浅谈山煤国际

申明：本文仅供学习参考。不构成投资建议。据此操作，风险自负。

山煤国际作为山西能源板块的重要上市企业，近年来以其稳定的分红政策和相对较高的股息率，成为"攒股收息"策略投资者关注的对象。

一、分红历史与股息率分析

1. 稳健的分红记录

山煤国际自上市以来，累计分红次数达16次，累计分红金额高达115.70亿元，展现出较强的分红能力和稳定的股东回报意识。从近四年分红情况看：

• 2021年年报：每10股派发现金红利15.67元(含税)，分红总额31.07亿元

• 2022年半年报：每10股派发现金红利4.5元(含税)，分红总额8.92亿元

• 2022年年报：每10股派发现金红利18元(含税)，分红总额35.68亿元

• 2023年年报：每10股派发现金红利6.5元(含税)，分红总额12.90亿元

• 2024年年报：每10股派发现金红利6.9元(含税)，分红总额13.68亿元

值得注意的是，公司2024-2026年已发布《股东回报规划》，明确承诺"各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%"，为投资者提供了分红政策的确定性预期。

2. 股息率水平评估

根据2024年年报数据，公司每股派发现金红利0.69元，分红比例60.30%，远高于行业平均水平。以2025年4月28日收盘价10.38元计算，股息率达6.8%，在煤炭行业中处于较高水平。

然而，截至2026年3月23日，山煤国际股价为11.77元，若维持2024年同等分红水平，当前股息率约为5.86%。考虑到2025年前三季度净利润10.46亿元（同比下降49.74%），全年净利润可能有所下滑，需谨慎评估2026年实际可分配利润及对应的股息率。

二、财务健康状况评估

1. 盈利能力分析

山煤国际2024年实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%；归母净利润22.68亿元，同比下降46.75%。2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%；归母净利润10.46亿元，同比下降49.74%。业绩下滑主要受煤炭价格持续走低和行业需求疲软影响。

从毛利率角度看，2024年公司毛利率为32.5%，同比下降7.2个百分点；2025年前三季度毛利率为34.71%，同比下降3.7个百分点。虽然毛利率有所下滑，但仍显著高于行业平均水平，显示出公司在成本控制方面具备一定优势。

2. 现金流状况评估

现金流是支撑分红的关键因素。2024年，公司经营现金流净额为23.63亿元，同比下降约15%。2025年上半年经营现金流净额为-4.69亿元，同比下降119.71%；但2025年前三季度经营现金流净额回升至22.19亿元，同比下降38.21%。公司现金流呈现波动性特征，但整体保持正向流入。

值得关注的是，公司2025年第三季度利润总额环比大幅增长72.7%至12.02亿元，显示出业绩改善迹象。同时，公司资产负债率为49.71%，处于行业中等水平；流动比率0.82，速动比率0.73，虽然低于安全阈值，但无短期借款压力，财务风险整体可控。

3. 偿债能力与财务风险

从偿债能力角度看，山煤国际面临以下风险与机遇：

• 流动比率风险：公司流动比率仅为82%，低于行业平均水平，表明短期偿债能力存在压力

• 无短期债务压力：公司短期借款为0，现金储备充足（59.80亿元），短期偿债风险可控

• 长期借款增加：2025年一季度长期借款增至79.47亿元，同比增加27.54亿元，主要用于资源接续和产能建设

• 存货周转效率下降：存货周转天数五年来大幅上升17.69天，需关注存货积压风险

• 应收账款管理优化：应收账款天数五年来大幅下降23.43天，应收账款占总资产比例也大幅下降，表明公司销售政策执行力度仍然强劲

总体而言，公司财务状况稳健，具备持续分红的基础能力，但需关注煤炭价格波动对公司盈利和现金流的潜在影响。

三、业务转型与结构调整对分红的影响

1. 焦煤业务优势强化

山煤国际在焦煤业务领域具有明显优势，焦煤、瘦煤等稀缺煤种占比超过40%，远高于普通动力煤企业。2025年，公司焦煤业务毛利率维持在50%以上，远高于行业平均水平。焦煤作为炼钢必需原料，价格稳定性比动力煤高约30%，这一业务结构优势是公司业绩波动较小的核心原因。

公司焦煤业务持续优化：

• 2025年上半年开发3个焦炭新产品以及10个煤种新配方

• 自产精煤单位成本比外购精煤价格下降超50%

• 通过"110"工法等技术创新提高资源回收率，延长矿井服务年限

焦煤业务的持续优化将为公司提供稳定的现金流和利润，支撑分红能力。

2. 智能化矿山转型

公司积极推动煤矿智能化、绿色化改造，如河曲露天煤业"50G-PON+FTTR-B+Wi-Fi7"万兆光网试点项目已通过工信部验收，成为全国首个在露天煤矿场景应用该技术的试点项目。凌志达煤业引进的"掘护锚探"一体式智能掘进机，将掘进速度提升25%。

智能化改造带来的效益：

• 人均效率提升至行业平均水平的3倍多

• 吨煤开采成本降至320元/吨（远低于行业平均水平）

• 即使煤价下跌50%，仍具备盈利能力

智能化转型将长期提升公司运营效率和成本控制能力，增强盈利稳定性，为分红提供更坚实的保障。

3. 新能源业务布局

公司积极探索"煤炭+新能源"协同发展路径，推动向能源供应综合服务商转型。2026年，公司参与的和顺玉晶光伏玻璃项目（2×2400t/d）一期工程计划于2026年8月投产，预计年产值超50亿元。此外，公司还与钧石能源合作推进10GW异质结（HIT）光伏电池项目。

然而，目前新能源业务仍处于投入期，尚未形成显著收入贡献。公司2025年上半年新能源业务收入占比不足5%，对整体业绩影响有限。预计2026年光伏玻璃项目投产后，新能源业务将逐步形成收入，但短期内仍无法替代煤炭业务成为主要利润来源。

4. 进出口业务与政策环境

山煤国际拥有国内稀缺的煤炭进出口资质，2023年中俄煤炭贸易量同比增长50%，公司获得了其中近20%的配额，进出口业务净利润占总利润的19%。2025年，公司开始通过股东山煤集团的煤炭出口专营权实现对印尼出口，2026年俄罗斯煤炭向东出口配额可能增至5500-6000万吨，为公司提供稳定贸易收入。

但需注意，煤炭进口关税政策（中国对俄煤征收3%-6%关税）和国际煤炭价格波动可能影响贸易业务利润空间。

四、当前估值水平与行业前景

1. 估值水平分析

截至2026年3月23日，山煤国际市值为233.34亿元，市盈率为16.73，市净率为1.42，ROE为6.35%。与煤炭行业平均水平相比，公司估值处于合理区间。

从历史估值角度看：

• 2026年煤炭行业平均市盈率约17.97倍，山煤国际略低于平均水平

• 2025年煤炭行业平均市盈率约15.06倍，山煤国际略高于平均水平

• 2026年煤炭行业平均股息率约4.5%，山煤国际股息率约5.86%，具有明显优势

2. 行业前景展望

焦煤行业2026年前景：

• 国内冶金煤消费量预计每年下降1%，2026年降至约7.16亿吨

• 炼焦煤价格中枢有望提高100元/吨左右，预计在900-1500元/吨区间震荡

• 国产焦煤供应偏紧，进口焦煤（特别是俄罗斯焦煤）价格优势明显，将维持稳定供应

动力煤行业2026年前景：

• 价格中枢预计在750元/吨左右，较2025年提高50元/吨

• 产能释放增速放缓，2026年国内煤炭年产量预计接近峰值

• 煤电企业盈利模式从"卖电量"向"卖可靠容量+卖调节服务"转变，对动力煤需求形成支撑

3. 公司产能扩张计划

山煤国际2026年产能扩张计划：

• 现有煤炭核定产能3425万吨/年

• 信湖矿（300万吨/年，焦煤）有望复产爬坡

• 陶忽图矿（800万吨/年，优质动力煤）2026年有望建成投产

• 总产能有望提升至4225万吨/年，焦煤占比进一步提升

产能扩张将为公司带来新的增长点，特别是焦煤产能增加将增强高毛利业务占比，提升整体盈利能力和分红能力。

五、风险提示

1. 投资建议

基于以上分析，对"攒股收息"策略的投资者提出以下建议：

• 适合长期持有：山煤国际具备稳定的分红历史和较高的股息率，适合追求稳定现金流的长期投资者

• 合理配置比例：考虑到煤炭行业的周期性特征，建议在投资组合中配置5-10%的比例，分散投资风险

• 分批建仓策略：可采取分批建仓策略，每下跌5%左右增加一定比例持仓，降低持仓成本

• 关注分红时点：若计划持有获取分红，需关注公司分红实施时间（通常为6-7月），提前布局

• 长期持有预期：建议持有周期不少于3年，以覆盖煤炭价格周期波动，获取稳定分红收益

2. 风险提示

投资山煤国际获取稳定分红仍面临以下风险：

• 煤炭价格波动风险：煤炭价格受供需关系、宏观经济、政策调控等多重因素影响，波动性较大

• 焦炭行业产能过剩风险：焦炭行业产能过剩格局难以改变，可能压制焦煤需求和价格

• 新能源业务不确定性：光伏玻璃等新能源项目投产时间、产能释放和盈利情况存在不确定性

• 财务指标波动风险：公司流动比率和速动比率偏低，存货周转效率下降，经营现金流波动较大

• 政策环境变化风险：煤炭消费双控政策、环保政策、能源转型政策可能对传统煤炭业务形成压力

六、结论

山煤国际作为一家具有稳定分红历史的煤炭企业，具备"攒股收息"投资策略的潜在价值。公司焦煤业务占比高、成本控制能力强，智能化矿山转型和产能扩张计划将增强盈利稳定性，为分红提供更坚实的支撑。当前股息率约5.86%，高于行业平均水平，具有较强的分红吸引力。

然而，也需清醒认识到，煤炭行业具有明显的周期性特征，山煤国际的业绩和分红仍可能受到煤炭价格波动、焦炭行业产能过剩、政策环境变化等多重因素影响。

从长远角度看，随着公司焦煤产能持续释放、智能化转型深入推进以及新能源业务逐步落地，山煤国际有望实现从传统煤炭企业向综合能源服务商的转型，山煤国际是一个值得考虑的"攒股收息"标的。$上证指数(SH000001)$ $山煤国际(SH600546)$