美团/携程上订机票的客户给吸引过来），目前航旅纵横于美团/携程相比价格上并未有优势，且之后的酒店、打车资源也还不如美团/携程丰富---还得逐渐积累和开发，短期贡献不大，商旅用户大多对价格不敏感，而在乎方便快捷。

五：主营业务-系统集成业务（业务采取项目制，但依据工程进度验收来确认收入，存在较大波动）

1-公司系统集成业务服务国内外机场，主要聚焦于民航信息化建设、旅客出行相关的IT系统集成，与民航业的资本支出较为相关。而根据《2024年民航行业发展统计公报》，我国境内现有运输机场（不含港澳台）263个；到2035年，我国将运输机场数量将达到400个左右，对应复合增长率约为4%；2024年民航业Capex突破2000亿元，预计之后也将保持低个位数增长。

3-根据机场建设规划+未来IT的智能化/AI化，公司项目制业务未来确定性的机会较强，但是由于收入受工程进度影响存在节奏问题，最新券商预计25年全年业务实现收入17.9亿，同比下滑5%，我方预计更为保守，预计下滑10-20%，收入在15.1-17亿区间。

六：公司股价走势

1-公司近10年股价与国内三大航走势基本一致，2018年3月四家公司都达到股价高点，此后18年底有过一波反弹（19年开始旅客量增速放缓），此后20年疫情开始四家公司开始超过5年的下跌趋势，24年924政策开始有所反弹；

2-但从25年7月至今，三大航实现完美反弹，国航涨幅20%，东航涨幅超过50%，而同期中航信股价一直在低位没涨---航司直接受益于下半年的票价恢复，但中航线收费由于国外航线结构恢复度较低单价恢复较慢，传导更慢一步。

3-近10年的半年股价涨幅与关键事件AI总结如下-主要受业绩驱动，旅客量、单价和系统集成业务是重要影响因素。